7000亿热钱:2010的香港挑战

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正当香港经济逐渐复苏,却遇到天量热钱扎堆涌入香港。一时惊得香港金融管理局总裁陈德霖高呼:“前所未见、闻所未闻”。

进港的热钱一直有,只是多少而已。2009年3月以来源源进入香港的热钱,逐渐呈现出空前加速迹象。有关统计数据显示,进入7月以后,流入香港的热钱规模超过1000亿美元。加上此前聚集的资金,香港的热钱规模远在5000亿美元以上。

巨资注入市场稳定港元汇率

在2009年7月17日至8月4日短短半个月内,金管局连续12个交易日累计向市场紧急注资654.9亿元。11月9日至13日一周内向市场累计注资了437.88亿港元,总金额为全年单周新高,仅在11月13日一天内,就分别注资5次,金额高达255.75亿港元。

注资用于维持香港联系汇率制的稳定,创建于1983年的“钉住美元”的联系汇率制,要求金管局必须维持美元兑港元在7.75-7.85的区间范围内波动。当国际资金流入香港,外汇市场上港元兑美元汇率升值至7.75元下方时,香港金管局便通过注入资金的方式缓解港元升值压力。

尽管当时的香港金管局总裁任志刚向市场传递乐观信号,称目前进入香港的资金系投资“实质资金”,并没发现投机资金冲击香港货币体系的现象,他有信心维持香港货币体系的稳定。但事实上,香港金融体系遭遇空前压力,香港银行体系结余在2009年8月10日增加至2329.96亿港元,接近“历史高峰”,与2008年同期结余46亿港元相比增加50倍。香港金融业人士认为,正常情况下结余大约在200亿-300亿港元。通常只需50亿-60亿的结余水平,就可以保障香港银行同业拆借需要的资金。此外,香港金管局宣布2009年7月底,香港官方外汇储备资产为2181亿美元,比6月底增加111亿美元,2181亿美元外汇储备资产占香港货币供应M3的48%,相当于香港流通货币的9倍,香港银行界惊呼“遭遇水浸”。香港银行专业人士担心,任志刚不断依靠向银行体系注资的做法,很可能引发资产价格泡沫。

到2009年11月下旬,整个香港银行体系总结余金额逼近了3200亿元。这个数字达到了历史的新高,清晰地表明国际热钱正在大量涌入香港。到2009年底,流入香港的流动资金已超过6400亿港元,甚至有人估计为近7000亿港元。

既赌港元升值

又赌人民币升值

热钱大量涌入香港最直接的原因,有内外两方面。外部原因,包括欧美在内的世界各主要经济体,目前正在实施宽松的货币供应政策,资金相当宽松,正在寻找投资方向;内部原因,香港经济已显示复苏,而香港经济背后的内地经济更显强劲复苏。渣打香港行政总裁洪丕正认为,在世界范围内,亚洲市场较好的投资机会,是吸引资金持续进入的主要原因。

不过,国际热钱进入香港决不是单重目的,国际热钱豪赌港币升值的背后,是对于新一轮人民币升值的预期。其背后的逻辑是这样的:随着人民币国际化进程加速,以及香港成为人民币离岸金融结算中心地位的确立,客观上存在着港币与人民币一致的强大需求与预期。国际热钱正是利用这一趋势,在国际金融市场设立多重赌局,希望能坐享人民币升值与港币升值的双重收益。

瑞士银行财富管理研究部亚太区主管、首席投资策略师浦永灏说,香港背靠中国内地,又是资金自由港,成为热钱青睐香港的主要驱动力。中国内地的资本控制严格,而香港则是一个资金自由港,便于资本进出,进可投资股市、楼市,退可撤回西方。因此,背靠内地的香港就成为热钱投资的首选。

事实上,从发达国家流向新兴市场国家已成2009年资金流向的主要趋势。2008年亚太区净流出700多亿美元,2009年截至目前,已有约500多亿的资金回流。但显然,资金对新兴市场也是有选择的,宏观经济比较稳健的地区,如中国、印度、巴西等更受资金的青睐。

热钱使香港陷入两难

热钱涌入并非全是坏事。热钱流入最直接的影响,是为消费市场提供了庞大的支持。近期香港经济逐步回稳,失业率逐步回落,部分行业更开始重新招聘人手,都反映资产市场好景对经济的带动作用。但是热钱对香港是一把双刃剑,既可拉动资产价格上升、带动投资、刺激消费,又会生成资产泡沫,导致经济大起大落。

流入香港的热钱主要投放在股市或楼市。资金持续流入可能会形成资产泡沫,一旦美国加息或美元突然转强,将造成资金流向逆转及资产价格波动,从而对实体经济造成冲击。在热钱涌动下,港股在一年内反弹幅度超过120%;香港豪宅价格近期不断曝出每平方米60万,甚至70万港元的天价。中国概念股票就是热钱的目标之一,香港股市2009年最大的IPO民生银行招股,公开发售部分获近160倍超额认购,冻结资金约2500亿港元,其中包括资本大鳄索罗斯下单1亿美元、英国长线基金2.5亿美元、老虎基金5000万美元。

不过,虽然有大量资金流入,但由于全球各地产能过剩及劳工市场疲弱,香港在未来12个月内的通胀风险不大。

可是,热钱使香港陷入两难局面。香港金管局现任总裁陈德霖表示,如果欧美国家退市过迟,加上宽松的货币供应以及资金充裕情况持续较长的一段时间,香港形成资产泡沫的风险就会增加。

陈德霖介绍,“若资金过剩问题长期存在,将催生资产泡沫。但一旦加息,可能引来更多资金,谋取存款利息套利。所以,目前只能针对市场风险,做好监管工作。”据介绍,香港银行目前对股票相关的借贷不到总贷款额的2%,所承受的风险尚在可控水平;银行对香港楼市的贷款,目前仍未达到1997年至1998年高峰时的水平,按揭贷款总量及风险也属可控范围内。

这次热钱涌入香港,与1997年亚洲金融风暴时涌来香港的热钱有所不同。摩根士丹利中国策略师娄刚认为,第一个不同是:亚洲金融风暴时,热钱主要是逼港币和美元脱钩,赌港币贬值,在这里面获利。而这次进入主要是赌人民币升值,是希望辗转通过香港进入中国内地。

第二个不同是,推动力量不同。在1997、1998年的时候,是由几股势力统一调动大规模资金来袭击香港。当然,最后在中央的支持下,它们被杀得丢盔卸甲。而这次是一个全球的投资人不约而同的行为,没有统一的资金调配,背后也没有什么阴谋,是大家共同形成的经济共识。因为中国是强势的经济、强势的货币,大家又看低美元,那么在这个时候,港币作为可自由兑换的货币,香港和内地经济贴得这么近,自然会吸引很多资金。两者的背景和方向是完全不同的。

这就是说,这次的国际热钱奔袭香港的风险,要比上次小得多。

陈德霖认为,尽管香港在此次金融危机中经济规模收缩,但失业及企业倒闭状况较为温和,分析原因,可能与香港金融业、企业及个人财务状况较10年前为佳有关。特区政府推出“稳金融、撑企业、保就业”措施,达到预期效果,而中小企业也受惠于特区政府推行的信贷保证计划,稳定了就业。

热钱流出的危害更大

如果说热钱涌入香港令香港处于两难,那么热钱的流出可能对香港经济打击更大。

现在流入香港的热钱大概只有20%进入楼市,大部分停留于银行体系内,一旦资金涌入楼市,将形成资产泡沫,使楼市进入白热化的阶段。一旦热钱流出,可能会造成资产泡沫爆破的局面。汇丰亚太区业务策略及经济顾问梁兆基指出,以1998年金融风暴的经验来看,资金流出的速度将较流入更快,相信热钱流出将会是香港2010年最大的威胁。

更令人担心的是美国货币政策转向。中银香港经济研究处主管谢国梁表示,从经验所得,美国加息必然会令资金回流,例如2004年6月美联储局开始加息周期,香港银行体系结余即时下降,由当年9月份的355亿港元,大降至6月份的32亿港元;港股更在加息预期形成时提前下跌,并在3个月内下跌近2成。而美国2009年11月份失业率下降到10%,令外界对加息预期上升,美元亦明显反弹。谢国梁指出,美国完全有可能在今年加息。

2009年最后一个月,资金流出香港的情况已出现,只是几时形成规模,现在还不得而知。但是,既然来港热钱大部分是冲着内地经济、冲着人民币资产,那么大规模的热钱流出香港,几乎就是早晚的事情。

可能也因为如此,香港特首曾荫权在2009年底公开表示,香港经济复苏可能会不太顺利,2010年中可能出现双底衰退。不过,他同时表示,香港有足够资金面对下一轮的需要。港府会将盈余储备起来,现时财政储备有5000亿元,足够2年开支。