企业慈善捐赠与财务绩效关系实证研究

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摘要：本文以2010年A股上市公司100强为样本，以ROE和ROA的平均值来衡量企业的财务绩效，分析了慈善捐赠与企业财务绩效的关系。结果显示：捐赠金额、捐赠收入比、捐赠金额的平方及捐赠收入比的平方与财务绩效之间均不存在显著的相关关系，慈善捐赠并没有显著提高企业的财务绩效。

关键词：慈善捐赠 财务绩效 企业社会责任

一、引言

近年来企业的慈善捐赠已经从单一的灾后捐赠向医疗卫生、扶贫济困、文化教育、环境保护、社会保障以及社区建设等多个领域发展，企业捐赠呈现全面、持续的增长趋势。其中，重大灾害事件后的企业捐赠以及教育方面的慈善捐赠一直是企业捐赠的投入重点和令社会公众印象最为深刻的部分。如大连万达集团为西南干旱捐款4000万元、为青海玉树地震灾区捐款1亿元，中国神华集团捐助新疆工业高等专科学校一亿元。2011中国慈善排行榜企业榜单显示，上榜的慈善企业有707家，捐赠总额超过116亿元。慈善捐赠是企业履行社会责任的重要途径之一，然而，企业捐赠则意味着企业要额外增加运营成本，最终影响当期损益，这一行为是否与股东财富最大化的目标相悖呢？企业慈善捐赠给企业带来了什么？企业慈善捐赠与财务绩效的关系又是怎么样的？本文基于这一逻辑起点，以2010年A股上市公司100强为样本，来实证检验企业慈善捐赠与财务绩效之间的关系。

二、文献回顾

（一）国外文献 国外企业捐赠的历史最早可以追溯到17世纪，Bartkus等（2002）认为“慈善事业被称为最古老的企业社会表现形式”。美国具有权威性的经济咨商局（Conference Board）对463家美国企业的捐赠策略与收益进行了深入调查。调查结果显示，企业认为捐赠为企业带来的主要利益是改善企业形象（75%）、提高员工参与感和士气（52%）是捐赠带来的最重要利益。其他有益的回报还有与顾客的关系得到改进（20%）、产品销量增加（7.2%）和更多的媒介报导（3.6%）。Saiia等（2003）调查了美国一些至少拥有5年捐赠历史的企业中负责捐赠的管理人员，调查结果显示，企业负责捐赠的管理人员普遍认为自己企业的捐赠行为正在变得越来越具有战略意义。实际上，很多企业正在运用慈善捐赠来战略性地创造声誉资本（Fombrum，1996），从而加强其市场地位。越来越多的企业懂得利用战略慈善事业来提升企业的市场地位，如企业慈善行为可以增加消费者对公司名字的识别（Smith，1994），提高客户对公司的态度，积极地影响公司的销售，在一定程度上使其收入增加，提高其盈利能力（Campbell et al.，1999）。著名的“竞争战略之父”迈克尔·波特的战略性企业慈善行为理论是这样认为的，并非任何慈善行为都会提升企业竞争力，那些与企业经营毫无关系的慈善行为只会产生社会效益。只有当企业支出同时具有良好社会效益和经济效益时，企业慈善行为才能与股东利益相一致，即只有当企业的慈善行为同时也对企业的竞争环境产生重要积极影响时，企业社会责任与经济目标才能和谐发展。

（二）国外文献 国内对企业社会责任与财务绩效方面研究起步相对较晚，陈玉清等（2003）实证分析了我国市场对上市公司社会责任会计信息披露的反应，钟宏武（2008）将利用我国上市公司的数据进行了验证了慈善捐赠与企业各项绩效指标间呈正向关系，但不显著，并且强调了公益是好事，企业要以战略的眼光来看待慈善捐赠。陈勇（2010）就企业捐赠对财务绩效的影响进行了定性分析。2008年汶川地震发生后许多企业纷纷进行捐赠，中国社会科学院经济学部企业社会责任研究中心调查了这一现象，调查结果显示，公众对汶川地震中企业捐赠行为的满意度高达99.8%，其中85%的公众对这次企业捐赠的动机给予正面评价，一些企业借此进行公益营销也获得大部人（74%）的支持和理解，79%的消费者表示会优先选择注重公益的企业的产品，70%的受访者表示会考虑购买这些企业的股票。企业慈善捐赠与企业社会责任是共生的，且相互影响，从捐款行为来看，实际上也会影响到企业的商业行为，一笔被社会公众所认可的捐款，足以提高企业的品牌。虽然从短期来看，捐赠行为会导致企业当前经济利益的流出，但由捐赠行为所带来的长期的无形利益的流入却远远大于企业的捐赠数额，而这种无形利益的流入正是源于利益相关者在进行决策时考虑了企业的捐赠行为。研究企业慈善捐赠与财务绩效的关系，对政府、企业员工、企业管理者、企业股东、社会公众来说，都有着重要的意义。只有了解了二者之间的关系，才能使企业更好的在社会责任与股东权益间找到一个平衡点，从而更好的履行社会责任，进而使企业价值、文化、形象、品牌更好的被社会公众所认可。同时，上市公司作为我国企业的标杆，对其他企业具有一定的带动、引导作用。

三、研究设计

（一）研究假设 Muller运用事件研究法研究过美国的108家企业在卡特里娜飓风灾难中企业捐赠对企业异常收益率的影响，结果表明，企业捐赠金额对异常报酬率有显著地正向影响。Patten也运用相同的方法，对美国企业在2004年东南亚海啸中企业的累积异常收益率与反应速度、捐赠金额及比率的关系进行过研究，结果发现企业的捐赠金额及比率显著性地正向影响累积异常收益率，但反应时间对累积异常收益率没有显著影响。基于以上分析，提出以下假设：

H1：企业慈善捐赠金额影响企业绩效，企业慈善捐赠金额与企业财务绩效正相关

H2：企业慈善捐赠收入比影响企业财务绩效，企业慈善捐赠收入比与企业财务绩效正相关

H3：企业慈善捐赠金额和捐赠收入比与企业财务绩效呈U型关系

（二）数据与样本选择 本文对上市公司进行了横向、纵向、同行业、同板块等不同的排列组合，进行反复对比，筛选出了在2010年为期一年里在各个维度里表现优异的公司，公布了2010年A股上市公司100强企业的名单。本文便是以这100强上市公司为研究对象，有效样本总数为100家上市公司。本文慈善捐赠的数据来自于样本公司2010年年度报告中的合并财务报表项目注释中的营业外支出科目的披露。由于我国还没有一部具有系统性、实用性、权威性、影响力的标准，来强制要求企业公开企业慈善捐赠的具体信息。因此，有一些样本企业将“对外捐赠和赞助支出”合并在一起披露。由于在整理数据时无法将其分离开来，只能将其视为对外捐赠的金额，这样可能会高估了企业实际慈善捐赠的水平。同时，也存在一些样本企业没有对其发生的对外捐赠金额进行披露，视这种情况的慈善捐赠水平为0元。企业捐赠数据主要是通过申银万国证券人工检索得来上市公司年报的信息，其他数据取自网易财经2010年上市公司年报披露信息，采用的统计检验的软件为SPSS17.0。

（三）变量定义及模型构建 本文选取捐赠金额、捐赠收入比、捐赠金额的平方、捐赠收入比的平方，共四个自变量来衡量企业慈善捐赠的水平，以净资产收益率（ROE）和总资产报酬率（ROA）的平均值来衡量企业财务绩效。本文还用到了三个控制变量，分别为公司规模、股权结构、资本结构。表（1）描述了对研究变量的设计。为了检验企业慈善捐赠与企业财务绩效之间的关系，根据理论分析与研究假设，建立如下所示模型：

四、实证检验

（一）描述性统计 表（2）是对变量的描述性统计，从表中可以看出，上市公司100强的平均捐赠金额为14，158，565.18元，最大捐赠额高达27，952.84万元，但最小捐赠额则为0元。其中，捐赠金额最大的公司为中国神华集团，中国神华在第八届中国慈善排行榜所揭晓的2010年度企业捐赠排行榜中排行第五。从表（2）还可以看出，上市公司100强的平均捐赠收入比仅为0.0737%，不足0.1%，说明2010年A股上市公司100强的捐赠水平较低，承担的社会责任有限。前10大股东持股比例平均高达69.82%，最高的达到了100%，说明上市公司100强的股权高度集中。上市公司100强的资产负债率差异很大，最大值达到293.3%，最小值的只有1.01%。

（二）慈善捐赠水平比较分析 将样本上市公司捐赠排名前十的公司进行归类整理得到表（3），从表中可以看出，中国神华表现最为突出，捐赠金额最高，远远高于第二位的上海汽车。但从捐赠收入比来看，中国神华捐赠金额占其主营业务收入仅为0.1838%，捐赠水平相对于公司收入而言，比例较低。在公司捐赠金额名列前十位的公司中只有宇通客车、广发证券、中弘股份同时名列公司捐赠收入比前十位。捐赠金额前十名的公司捐赠总金额占样本公司捐赠总金额的76.44%，说明样本公司捐赠较集中。

（三）行业分析 样本上市公司共100家，根据他们所属的行业不同，将样本上市公司分为19个行业，行业分布表如下表（4）所示。从表中可以看出，样本上市公司有捐赠金额的公司占总数的81%。其中有多个行业的有捐赠金额的公司比例达到了100%，但纺织、服装、皮毛行业和信息技术业则较低，在60%以下，社会服务业最低为0%。从总体来看，样本上市公司的平均捐赠金额为7，806，565.18元。由于样本公司中捐赠金额最高的中国神话属于采掘业，因此，在中国神华的带领下采掘业的平均捐赠金额最高，而且采掘业有捐赠金额的公司所占的比例也达到了88.89%。此外，金融、保险业，房地产业的捐赠金额也较高。而社会服务业，综合类，电力、煤气及水的生产和供应业，传播与文化产业的平均捐赠金额较低，其中属于社会服务业的2家上市公司没有捐赠行为，因此，社会服务业的平均捐赠金额最低为0元。

（四）相关性分析 各变量之间的相关性检验的结果如表（5）所示。从表5的相关性检验的结果来看各变量的相关性系数如表（5）所示。捐赠金额、捐赠收入比与财务绩效呈负相关，这与理论分析相矛盾。除资本结构与财务绩效的呈正相关关系外，其它控制变量与财务绩效的呈负相关关系。在上述模型涉及到的自变量之间，相关性较大的是Size与Ral、Size与Don之间的相关系数（绝对值为0.462、0.374），表明其相关性一般。而其它自变量间相关系数绝对值均小于0.3，呈现弱相关关系。因此，上述模型的各自变量基本不存在多重共线性问题，可以放入同一个模型进行回归分析。

（五）回归分析 本文采用逐步加入变量对模型进行回归，即多元多层回归分析法来检验假设，回归结果见表（6）。四个模型的F值均高度显著，模型较理想。但调整后的R 均较小，拟合程度小，说明没有引入其他影响财务绩效的变量。从模型1到模型4，随着变量的逐步加入，公司规模LnSize变量的系数始终显著为负，而且在1%水平上显著，资本结构Ral变量的系数始终显著为正，而且除模型4在5%水平上显著，其他三个模型都在1%水平上显著。说明企业财务绩效与公司规模有负相关关系，企业财务绩效与资本结构有正相关关系。但企业财务绩效与捐赠金额的关系虽然为正，但统计上不显著，假设1不成立。模型3，捐赠金额和捐赠收入比共同作用下得回归结果也不显著，假设2也不成立。同样，模型4的回归结果也不显著，假设3同样不成立。因此，从总体来看，回归结果表明，慈善捐赠并不会对企业财务绩效的有明显的改善作用。

五、结论

本文研究结果表明，企业捐赠并不会显著提高企业的财务绩效。这一结论与本文的理论分析相矛盾，造成这个结果的原因可能有：所选取的样本容量太少，无法得出较准确的结论；没有将一些公司的捐赠支出中的非慈善捐赠成分剔除，这可能会使结果造成影响和偏差；没有将行业作为控制变量，行业是企业社会责任中需要被考虑的一个因素，因为不同的行业面对的压力不同，由此会形成各个行业特有的社会责任；在我国，许多企业的捐赠并不是自愿，而是迫于各个方面的压力。有些企业甚至为了炫富而捐赠，完全扭曲了捐赠的意义；企业对捐赠的内部管理、捐赠税收制度、捐赠社会环境等都会影响到捐赠对企业绩效的作用[10]。目前我国恰恰缺少企业慈善捐赠的政策约束、社会氛围和激励机制。本文通过实证检验没有得出理想的结论，文中存在一些不足之处。研究样本没有足够大；没有将行业、企业所有权结构等企业特征因素考虑在内；未涉及捐赠税收制度的影响。未来研究进一步分析企业捐赠与财务绩效的关系，在特定行业或特定所有权性质企业范围内进一步深入分析，使研究结论更具有针对性、更具专业性。

参考文献：

[1]汪风桂等：《慈善捐赠与企业财务绩效关系研究——对345家上市公司的实证分析》，《华南农业大学学报》2011年第1期。

[2]宋林、王建玲：《我国企业慈善行为的市场反应——基于汶川地震捐赠数据的实证检验》，《当代经济科学》2010年第6期。

[3]李敬强、刘凤军：《企业慈善捐赠对市场影响的实证研究》，《中国软科学》2010年第6期。

[4]陈玉清、马丽丽：《我国上市公司社会责任会计信息市场反应实证分析》，《会计研究》2005年第11期。

[5]陈勇：《企业捐赠对财务绩效的影响》，《财经界（学术版）》2010年第4期。

[6]Dennis M.Patten.Does the Market Value Corporate PhilanthropyEvidence from the Response to the 2004 Tsunami Relief Effort，Journal of Business Ethics，2008.