苏宁电器良好治理提供成长加速度

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中国已成为全球继北美之外的第二大家电消费市场，1992―2003年，中国电器及消费电子零售额从1340亿元增长到4400亿元，2004年，全国家电零售额约在5000亿元左右，今年还会继续增长。

作为家电零售行业中的佼佼者，“国美电器”、“苏宁电器”等优势家电零售商由于近年来市场份额不断提高，年增长速度远远超出了行业平均速度，是家电零售行业渠道整合的最大赢家。“国美电器”的销售收入从2002年的109／乙元到2004年的238亿元，增长了118％；“苏宁电器”从2002年的59亿元到2004年的221亿元，增长了274％。其他家电零售商如三联商社、永乐家电、重庆商社、江苏红星电器分别列第三到六名。

专业家电连锁行业由于市场集中度不断提高，呈现出强者更强的局面。不过，与美国、日本等发达市场相比，我国家电专业连锁零售业还有相当的成长空间。在美国，仅百思买集团的市场份额就高达16％，依此预计，未来3―5年国内家电连锁零售商，特别是优势的家电连锁零售商仍会保持高增长势头。

由外至内加速扩张

作为高成长行业中的高成长公司，“苏宁电器”的成长是外延式扩张与内涵式增长的结合。销售规模的增大，带来销售收入增长和毛利率水平的提高，令“苏宁电器”稳居全国连锁零售商第二名。

其外延式的扩张主要来自于门店的扩张，这一扩张目前呈加速趋势。2001-2003年，“苏宁电器”新开门店22家，而2004年，新开门店数达到43家，预计2005年将再新开门店50-60家。截至2005年第一季度，“苏宁电器”已经拥有直营店95家，到2005年底，门店总数将达到135家左右(图)，同时逐步向二、三线城市渗透。其产品经营范围也将进一步扩大，重点发展的3C(电脑、通讯和家电)产品，将形成新的利润增长点。

连锁网络的规模化，直接带来的是销售收入的提高。更为重要的是，随着家电连锁零售商力量的壮大，能够直接与供货商进行价格谈判，降低进货价格，从而带来内涵式的盈利增长。这种内涵式的增长主要体现在三个方面：毛利率水平提高，2002-2004年，虽然家电的价格呈现下降趋势，“苏宁电器”的毛利率仍从8，37％稳步提升到9．76％；销售收入越多，从供货商处获得的返利越多；从供货商处获得其他业务收入(如入场费、促销费、广告费)等也更多。

促销费和进场费是“苏宁电器”其他业务收入的主要来源，其他价外费还包括展台费、费、广告费等。2003-2004年，促销费和进场费收入的增长幅度都超过了100％。另外，由于公司向供货商收取的价外费本身费用率极低，因此，其他业务利润对“苏宁电器”的利润贡献率极高，成为继传统的进销差价后新的利润来源(附表)。高成长得益治理优势

从公司的内部管理看，与直接通过买壳上市的“国美电器”不同，“苏宁电器”上市前经过了较长时间的辅导，建立了较为完整的内部管理和控制制度。

“苏宁电器”为整体上市，除了加盟店外，所有的直营门店都进入了上市公司，因此不存在母公司，也不存在母公司侵占上市公司资金的问题。公司目前的股东主要是自然人股东，总股本18632万股，其中发起人股本为13632万股，占73．16％，不可以流通；社会公众股东持有5000万股，占26．84％。主要为基金等机构投资者。截至2005年第一季度末，前十大流通股股东均为基金，占总股本的9．7％，流通股占比36．14％。这一方面表明“苏宁电器”的成长性得到了机构投资者的追捧，另一方面也显示“苏宁电器”的流通股东中机构集中度较高。

虽然张近东是“苏宁电器”的第一大股东，共计持有40．12％的股权，但“苏宁电器”也给予了管理层以股权激励，总裁孙卫民通过江苏苏宁电器有限公司间接持有3．29％的股权；副总裁金明、连锁中心总监丁遥以及财务负责人陈世清则分别持有2．19％、0，73％、0．73％的股权(图2)。“苏宁电器”的管理层共计持股47．06％，这有效保证了管理队伍的稳定与积极性。

在华夏证券研究所对上市公司的治理结构分析中，“苏宁电器”以平均得分4．56分获得较高的评价，未来，良好的公司结构还将为“苏宁电器”的持续成长提供支持。