新股那档子“破事”

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货币政策的紧缩只是加剧了新股破发，而导致新股破发的主因应该是新股发行价过高。

今年以来，新股破发成为中国股市的一道重要的黑色风景。据一份统计数据显示，截至5月6日，今年上市的120家新股中，破发的公司达到82家，占比达到68.33％；上市首日即跌破发行价的有47家，占比约为四成。其中，4月28日上市的庞大集团，开盘价就较发行价下跌20％，当天跌幅23.16％，一举成为“新破发王”。

新股大面积破发，这种现象必须引起市场参与各方的高度重视。那么，是什么原因导致了新股频频破发现象的发生呢?在探讨这个问题的时候，很多投资者都会把它与今年的货币政策联系在一起。

2011年的货币政策名义上是稳健的货币政策，但实际上却是紧缩的货币政策。面对通胀形势的严峻，紧缩银根成了今年货币政策的最主要特点。与今年以来股市里的新股频频破发节奏相一致，今年以来，央行在紧缩货币方面也是频频出手。截至今年5月12日，央行今年已连续5次上调存款类金融机构人民币存款准备金率，使得大型金融机构存款准备金率达21％，再创历史新高。

而与此同时，央行今年已两次加息，并且后续的加息也无太大的悬念。正是这种货币紧缩政策的频频出台，给市场的资金面造成了很大的压力，股市因此而低迷，而在低迷中，新股破发也就频频发生了。也正因如此，不少投资者就把新股破发的责任归结到了货币政策的头上，认为是银根紧缩、股市低迷导致了新股破发现象的大量出现。

应该说，这种说法还是有一定道理的。银根紧缩导致股市低迷，确实加剧了新股破发现象的出现。如果资金面充裕，新股破发现象显然会少一些，而不会像目前这样让新股破发率达到近7成之多。不过，尽管如此，笔者以为，新股破发的主因并不在于货币政策的紧缩。货币政策的紧缩只是加剧了新股破发，而导致新股破发的主因应该是新股发行价过高。这二者不应该混为一谈。否则，这将非常不利于我们找到对症下药的良策。

本轮新股发行自2009年6月重启以来，就一直是在市场化定价发行的名义下进行。但由于中国股市不成熟的原因，中国股市并没有市场化定价发行的土壤，所谓的市场化定价发行，也只是“半吊子”的市场化。与国际市场接轨，也只是接了“半截”。正是这种“半吊子”的市场化定价发行，导致了中国股市的新股发行完全沦为了高发行价、高市盈率、高超募的“三高”发行，沦为发行人裸的圈钱工具。

如创业板的新股发行市盈率少则50倍、60倍，70倍、80倍也非常普遍，100倍以上的新股也不少见。如发行市盈率最高的新研股份高达150.82倍。再如2010年11月，创业板平均发行市盈率达到90.33倍。虽然今年以来，由于行情低迷的原因，新股发行的市盈率有所下降，但今年1-4月，新股平均发行市盈率仍然分别达到72.91倍、55.42倍、56.94倍和55.88倍。这远远高出了目前A股二级市场的市盈率，如5月18日，沪市二级市场的平均市盈率为17.08倍，深市主板为26.38倍，中小板为37.84倍，创业板为46倍。也即一级市场的发行市盈率远远超出二级市场的市盈率，新股的投资价值被严重透支。在这种情况下，新股破发是命中注定的，无非是时间的早晚而已。而今年以来的货币政策调整，无非是促成新股破发的早日到来。可见，“三高”发行才是导致新股破发的最主要原因。

当然，造成新股破发现象大面积出现还有一个非常重要的原因，就是上市公司业绩变脸。创业板与中小板是新股发行的两个主战场。而且这两个主战场的新股发行市盈率之所以高企，是投资者看好中小企业的成长性。但由于包装上市的原因，新上市公司的成长性被大大地透支了。新公司不仅没有表现出应有的成长性，不少公司甚至上市后出现业绩变脸，以至创业板、中小板公司的成长性甚至不如沪深市场的主板公司。如2010年，深市主板公司净利润增长率为42.1％，中小板公司只有32.53％，创业板只有31.2％。这就造成了创业板、中小板公司股票被冷落的局面。新股破发也因此而加剧。“