悲观预期正在得以修正

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国际经济的不同步性决定了中国经济复苏由内需向外需交替、而通胀也不会快速攀升,市场的悲观预期已然开始随着数据的公布而得以修正。

春节前,我们提出市场有可能误判通胀形势和此前货币政策调整对经济趋势的影响,从而需要等待新的数据来修正此前过度恐慌的预期。一旦未来数据显示通胀仍然保持温和、出口维持复苏态势,那么市场无论是对通胀压力还是对经济二次探底的担忧都会大幅减小,市场也将出现阶段性底部。

春节前的最后一周,公布了中国1月份的出口、通胀和货币信贷等数据,数据显示出口的确继续复苏、通胀压力温和,随着数据公布,过度悲观的预期已然开始修正,市场也如期反弹。

我们之所以认为市场此前高估了通胀压力和政策紧缩对经济趋势的影响,并判断数据的公布将证明市场是过度悲观的并会修正预期,原因在于我们认为全球经济的不同步性决定了中国经济趋势不会因为调控而改变、通胀也将温和而不是快速回升。

国际经济复苏的不同步决定中国经济复苏因素交替

逻辑的根源应该从国际经济的不同步说起,我们多次强调,此次经济复苏过程中,国内外经济复苏并不同步,典型代表是作为世界制造中心的中国领先于作为世界消费中心的美国复苏。而美国复苏的滞后性决定了中国经济复苏的拉动力和节奏的转换,也决定了美元从而大宗商品及通胀预期的波动节奏。

更直白的说,2009年前三季度中国经济复苏的边际因素主要靠固定资产投资拉动的内需,而2009年四季度开始,国内经济复苏的边际拉动力主要来自于外需,原因正是由于美国经济复苏滞后,从而中国出口复苏滞后,这也正是我们在2009年多次强调的中国经济复苏四个环节:去库存―财政刺激―地产汽车先导行业―出口;而之所以得出中国的出口将于2009年底之后复苏的原因正在于对美国经济复苏节奏的判断:去库存―财政刺激―产出和就业复苏―消费和私人投资复苏。

从节奏上判断,美国经济复苏正处于第三环节,即补库存带动的产出和就业复苏;而中国则正处于经济复苏的第四环节,即出口复苏。有人担心美国补库存带动的产出和出口是否具有可持续性,事实上我们认为经济复苏的过程是个动态的连环过程,补库存的过程就是企业增加产出、增加就业的过程,而这已为下一阶段的经济复苏即居民收入增长和消费支出增长奠定了基础。

从数据上看,1月份美国失业率从上月的10%下降至9.7%,为近三个月来首次低于10%。从1月份分行业的就业状况看,尽管建筑业的就业人数仍在下降,但制造业新增就业岗位1.1万个,3年来首次出现增长,也是2006年4月以来增幅最大的一个月;服务业就业人数1月增加4.8万,其中零售业新增4.省略