“虚症”明显
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通胀：持续高位
7月CPI超预期，在翘尾因素回落的情况下再创新高，说明目前通胀形势仍不乐观。影响CPI 的主要因素――食品的贡献度继续上升，其中水产品和蔬菜价格因为天气因素，出现超预期上涨。肉类价格对CPI 的带动作用依然明显，尽管猪肉价格同比略现下滑，但在“卖方市场”格局未变之下，肉类价格短期内内仍将维持高位。非食品因素环比上升，服务与消费类价格均出现上涨，这也许是2 季度政府限价后开始出现的价格反弹。
虽然上中下游价格同比增速与上月相比仍创新高，但环比增速显示上中下游价格走势已出现分化，中游（PPI）与上游（PPIRM）增速已经见顶，下游（CPI）环比仍保持较高增速，未来上游企业盈利将有所改善。
食品价格短期内还难以出现明显回落，未来两月CPI 仍将维持高位运行。近期中国及国外主要经济体增长放缓，叠加美债对金融市场的冲击，国际大宗商品价格出现明显回落，这使国内上游价格水平继续回落的趋势更加明朗。从目前来看，未来影响通胀的核心因素在于国内需求下滑的速度，以及美国货币政策可能出现的变化。
消费：弱势明显
7月消费数据在6 月出现短暂反弹后，继续呈现疲软态势。通胀的持续攀高给消费带来的负面影响愈加显著，在扣除价格因素后，实际消费呈明显下滑趋势。必须消费品和可选消费品增速均出现回落，其中，汽车销量没有延续6 月反弹趋势而出现明显下滑，家电、家具等消费也同样出现回落，可选消费品中仅金银珠宝和文化办公用品类出现较为明显上升。7月消费数据说明：紧缩政策引发的经济回落已经显现，高通胀对消费的抑制作用更加明显。
我们对未来消费增长保持谨慎。高通胀对消费的抑制作用短期内难以消减，而紧缩政策还将持续，房地产调控力度还将持续，短期内消费增速将呈疲弱态势。
投资：继续下滑
固定资产投资增速下滑符合我们预期。经调整计算的月度投资同比增长24.6%，连续两个月下滑；由于需求疲软和政策调控继续，私营企业投资、国有企业投资增速继续下滑，制造业投资开始下滑，房地产投资增速6 月份下滑后出现明显反弹，考虑到房地产调控继续，反弹将不可持续；第三，新开工项目总投资扩张明显，但新开工项目数量继续减少，我们猜测当前的新开工项目中主要为国有大型项目。从历史表现来看，如果调控延续，预计新开工增速将下滑。
由于通胀继续维持高位，政策紧缩还将持续，无论从政策、需求还是资金来源情况，投资增速还将继续下滑。
外贸：意外反弹
7 月份进出口数据好于预期，主要有以下几点原因：一是外需下滑仍不明显。对G3 的出口额占出口总额的44%，而对G3 出口均创出历史新高是7 月出口创新高的主因。日本灾后恢复，扩大内需，以及欧洲国家在7 月传统度假季扩大支出或为拉动出口的主要原因。二是进口商品价格上涨导致进口增速上升。7 月份进口呈现总量增长放缓但价格快速攀升的态势，主要进口商品中的原油和铁矿石价格上涨因素明显。目前，国内经济呈现放缓趋势，PMI 指数已连续数月回落，对原料需求有所下降，但由于前期美元持续走弱，导致大宗商品价格保持高位，使进口成本仍居高不下。
下半年进出口形势不容乐观，就出口来看，目前欧美均受债务危机困扰，将对我国出口形成较大压力，我们的调研表明未来出口不大乐观。而在进口方面，大宗商品价格高位回落。而我国国内经济放缓或将进一步抑制对进口商品的需求。综合考虑，下半年进出口均将面临较大考验，进出口增速或将双双放缓，而顺差将继续维持高位。
工业：回归低速
工业增加值增速下滑幅度符合我们预期，低于市场预期，这也印证了上月我们关于工业增加值增速反弹不可持续的判断；导致工业增加值增速下滑的主要原因是需求扩张放缓，无论是投资、消费还是出口，都出现增长疲弱态势，需求放缓增加了经济层面的去库存压力；从行业来看，上游行业表现不一，中游工业行业增加值下滑明显，下游行业增长较为稳定。
考虑到价格总水平还在高位，政策紧缩和海外需求疲软会持续，未来需求放缓的可能性较大，节能减排政策将是确定性政策目标，未来工业生产增长持续保持在低位。
货币信贷：有望企稳
7 月M1、M2 增速低于预期，主要原因包括：一是企业新增贷款规模出现下滑。这既有季初信贷平稳的季节性因素，也是实体经济需求下滑的表现。二是新增存款较6 月出现大幅下降，主要原因是季末银行考核后，银行理财产品造成存款流出。三是7 月为企业纳税旺季，一部分企业存款转为财政存款，而该部分不计入M2。
7 月信贷数据与投资和工业数据进一步印证了经济增速的放缓，也说明紧缩的货币政策效果已经显现。在国际金融形势的冲击下，短期内货币政策进一步紧缩的可能性降低，8 月将仍为政策观察期。由于通胀仍在高位，仍难排除加息可能性。按照全年7.5 万亿的信贷规模和历史投放速度预计，下半年信贷增速将趋于平稳，8 月新增信贷规模将略有回升。