资金多过傻瓜

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最近读了GaveKal亚洲区研究部主管Louis-Vincent Gave的一篇专栏文章，谈到投资其实是一件容易的事，只要找出究竟是傻瓜多过资金，还是资金多过傻瓜一一如果资金多，可以冒险；如果傻瓜多，那就要降低风险了。

他研究的结论是，由于人民币兑港元升值，所以内地人储藏的港元被翻了出来，不管用于购买什么，但有一点是肯定的，就是香港的货币供应会继续增加，所以看淡港元资产，无论是股票还是房地产，都是危险的事。由此看来，正是在目前这种“资金多过傻瓜”的情况下，香港恒生指数本周才得以向今年初创下的历史高点20971点又迈进了一步。

放眼全球，何尝不是“资金多过傻瓜”。今年一季度，全球新发行的企业债券高达2530亿美元，创下了一个新纪录；环球收购合并数字达到1.13万亿美元，同比上升14％，是有史以来最热闹的一季。这些都是资金充裕的结果。在3月14日美国股市下试底部时，中国、巴西、墨西哥、俄罗斯、韩国等股市不再“低头”，而是开始了不断攀登新高的历程。这也是资金充裕的结果。也只有在充裕的资金追逐有限产品的时候，才可能推动价格持续增长。

充裕的资金从哪里来?回顾“2・27”暴跌，一个很重要的原因便是日元升息导致投机资金流出市场。如今，日元套息交易再次兴起。花旗金融的研究报告指出，由于日本央行已暗示短期内将不会再收紧其货币政策，鼓励了日元套息交易的重燃，导致以日元为投资融资的低成本资金再次充斥环球市场。

也正是因为资金充裕，美国股市本周不但收回“2・27”暴跌的失地，而且道指刷新了历史高点。虽然说良好的经济数据和超过预期的企业业绩使股市受益良多，但很大程度上还是得益于市场资金太多而使企业收购合并运作活跃这个因素。良好的投资局面竟让格林斯潘也改了口风，不再坚持一个多月前有关美国经济将陷入衰退的观点，而是说全球其他经济的继续增长可以为美国经济提供缓冲。对前期令人惶惶不安的次级抵押贷款问题，他也断言，不用特别忧虑，因为次级抵押贷款只代表美国经济很小一部分。

美国股市的走好给环球市场吃了“定心丸”，不过，最受资金青睐的还是新兴市场，本月初净流入新兴市场股票的资金接近20亿美元。由于“金砖四国”等市场涨幅已可观，所以新的投资方向正被不断发掘出来。目前有不少机构投资者看好“后新兴市场”和“新新兴市场”。所谓“后新兴市场”，是指该地区或国家经济良好，拥有大量外汇储备，受惠全球贸易增加，贸易盈余增长理想，利率及国家负担也处于偏低水平，企业能够和欧美、日本企业一争高下。其中的代表便是韩国股市，这恐怕便是韩国股市指数近日连创新高的原因。而“新新兴市场”是指那些非主流的新兴市场，一般规模较小，但股指在过去5年里平均取得不低于五成的回报率。这类市场包括斯洛伐克、保加利亚、乌克兰等。

资金推动的一波新行情何时告一段落，暂时还找不到答案。摩根士丹利即使已经认为亚太区(日本除外)股市估值已高，但仍表示，在资金充裕的情况下，现在还不是沽货的信号。