安倍经济学与日本“滞涨”

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在过去的17年里，日本经历了较严重的通货紧缩；以GDP平减指数为例，自1995年起，该指数开始以平均每年1%的速度降低，而在过去的几年里更是以平均每年2%的速度下降。由于价格粘性，工资以及其他物价很难轻易下行调整，通货紧缩导致劳动力市场及其他市场扭曲。为了结束通货紧缩的现状、刺激日本经济增长，现任首相安倍晋三上台后实施了一系列经济政策，被统称为“安倍经济政策”。

这些政策可以分为“三个靶向”：进行大规模财政刺激，采取等同于美联储三轮量化宽松政策的积极货币政策，以及提升日本经济竞争力。显著提高日本经济的竞争力是一个长期的过程，因此未来数年，安倍经济政策只能依靠前两项。

由于日本的债务与GDP的比值已接近2：1，是全世界最高。日本政府很难在不制造更大的债务负担下在财政刺激政策上有大作为。而负债与GDP比率如此之高，正是因为自上世纪90年代到本世纪初，日本政府一直将财政刺激作为刺激经济的主要手段，但已经基本失败了。

过去20年，日本短期名义利率一直在0上下徘徊，一定程度上这是由财政政策和其他经济刺激政策造成的。而长期名义利率也一直维持在低位。安倍经济学希望日本央行大规模买入债券及其他资产，以期进一步降低长期实际利率，同时大规模增加银行贷款和货币供给。银行贷款和货币的大规模增加可能会终结多年的通货紧缩，并且使物价回升，这一政策的目标是使物价年均回升2%。

政府希望通过降低长期利率、发放更多信贷来刺激投资和创新，进而持续加快日本经济的增速。而实际利率降低会促使日元在国际市场上贬值，这将导致全球投资者对日本债券和其他资产投资兴趣降低。而日元贬值，这是指扣除通货膨胀因素之后的贬值，将会扩大国外消费者对日本出口商品的需求。

那么，安倍经济政策及其主打手段——央行大规模资产买进，能否有效加快日本经济增速呢？日本正试图效仿美联储——美联储在应对金融危机采取的大规模买入资产的做法成功地降低了损失，使美国经济复苏起来。美联储的做法分为三个阶段：第一轮量化宽松政策（QE1），在危机初期即开始实施，试图阻止美国经济陷入大萧条之中；第二轮量化宽松政策（QE2）和第三轮量化宽松政策（QE3）则是在美国经济进入萧条后开始实施，而实施这两项计划的目的是降低失业率，提高GDP增速。

我高度质疑QE2和QE3的作用，它们进一步提高了银行的储备金，并且更进一步地降低了长期利率。虽然没有确凿证据证明美联储行动造成的实际影响，但美国经济复苏速度却比此前的任何一次经济萧条都要缓慢，尽管这些政策十分激进。

日本并未遭遇金融危机，所以QE1向银行注入流动性取得成功，与日本现阶段的情形并不十分相关。日本的扩张性货币政策可能会结束其紧缩状态，并带动物价上涨。这是好的一面。而坏的一面是，截止目前QE2和QE3对经济的影响仍不能证明安倍晋三的货币宽松政策将显著提高日本实际GDP的长期增速。