赵广钰:恢复国债期货恰逢其时
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编者按：有着长期实战经验的北京期货商会副会长、格林期货总经理赵广钰认为，目前在北京恢复发展国债等金融期货的条件已经基本成熟。在采访中，赵广钰谈到：自从中国第一个金融期货品种――国债期货因著名的国债327事件而被尘封以及1996年开始利率市场化的进程以来，利率波动日益频繁，债券市场的投资者面临着巨大的利率风险。何时能回复发展国债期货引起了投资界的极大关注。
近两年利率市场好戏连台。先是有消息说，作为推进利率市场化的重要步骤，中国人民银行将建立适时动态调整再贴现率等中央银行利率的机制。紧接着，中国人民银行宣布，推出人民币利率互换交易试点。一些期货专家认为，国债期货推出的前提条件――利率市场化的框架已基本形成。
与此同时，2006年后的金融市场面临利率市场化，这对银行、证券、保险、基金四大金融机构来说，风险不言而喻。因此，持有大量国债现券的四大金融机构急需借助期货市场的对冲机制来规避风险，他们对相应的期货品种――国债期货有着迫切的需求。
有专家表示，股指期货的推出将使我国金融期货形成突破。从推出的时机、条件以及金融期货突破点的选择等方面看，如果国债期货品种也能成为金融期货的一个突破口，将是一个较为明智的选择。而且，国债期货的机构投资者发展最为成熟，在金融期货中，国债期货相对于股指期货，对经济生活的影响更大。
因此，恢复国债期货交易正当其时。
作为从事期货操作多年的实践家，赵广钰一直是国债期货“复出”的热心鼓动者。“目前，我国国债现货发行与流通市场已经基本实现市场化运作，且国债现货市场存量规模已具备国际各国引入期货交易机制时的水平。”赵广钰称。
恢复国债期货交易的必要性
赵广钰认为，目前在国内恢复发展国债期货是非常必要的。
首先是因为国债期货所特有的规避风险的功能为我国国民经济提供了利率风险防范机制和工具。首先我国金融市场中，国债利率市场化程度最高，因此波动也最为剧烈。而我国目前对冲利率风险的工具十分缺乏，以国债为主要持有对象的银行、保险等金融机构，甚至一些企业，面对利率波动时几乎是风险敞口的。通过回购或逆回购等手段进行风险的管理，与期货交易比起来，成本高、效率低，不适宜构造投资组合。金融市场迫切需要建立以国债期货为基础的、对利率风险进行动态、主动管理的风险管理模式。
其次，赵广钰提到，国债期货不仅能显著地提高国债市场的流动性和透明度，而且，国债期货交易有助于培育机构投资者和保护中小投资者利益。这种重要性体现在：恢复国债期货不但可以为机构投资者增加新的投资品种，提供有效的风险管理工具，降低机构投资者的交易成本，有利于组合投资，提高资金使用效率，而且还有利于减少市场操纵行为，形成比较公平的市场环境。
第三，恢复国债期货也是发展债券现货市场的需要。从近几年我国经济形势看，国债在GDP所占比重会不断上升。目前，我国国债规模占GDP的份额约为15%，这样的一个比例甚至高于韩国开展国债期货时候的水平(14.4%)，与德国、巴西等国(约20%)比例相当。可以认为利率风险已成为企业、居民、机构投资者当前不能回避的金融市场风险之一。只有恢复国债期货交易，为市场提供利率风险回避的工具之后，才能进一步加快国债发行的速度和国债发行量，满足我国经济迅速发展的需要。
第四，发达国家的经验表明，国债期货是最有效的利率风险管理工具，很多国家在利率管制尚未完全放开之前，就已建立了国债期货市场。美国日本等发达国家无不如此。以美国为例，美国在1986年才实现了利率的完全市场化，但此之前，美国早已上市了2年、5年、10年、30年期等长期国债期货合约以及短期国库券期货合约。
在北京恢复发展国债期货条件已经成熟
赵广钰认为，目前我国金融环境相对于90年代中期暂停国债期货交易试点时已经有了显著变化，无论是在利率市场化还是在现货市场发展方面都取得了较大发展，这为当前恢复和发展国债期货交易准备了条件：
利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据。国债期货是利率期货的主要品种之一，利率的市场化和资金的流动性是国债期货产生的重要条件。目前我国利率市场化进程已经开始。利率市场化为国债期货的恢复提供了必要条件，国债期货的恢复又为利率市场化提供了配套的保障机制。
快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的基础。近年来我国国债发行数据显示，我们的国债发行在长短期限配搭上趋于均匀，使我国国债市场的收益率曲线更为完整，为国债期货提供了依据。
商品期货交易的蓬勃发展为恢复国债期货提供了宝贵的经验。国债期货作为金融期货的一种与商品期货交易具有很多共同点，因而在恢复国债期货的过程中可以借鉴商品期货交易一些成功的经验，并有目的也避免一些在商品期货交易中发生而且有可能在国债期货交易中发生的问题。
机构投资者队伍发展壮大，从事期货业人才与经验的积累，为国债期货交易的恢复提供了基础条件。我国债券市场机构投资者队伍近年来不断壮大。特别是近几年，通过专业培训资质考试及长期实践，期货市场从业人员的素质明显提高，已初步形成一支对期货业务有丰富实践经验的期货管理人员、经纪人与投资者队伍。
我国目前已基本形成统一的有关期货监管的法规与体系，为恢复国债期货交易确立了制度保证。1999年以来陆续出台的《期货交易管理暂行条例》与其相配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》等一系列制度，使我国期货市场初步形成了统一的法规体系，整个市场的发展也步入了法制化、规范化的良性发展轨道。
在北京设立国债期货交易所的比较优势
在采访中，赵广钰进一步提到，目前在北京设立国债期货交易所具有显著的比较优势，各种条件均已成熟：
良好的外部机遇
近年来，全国工业增速始终保持在15%至20%之间，城镇化率以每年1%的速度递增，有效扩大了金融、信息、科技、商务、物流等生产业的市场需求。此外，国家实施自主创新战略，在财政上加大了投入、融资上建立了创业投资基金、税收大幅度优惠，加速启动了一批攻关项目计划和工程实验室，进一步强化了首都科技研发业在全国的领先优势，良的外部机遇为当前国债期货的正式恢复提供了千载难逢的最佳时机。
过硬的硬件环境
信息技术的全方位应用，既深化了产业分工（制造业链条中的部分服务环节加速分离），又促进了产业融合，还催生了服务外包业务，为生产业发展创造了巨大市场空间。
同时，举办奥运会带来3G、智能交通等服务新标准、新技术和新内容的先行先试，也为广告、咨询等商务服务创造了高端需求，过硬的硬件环境为在我市设立国债期货交易所的设立提供了硬件环境支持。
充裕的资源优势
金融、电信、铁路、民航、科研、传媒等中央企业密集于北京，具有知识和技术高度密集、辐射和渗透范围广泛的特点。
北京市已经成为跨国公司落户中国的首选地。全国性行业协会和商会、公司总部也多密集于此。
北京紧密掌控了产业链的关键环节，集中了总部管理运营、高端环节研发、市场营销推广等产业发展的核心增值环节，持续增强生产业的供给能力。
成熟的市场基础
北京在1994年就成立了北京商品交易所，主要涉及绿豆、胶合板、玉米、聚丙烯、纯碱、电解铜等商品，其中绿豆成为交易十分活跃的看家品种。1998年国家出于防范亚洲金融危机、整顿金融秩序的全局考虑，对金融秩序和市场进行清理整顿，撤并了大批期货、信托等市场，对当时经营良好的北京商品交易所进行了关闭。尽管期货交易所不复存在，但多家重量级期货经纪公司云集北京，普及了期货知识，活跃了期货市场气氛。
在采访最后，赵广钰提到，目前在京设立国债期货交易所具备天时、地利、人和的优势，如果成功，将极大促进北京期货市场的发展。