基金们怎么看市场

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根据对2007年已公布基金年报的分析，我们认为2008年基金对市场运行的认知整体趋于谨慎。大部分基金提出了规避风险的谨慎和防御策略，并由于对信息的不同解读而对主流行业产生分歧，个人投资者有必要重视基金策略对市场的影响。

认为市场不确定性加大

虽然基金对于2008年的市场趋于谨慎，但大部分基金都认为市场在去年4季度调整较为充分，有可能开始一轮新的行情。不过2008年以来的市场下跌幅度，仍远远超越了包括基金在内的所有投资者的预期。

基金整体认为2008年市场不确定性加大，主要来自4个方面：国际环境上，次级债的风险暴露超出预期，对美国及全球经济产生负面影响的不确定性；全球经济增长放缓、出口下降、CPI水平高企都会降低国内宏观经济增速，适应性紧缩政策能否在保持经济增长与控制通货膨胀中把握好度的不确定性；在上市公司业绩持续高增长过后，上市公司能否保持较高的业绩增长率的不确定性；大小非上市后，估值体系变化的不确定性。

大小非解禁、再融资及IPO导致的资金供求失衡是基金对市场悲观态度的重要原因。大小非解禁影响到定价机制问题。在全流通背景下，产业资本将真正参与市场定价：股价高了可以减持或高价融资，股价低了可以回购或增持。这将改变我国股票市场的均衡估值水平，而投资者必须逐步习惯产业资本真正参与股票市场定价的投资环境的改变。

在下跌近40％的情况下，基金对市场行情的判断出现分歧。部分基金坚持长期牛市的基础未变，只要上市公司盈利能力持续增强，牛市格局就不会改变，前期调整只是牛市中的调整，比如东吴双动力、富国天益、光大红利、长城消费、大成成长、融通先锋等。

部分基金对2008年市场持谨慎或者谨慎乐观的态度，如汇丰龙腾、嘉实服务、交银稳健等，嘉实服务、天治核心也强调市场会震荡向上。不过，也出现了如华夏精选“延续调整”、鹏华50“不轻言反弹中的机会”等极度悲观的观点。

虽然基金整体认为存在宏观经济、上市公司业绩增长放缓的风险，但对于增长放缓的性质与程度存在分歧。大部分基金都认为中国经济增长周期并未结束，2008年宏观经济仍然能保持持续较快增长，经济调整仍将是温和而富有成效的，经济出现大的问题的概率并不大，如比如景顺鼎益、光大红利、广发稳健、建信优选、交银稳健等。但也有基金认为，宏观经济增速放缓是经济增长出现拐点的体现，如博时精选等。

大部分基金对通货膨胀持悲观态度，认为全局性的通货膨胀与持续的紧缩政策不可避免。在谈到通胀因素的基金中，工银价值认为CPI超过两位数的概率非常大，而博时主题认为通货膨胀存在失控的风险，企业提高产品价格，将上游涨价传导给下游客户，已成为普遍现象；PPI到CPI的传导完全打通，全社会基本形成一致的通胀预期。且在全球若干年的宽松货币政策后，资源价格处于历史高位，主要经济体都面临着通胀风险。偏紧缩的调控政策不可逆转，国内货币偏紧的调控政策对股市整体上起负面作用。

就大幅调整后，市场估值合理还是仍旧高估而言，部分基金认为市场经过大幅调整，估值处于合理水平，如华安优选、嘉实服务等。而华夏红利、博时主题等认为我国股市仍旧高估。

提出谨慎和防御策略

大部分基金提出了规避风险的谨慎和防御策略。在调整行情中，基金更加重视自下而上选股，对市场主流持仓行业结构进行大幅度偏离；抛弃“趋势投资+集中投资”策略，采取“耐心等待+波段操作”策略。

在基金的投资主线中，首先采用反通胀的投资主线，看好抵御供给型通胀的上游资源、消费品，包括矿产资源、农产品以及与农产品相关的农用化工等，如博时主题、南方高增等。其次看好国家投资为主导的基础设施建设，基建股等，如南方高增等，在持续的紧缩货币政策及经济增速下降等不确定因素下，基础设施建设是保持经济增长率的有效做法。另外，看好节能减排、产业整合、奥运、三通等比较确定的主题投资。

对主流行业看法发生分歧

由于对宏观经济判断不同，基金对与宏观经济联系密切的金融、地产看法发生分歧。光大红利、广发稳健等基金看好宏观经济的长期发展，密切关注这两个行业被过度抛售后的投资机会；博时精选、国海弹性等基金虽然也认为金融地产在大幅下跌后估值水平不高，但在持续的通胀压力下仍有待进一步跟踪和观察，且银行股的大量解禁影响该板块的估值水平。

绝大部分基金看好大消费服务类的投资机会。在全球经济增长放缓、我国对外贸易顺差下降背景下，消费对中国经济增长的贡献度越来越大，同时品牌消费品在经济上下波动中能保持可持续性发展，也成为基金看好消费服务类的理由。在大消费包含的众多子行业中，食品、零售、旅游、生物医药、农业的关注度较高。关注这一投资主题的基金有富国天益、光大红利、工银价值等。

对于受宏观调控影响较大的投资品行业，如钢铁、建材等，并不是所有基金都不看好。博时精选、长城消费等基金认为这些行业近年产能增速普遍放缓，对低效小企业的治理整顿进一步加强了优势企业的行业地位，且估值不高，对投资品行业持乐观态度。

另外，部分基金看好成本能力和转嫁能力较强的能源资源行业，认为能源行业景气上升、成本转嫁能力最强，盈利较为确定，如工银价值等。还有长城消费等基金看好成长性较好的机械行业，如电力设备、数控机床等。博时精选等基金认为大市值蓝筹股属于和宏观经济密切联系的相关产业，不看好。部分基金看好小市值股票，认为在2008年调整市场中可能出现小市值股票的局部牛市。

基金策略对市场影响巨大

根据我们最新测算，基金整体规模2.58万亿元，且绝大多数为偏股型基金，按照70％的仓位测算，基金的整体持仓规模为1.8万亿元，占全部流通市值的24％，基金的市场态度和投资行为对市场的影响作用巨大。

在趋势性行情中，基金多采用集中投资策略，但在目前市场动荡、各种不确定性因素充斥的情况下，由于各基金对信息的理解不同，基金之间的分歧加大。

从对基金策略的持续跟踪来看，基金策略对市场的短期影响因素赋予了更大的权重，所以基金整体的策路是市场行情的适应，在本次市场大幅调整中，基金在四季度末时并未减仓便是一个例证。在市场持续动荡的行情下，基金会在新信息的冲击下调整其未来预测。

相对于个人投资者基金是较为理性的投资者，但是在短期业绩评价压力、持有人结构偏个人的前提下，基金投资也可能产生较大的非理性羊群行为。在趋势明显的行情中，基金也会成为趋势投资者，且由于基金规模在市场中占比较大，所以其趋势投资行为对市场影响较大。