常士杉清盘以后

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就在大盘颤巍巍奔向2400点，大多私募看好后市，新发行的阳光私募产品也逐渐增多，清盘产品明显减少之时，曾经的冠军私募常士杉还是没有熬过黎明到来之前的苦日子――旗下两只产品宣布清盘。

常士杉此番清盘的是世通8期和世通9期。4月20日，他确认两期产品清仓，正在走清盘的法定流程。

这两只产品之所以走到亏损30%的清盘线也有些曲折――世通8期与世通9期分别成立于2010年12月27日与2011年1月25日，两只产品净值最高点均出现在2011年3月11日，产品净值分别为1.213元和1.127元。随后，两只产品的重仓的高铁板块遭遇动力车事故后，产品净值一路下跌，到2011年9月9日，就跌至71.59元附近。

常士杉也算谨慎，两只产品自2011年10月到2012年2月，产品净值基本上控制在70.7―72之间，此时，同期大盘跌了十几个点。今年2月，A股行情开始启动，常士杉也曾多次与我表示开始乐观，并增大了仓位。后来也算是利好不断，比如养老金入市预期、郭树清讲话、降存款准备金率等，对政策颇为敏感的常士杉正式全面做多，基本满仓运作。

真正被市场击败出现在3月14日。当天，A股突然暴跌，上午还涨了近20点，下午就暴跌62点，全天跌幅超过7%的股票超过400多个。这一天，世通系产品遭遇巨幅亏损，世通8期和9期净值触及了7毛钱的止损线，根据信托流程，常士杉不得已进行了清仓操作。

如果看过程，常士杉产品操作失误似乎情有可原，但确实暴露了私募操作中的不少问题。

我觉得这个事情至少有三个启示：

第一，风险控制问题。在我看来，这个问题爆发在冠军私募上，有一定必然性，因为冠军之所以会成为冠军，因为敢为天下之先，敢下天下之重注。如果判断正确业绩自然直线飙升，但若是遇到了集中性的大跌，自然也要付出惨重代价。所以，不管是之前业绩多么出色的私募，都必须建立完善的风控体系，这也是这类私募从清盘中获得的教训。

第二，市场机制还不够灵活。虽然现在有了股指期货等对冲工具，但对大多数私募而言，还无法做到有效对冲。因为有20%上限的限制。所以，一旦市场出现系统性风险，私募除了轻仓之外似乎别无他法。然而，在市场震荡的微妙时期，仓位控制毕竟不是很容易的事，而且在重新减仓的过程中，折腾了很多无谓的筹码成本。所以，喜欢走激进风格的私募以后可以考虑通过有限合伙的方式发行产品。

第三，私募本身缺少有效的排解通道。常士杉自己表示，“有时候，来自外来的压力会使得我们对仓位作出调整，的干扰也比较多，比如投资者中有激进的、保守的、稳健的，或多或少会带来些压力。”这让他会被迫调整自己策略，比如想尽快通过激进的方式赶紧安抚到投资者，没想到反而与预期渐行渐远。我觉得他这一点不如学学“私募教父”赵丹阳，虽然他主动清盘时遭遇了巨大压力，但人家还是扛下来了，不管赵丹阳内心有多少纠结，但至少效果是我行我素，当你有足够的理由坚持己见时，最终也能赢得尊重。

不过，私募也从清盘中得到了成长。据了解，常士杉在世通资产在人才结构上做出了调整与提升，他专门聘请了期货高手湘财期货投资部的老总加盟，另外还招募了几个海归人士，壮大了公司的投研团队，他声称得到了很多教训，尤其是“止损与风控上的启发”。

另外一个与常士杉同样出名的有赵笑云――他本来在2011年宣称旗下产品能实现“5年10倍，10年20倍收益”。一年过后，投资者也像他产品名字一样“笑看风云“，不过是“嘲笑赵笑云”的意思――他掌管的笑看风云二号，主动清盘并改制为笑看风云公司型合伙制一号基金。另一个笑看风云一号，亏损近40%，已迫近他契约设定的亏损50%清盘线。

事实上，清盘完全不要紧。清盘的也有很多高手――传闻曾经清盘过的华泰联合证券旗下的“梦想系列”，多次与私募大佬泽熙投资在多只股票上同进同出。比如2011年四季度末，泽熙投资买的国电清新、重庆啤酒，之前还有好当家、河北宣工、苏州高新、华丽家族、骆驼股份等。

星石投资杨玲曾说，每每打开私募新闻，某私募清盘一般都是头条。圈内经常互问，日子还能过吗？

清盘的确给了私募巨大压力，但对私募而言，也能在行业整顿中更加明确自己的方向，反省自己的失误。若是如此，清盘并不可怕，可怕的唯有不思进取的内心。