基于财务报表的创业板上市公司财务特征分析

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一、财务特征界定及描述

（一）财务特征界定 特征是指事物区别于其他事物的独特属性，本文的财务特征是指通过对公司财务数据的综合研究，从而得到创业板上市公司经营成果、财务状况及未来发展情况等各方面的综合评述，从中寻找创业板上市公司所具有的共同特性。具体而言，本文综合市场及公司特性等方面的考虑，主要从公司的成长能力、盈利能力、营运能力及偿债能力等方面对公司的财务特征进行探究。

（二）财务特征指标体系 财务特征分析主要以公司盈利能力、营运能力、偿债能力以及成长能力四大方面为主，选取其中最具代表性的、可以反映公司实际情况的财务指标作为研究对象，综合分析公司经营成果、财务状况及未来发展情况等情况。本文参考诸多文献所述，并综合考虑指标的代表性，从而选取创业板上市公司财务特征指标体系，具体指标如表1所示：

二、财务特征分析采用方法

对财务特征的分析有定量分析与定性分析两种，本文主要采用因子分析法对创业板上市公司的财务数据进行定量分析，以使结果更加科学直观。

因子分析法是用较少的相互独立的因子反映原有变量的绝大部分信息，设有p个变量x1，x2，x3，…，xp，且变量标准差为1，均值为0。每个原有变量有k（k

x1=a11f1+a12f2+a13f3+…a1kfk+？着1x2=a21f1+a22f2+a23f3+…a2kfk+？着2x3=a31f1+a32f2+a33f3+…a3kfk+？着3xp=ap1f1+ap2f2+ap3f3+…apkfk+？着p

也可用矩阵公式表示为：X=AF+？着。其中：F为因子，因其出现在每个变量的线性表达式中，因而F又称公共因子。A为因子载荷矩阵，aij（i=1，2，…，p； j=1，2，…，k）为因子载荷，即第i个原有变量在第j个因子上的负荷。？着为特殊因子，表示原有变量不能被因子解释的部分，同变量一样，其均值也为0，又可看做残差。

因子分析法主要包括四个步骤，即前提条件、提取因子、因子命名以及计算因子得分。本文主要采用KMO检验及巴特利特球度检验；在因子提取时，主要运用基于主成分分析模型的主成分分析法，同时选取正交旋转方式进行因子命名。

三、创业板上市公司财务特征实证分析

（一）数据处理 本文依据数据有效性及数据可得性原则，选取了193家创业板上市公司2011年相关财务指标数据作为原始数据，其中部分指标数据因不符合数据统计要求而未采用。同时，为确保数据一致性和可比性，本文将原始数据中的负向指标取正，并对原始数据进行无量纲化及标准化处理。

（二）KMO及巴特利特球度检验 在进行因子分析之前，对标准化处理后的数据进行KMO检验，测定所有原始变量是否适合进行因子分析。在巴特利特球度检验中，统计量的观测值为3510.004，且其对应的概率值小于给定的显著性水平（显著性水平为0.05），则应拒绝原假设，可以认定相关矩阵不大可能是单位矩阵，此外，在KMO检测中，度量值为0.857，根据Kaiser给出的KMO度量标准，此度量值符合因子分析的要求，所以可以得出结论，变量间相关性较强，适合进行因子分析。

（三）因子提取 首先对所有变量进行尝试性分析，采用主成分分析法，对变量的相关系数矩阵提取其特征根值大于1的特征根，使用SPSS v17.0软件所得到的特征根提取及其方差贡献率，具体见表2所示：

表2中第一组数据是初始因子解的情况，其中：第一个因子的特征根为4.982，可以累计解释原有变量的35.583%，第二个因子的特征根为3.725，可以累计解释原有变量的62.192%，第三个特征根为1.948，可以累计解释原有变量的76.105%，第四个特征根为1.012，可以累计解释原有变量的83.333，在初始因子提取中，总共提取了14个因子，因而变量总方差累计达到了100%。

表2中第二组数据为提取4个因子的方差累计情况，其中，只有前四个因子符合特征根大于1的条件，而且前四个因子对于所有因子的解释率达到了83.333%，原有变量丢失信息较少，因此因子提取结果较满意。

表2中第三组数据为最终因子提取的情况，因子旋转后没有影响原有因子的提取，也没有影响到方差累计情况，不过因子旋转后，改变了各个因子各自的方差贡献，优化了原有因子额解释度。

从图1 碎石图可以更加直观的观测到因子的提取情况，及其对解释原有变量的贡献度。从图1中可以看到，前四个因子对于原有变量的解释贡献最大，其中又以第一个因子的贡献为最大，而除了前四个因子之外的其他因子对于原有变量解释的贡献都很小，基本可以忽略。

（四）因子命名 根据本文所选取的数据及原始变量，选用方差最大法进行正交旋转，结果如表3所示：

经过5次迭代后得出的因子载荷矩阵显示：因子1对股东权益周转率、流动资产周转率、总资产周转率、资产负债率、现金比率、速冻比率的解释度较高，可以命名为营运及偿债因子。营运及偿债因子主要反映公司资产的运营状况及偿债能力的强弱；因子2主要解释了总资产报酬率、净资产收益率、成本费用利润率、股本报酬率，可以命名为盈利因子。盈利因子综合反映公司的盈利能力，是企业保证良好运营的前提条件；因子3主要解释了所有者权益增长率、总资产增长率指标，可以命名为资产增值因子。资产增值因子主要反映公司资产增值能力；因子4主要解释了主营业务收入增长率和净利润增长率两个指标，可以命名为经营因子。经营因子主要反映公司经营的效果和能力。

（五）截止至2011年底对创业板上市公司的综合评价 根据旋转后因子解释原有变量总方差的情况，可以计算得到4个因子对于原有变量总方差的累积贡献率，如图2所示：

因此，创业板上市公司综合评价得分公式为：

F=W1F1+W2F2+W3F3+W4F4

其中，F1=34.38%，F2=22.89%，F3=15.53%，F4=10.52%。由此可以得到各个上市公司综合评价排名。由于选取的公司比较多，排名表太长，因此，本文在此只选取排名前10名、中间10名、最后10名的公司，并对其进行综合评价。具体见表4、表5、表6。

（六）实证结果分析 具体为：

（1）总和排名居前的上市公司分析。由表4可以看出，在193家创业板上市公司2011年综合评价得分排名中，排名合在前10名的分别为汤臣倍健、华策影视、舒泰神、铁汉生态、东方国信、银河磁体、汇川技术、乐普医疗、信维通信和沃森生物。其中排名第一的汤臣倍健总得分为123.0295，比第二名华策影视的总得分78.5006高出44.5289分，其主要的分因子为资产增值因子（即因子3），说明该公司资产增值能力强，其次是经营因子（即因子4）得分也较高，说明其核心经营能力较强，再是盈利因子，说明公司有一定的盈利能力，但公司的营运及偿债因子（即因子1）得分最低，说明公司资产运营及偿债能力略有不足，这说明较高的资产增值能力中有非盈利因素影响，这必然影响公司未来发展。在排名前五名的公司中，只有华策影视是因为其盈利因子得分较高而综合排名第二，其他公司均为资产增值因子得分较高而排名居前，而且前五名公司的营运及偿债因子均得分较低，其中铁汉生态为负。在排名六到九位的四家公司中，其综合得分较高是因为盈利因子（即因子2）得分高，只有排名第十的沃森生物因资产增值因子得分较高而居前。

纵观综合排名在前50名的公司，有40%的公司因盈利因子得分较高而排名居前，有36%的公司因资产增值因子得分高而居前，22%的公司因其经营因子得分较高而居前，仅有2%的公司因其营运及偿债因子得分高而排名居前。而且这些公司的各项指标均表现较好，四个因子中必有一项是表现突出的。

（2）总合排名居中的上市公司分析。由表5可以看出，在综合排名居中的10家上市公司中（公司综合得分在0分到4分之间），一般仅有一项或者两项综合指标表现比较优秀，其余指标表现均不能令人满意。每个公司的四个因子得分相差不大，四个方面的表现较为平均，基本不存在因子得分十分突出的情况，仅有吉峰农机、永清环保、三维丝三家公司各有一项因子得分超过1.5分。

纵观综合排名居中50名的公司，有52%的公司其四个因子中仅有一个因子得分为正，44%的公司有两个因子得分为正，仅有4%的公司有三个因子得分为正。而这50家公司的正向得分指标中，有38%的公司资产增值因子得分最多，32%的公司经营因子得分最多，有18%的公司盈利因子得分居多，有12%的公司营运及偿债因子得分贡献最大。

（3）总合排名居后的上市公司分析。由表6可以看出，在综合排名后10名的10家公司中（公司综合得分在-40分到-70分之间），有6家公司最高得分因子为营运及偿债能因子，有4家是资产增殖因子。这与排名前10名的公司状况基本相反。综合排名最后2名的当升科技和恒信移动公司的四项因子得分均为负值，而且盈利因子和经营因子两项得分最低，是造成其排名靠后的主要因素。

纵观综合排名后50名公司，大部分公司四个因子得分均不令人满意。40%的公司四个因子得分均为负，46%的公司有一项因子得分为正，只有14%的公司有两项因子得分为正。仅有个别公司有得分相对较高的因子，但其四项因子得分两级分化严重，造成综合得分仍然很低，排名仍然靠后。而且这些排名靠后的50家公司中，52%的公司最高得分因子为营运及偿债能力因子，26%的公司最高得分因子为经营因子，18%的公司最高得分因子为资产增值因子，仅有4%的公司最高得分因子为盈利因子。

四、结论

通过对样本上市公司综合得分的排名，可以直观的看出各个公司发展的强项和弱项，从而综合考虑整个创业板上市公司的诸多共性和差异。通过对公司盈利能力、营运能力、成长能力以及偿债能力等方面综合评价各个公司的表现，由特殊到普遍，分析总结创业板上市公司的综合财务状况，由此分析我国创业板市场上市公司存在优势及不足，有利于政府及投资者及时做出恰当的决策。文中数据均来自创业板市场上市公司财务报表，通过使用SPSS v17.0软件对数据进行无量纲化处理，得出的最终综合排名具有科学性、有效性的特点。同时，通过实践检验，证明排名具有可行性，整个计算过程的可行性与科学性，决定了结果的正确性，最终结果让政府和投资者等各方从财务角度对创业板市场留下更加直观的印象。

参考文献：

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[3]周楚卿、孙璐：《创业板两年套现圈钱现象严重过度投机会毁掉市场》，《新华网》2011年。

[4]刘夏、吴敏：《创业板上演造富传奇最高发行价屡破新高》，《新京报》2011年。

[5]薛薇：《统计分析与SPSS的应用》，中国人民大学出版社2008年版。（编辑 杜 昌）