上半年国际金融分析与下半年预测

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摘 要：2013年上半年国际金融市场经历了宏观经济环境的变异，市场表现各异：美元总篮子货币的组合全面升值，发达国家股市高涨、发展中国家股市低迷，黄金价格不景气，石油市场企稳于90美元相对高水平。预计2013年下半年新兴市场危机概率加大，全球通胀压力风险可能加大，主要市场的基本方向与动荡区间将会扩大。

关键词：国际金融市场；市场价格；预测

中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2013）08-0004-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.08.01

一、国际金融市场的特点观察

2013年上半年，国际金融市场经历了价格进一步加剧下跌的考验与挑战，市场的心理恐慌并未极端发作，市场操作的淡定与稳定特色十分突出。伴随美国货币政策的不确定和国际黄金价格的不景气，整个金融市场的争论和调节十分激烈。截至目前国际金融市场尚无一致见解或准确、有效评估，而市场状态则显示基本稳定，预期心理的不稳定更凸显外汇市场、黄金市场以及股票市场的特殊性与复杂性。

（一）错综复杂的经济走向引起市场价格波澜

2013年上半年，国际金融市场在世界经济一波两折中度过，其中第一季度悲观笼罩较为明显。第一季度的三个月月末，美国商务部对2012年第四季度经济增长率从-0.1%逐渐调整为0.4%，随后第二季度的经济增长转向乐观，经济增长率从2.4%到1.8%，美国经济在发达国家经济体中的十分突出而且稳定。然而，第二季度的美联储例会则保持低调和谨慎态度，显示美国经济不稳定进而使整个世界经济环境错综复杂和难以确定，直接导致国际金融市场震荡加剧。欧元区和欧盟连续15个季度的经济衰退使欧洲经济脆弱悲观加重，不仅不利于欧洲自身，同时也不利于全球信心的维护。日本经济伴随安倍政策的发力略有进展，经济增长显示乐观增多，但依然具有较大的隐忧，前景争论与不确定也难以摆脱。发展中国家经济压力普遍扩大，结构性和周期性矛盾使经济与金融面临双重压力与风险。世界经济大环境的作用直接导致国际金融市场的不稳定，甚至恐慌连锁反应加大。2013年上半年国际金融市场状况严重恶化，不稳定略显，矛盾性较为突出，而实际调控与调节能力相对稳定利好。

（二）混乱的政策判断错估了美联储意图

2013年上半年国际金融市场最大的特色在于美联储收缩流动性、全球则加码流动性，全球流动性数量与规模实际上不变，而结构与效率则发生分化与分解。由于对美联储货币政策理解与分析的不准确和不透彻，整个金融市场对各国货币政策的判断处于被舆论调动和被利用之中。尽管美联储的政策并未有根本性的转变，即美联储一直坚持QE方向与舆论宣传的不转变，实际上QE的内涵与操作发生质的变化，扭曲操作实际是调整结构数量和资产组合。由于解读的不准确导致行为方式偏激或极端，反而迎合美联储的政策效应：全球资金价格上涨、资产价格下跌，即使得全球成本代价增加，利润回报减少。这不仅顺应美联储政策的初衷，更显示美国战略设计的全球构架的新意和转变，甚至进一步扩大美元定价与报价优势局面。实际上整个国际金融市场伴随美元货币政策的全球构想，市场流动性依然过剩，美欧日市场乃全球市场出现国债价格上涨与资产价格下跌，这显示美元基础的赤字结构和经济结构得到修复与保障，进一步体现出美元夯实结果后的全球不同价格走向。这是美联储高端战略与策略的效果，并非简单数量模式的循环。

（三）理论基础的变化冲击传统理论

当前国际金融面临的最大难题是缺少理论指引和参考依据。流动性过剩与美元霸权回归使我们对市场的判断与分析需要新的观察力与思考性，尤其是严重缺失理论性的指导与参考。新型金融危机的表现使得金融风险具有控制力，但严重缺少识别力。因此金融市场简单套用理论与表面议论十分严重，并非是真实和有效的论据与判断，而极端性的货币政策猜想和期盼严重脱离正常和真实的市场。流动性过剩时期的市场关键要素是投资扩张甚至极端的投机行为，并非是利率回报或政策工具的简单推论和模式循环。宏观经济政策工具并不是传统版的推进与实施，而是调节总量、规模和结构。目前发展中国家依然套用货币传统的工具，更多参照西方货币学原理的教科书理论或论据，并未关注自己的实践特性和时代变迂，尤其忽略实际演变与变量转化的现实，最终并未实现政策工具对宏观经济调控，不是推进实体经济，而是退化实际经济竞争力，欧洲与我国的教训更多，我国的实际情况更加突出，其中对美联储政策的理解偏差有很大的关联。

2013年上半年的国际金融市场经历了宏观经济大环境的变异，对心理与技术因素的破坏性较大，引发价格、价值与流动性之间的严重错乱，评估的不够准确导致状态的不稳定甚至震荡。

二、国际金融市场的状况论述

2013年上半年，整个国际金融市场的状况十分复杂、论据十分混乱、预期十分悲观，交叉性与关联性关系十分不确定。

（一）外汇市场——组合型准备性突出

2013年第二季度的美元指数呈现相对稳定和相对高位徘徊状况，升值状态不断推进。美元指标基本点维持82点价位，与70点左右水平比较是高水平，但与90～120点水平比较，远远不足以说明是强势货币的反弹。美元指数区间价格有过80～84点低高不同性，其中大多数时间为80点左右，期间6月中旬以80.748点为相对低位，这也是2013年2月20日以来美元指数的最低点，美元指数的最高位为84点。但2013年第二季度美元指数在82点长达一个半月的盘整表明美元并未放弃贬值意愿；5月中旬为83～84点，随后6月为80点。2013年上半年的美元指数呈现逐渐和全面上升态势，但浮动区间的上限和下限在自己的需求意愿操控之中。强势美元并非是美元意愿和政策主张，不代表美元政策方向的转折与改变，而是美元无奈与无法的选择。2013年上半年美元兑篮子货币的组合发生较大的调整，全面升值是主要特点。2013年上半年，美元兑欧元升值1.41%，幅度最小，美元提携和要挟欧元升值意愿与对策明确；美元兑日元升值14.27%，美元兑澳元升值12.09%，美元兑瑞郎升值12.64%，美元对日元、澳无、瑞郎等货币较大升值，显示了美元贬值技术准备的意义与国际关系的作用不能忽略；美元兑英镑升值6.41%、美元兑加元升值6.02%、美元兑新西兰元升值6.54%，这三组属于温和型货币对策。观察美元操作意向的突出特点在于第一组：美元兑欧元汇率保持美元贬值策略，美元兑英镑汇率也随之变化，但英镑贬值更值得关注辅助作用；第二组：美元兑加元和瑞郎汇率，一高一低、一上一下，方向与对手清晰分辨；第三组即是美元兑澳元和新西兰元汇率过度升值，既有技术铺垫准备待发的含义，更有美元技术组合成熟性的体现。

（二）股票市场——高涨型差异性明显

全球股市的两极分化愈加严重，发达国家股市高涨十分突出，且分化也十分明显；发展中国家由于股市普遍低迷徘徊、分化愈加明显。美国股市的高涨十分醒目，美国三大股票指数不断刷新历史记录，甚至高涨局面持续性扩大。2013年第二季度美国三大指数比一季度分别上涨2.3%、2.4%和4.2%不等，其中高科技股的价值魅力和支撑力更加突出三大指数。尽管美国标普500指数2013年6月收低，却是4年内首次在第二季有所斩获。道琼工业指数和纳斯达克指数也都在2013年6月下滑，但在第二季收高。道琼工业指数从2013年4月初的14572.85点上涨到6月末14909.60点，标准普尔500指数从1562.17点上涨到1606.28点，纳斯达克指数从3239.17点上涨到3403.25点。美国股市对发达国家的股市引领至关重要。欧洲股市上涨有限，并未达到与美股相同的节奏与涨幅，也并未受到欧元向心力不足或经济低迷的影响，但股票价值根基和实力依旧。因投资人担心欧洲央行停止向市场注入资金，欧洲股市2013年第二季度是一年内首次季度收低，且6月份更是自去年5月来首次月度下滑。其中，英国股票指数从2013年4月初的6411.74点下跌到6月末的6215.47点，下跌幅度为3.0%；德国从7795.31点下跌到7959.22点，下跌2.1%；法国从3731.42点收平为3738.91点，基本稳定。另外，日本股市的上涨也十分突出，震荡性最大。日经指数从2013年初的10688.11点上涨6月末的13677.32点，上涨幅度为27.9%，期间最高点已经达到14000点水平，但第一季度的上涨和第二季度的下跌反差极大。亚洲主要股市涨跌互现，上涨幅度参差不齐。新加坡2013年年初至6月末下跌1.85%，韩国下跌6.7%，越南上涨20.57%，马来西亚、菲律宾、印尼和泰国分别上涨了3.96%、0.36%、4.6%和0.62%。

（三）黄金市场——低迷型徘徊性主导

2013年第二季度，国际黄金价格经历了1920年以来最大季度的下跌，为45年来最差的季度表现。2013年4月初和6月末的两跌，第一波金价从1700美元下跌到1400美元，第二波金价从1400美元下跌到1200美元。自2013年6月初以来金价已下跌11.6%，第二季度至今黄金价格已经累计下降了约25%。特别在第二季度末的8个交易日中，有7个交易日下跌，金价水平逼近1200美元关口。据美国期权期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在截至2013年6月18日的一周内，对冲基金等大型机构投资者持有的黄金净多仓位大幅减少至38951张期货和期权合约，创下今年2月以来最大单周降幅，其中黄金空头头寸激增14%，增幅为8周来最大。世界最大黄金ETFSPDR黄金ETF黄金持仓也从2013年4月初的1217吨减少至6月25日的969吨，在整个第二季度减持幅度达到20%，其持仓价值也从625亿美元下滑至398亿美元，降幅达到36%。2013年上半年以来的黄金价格的不景气最为敏感，备受关注。

（四）石油市场——稳固性徘徊性依旧

2013年上半年，国际石油价格企稳于相对高水平，90美元的常态是推高未来油价的基础价位和准备的策略。2013年第一季度和第二季度石油市场的最大特点是：伦敦与纽约的石油期货价格差异缩小，两者溢价水平跨度从15美元缩小到5美元，这种价格配置的技术要领与战略规划十分耐人寻味，更值得关注未来的风险战略动向。2013年第二季度的国际石油价格从97.07美元下跌到95.56美元，但上半年水平整体为上涨，上涨幅度为2.6%。伦敦布兰特石油价格收盘102.16美元，上半年下跌8.95美元水平。石油价格比较与价格基础的分化要素发生较大变化与调整，尤其是纽约与伦敦的价格错位具有战略与长远性，其中战略核心更是值得紧密观察与高度跟踪。

（五）利率市场——分化型差异化凸显

美联储货币政策引起的全球变数与调整较大，美联储不变中有变的政策，进一步刺激和调动全球货币政策的宽松扩大。2013年上半年，澳大利亚、韩国、新西兰、印度、巴西等诸多国家纷纷采取进一步刺激的政策，宽松政策基调进一步强化。但市场简单停留在货币工具对实体经济的影响，忽略现实状况的真实性和对症性，出现判断上错觉与误区较大，货币政策的宽松是否适合本国经济值得探讨，但全球宽松的局面十分有利于美元霸权的覆盖率和影响力。

三、国际金融市场的原因分析

2013年上半年，国际金融市场不仅面临极其复杂的特殊环境，更存在现实差异与前所未有的混乱局面，梳理清楚问题的症结与来龙去脉至关重要。纵观2013年上半年的状况，其原因在于三个层面的影响与冲击。

（一）预期心理和资金流向调节错乱了市场价格

比较突出的表现在于股市和黄金价格的严重错位。全球股市，尤其是美国和日本乃欧洲股市的全面上涨和局部上涨十分突出，攀比性的上涨刺激资金结构的调节加大。一方面是华尔街银行的盈利水平连续15个季度刷新纪录，带动股市强劲高涨；另一方面是美国股市的高科技竞争力和战略型产业的竞争力十足，股价上涨的激情调动资金配置加强。美欧日股市的吸引力导致黄金市场资金严重分流、金价下跌，而黄金价格趋势性的反转。同时伴随金价下跌的恐慌、悲观情绪，国际大投行进一步推波助澜，金价下跌处于混乱与紧张不确定之中。2013年6月末，国际上著名的投行，如汇丰、高盛、瑞银、瑞士信贷、摩根士丹利、德意志银行和法国巴黎银行等纷纷下调2013年和2014年黄金和白银价格预期。其中最看空的高盛更认为，因美联储逐步减少刺激规模，将今年和明年的金价预期下调至1300美元和1050美元。德意志银行则将2013年金价预期下调6.8%至1428美元。摩根士丹利将2013年末黄金价格预测目标调降5%至1409美元/盎司，2014年目标调降16%至1313美元。法兴银行认为市场存在泡沫，金价年末将跌至1200美元。汇丰银行将2013年金价预期从1542美元下调至1396美元。瑞银集团将2013年金价预期从1600美元调降至1440美元，2014年金价预期从1625美元调降至1325美元。虽然我国现货黄金需求旺盛，市场此前预期我国现货黄金需求将会支撑黄金价格，但在2013年4月现货市场疯狂购买之后，5月和6月国内现货市场黄金并未延续大幅购买势头。同时，由于黄金价格下跌导致进口激增，黄金消费大国印度也不断上调黄金进口关税以减少黄金进口，并减少甚至停止涉及黄金的贷款以抑制国内黄金需求，改善经常账户赤字情况。这些对策与状况进一步导致后期金价下跌，金价处于更加没有信心的状况，超跌预期心理强烈，加之全球资金结构性重组，预期心理因素加技术应对扩大跌幅。

（二）政策误区和对策并举调错方向

2013年上半年，国际金融市场继续受制于美联储政策控制之下、市场依然处于不真实的解读与理解，为美元调节和美国经济利益输送创造空间。尤其是美联储2013年6月18-19日的例会，其影响完全超出实际结果，未改变的政策伴随市场巨大的变化，使得价格震荡与心理不稳定扩大。一方面是价格全面性的下跌形势严峻，另一方面是政策的宽松扩大。尽管美联储并未触及利率的转变基数，未有利率变动意图与行为，但随之世界上很多国家纷纷采取利率工具调节宏观经济与微观市场，利率下降蜂拥而至。即使美联储声明直至2014年6月才会有政策转变可能，但其实际操作已经转向结构配置和数量收缩对策。但这并未影响全球资金供给和流动性数量概念，美联储变中不变的“神秘”对策引起世界范围跟进宽松的政策扩大，其战略意图与目标是核心。2013年上半年，日元宽松紧锣密鼓、欧洲宽松继续扩大、新兴国家继续放量，进而全球在美联储政策期待中继续扩张的宽松货币政策，价格基础不变与价格变数扩大的源头在于舆论与认知上的复杂与混乱。

（三）短期因素与长期战略侧重错行了差异

2013年上半年，国际金融市场十分突出美国相关因素的利好，美国战略性因素发挥得淋漓尽致。短期因素在于美国经济基本面的转好和结构性改善的效果。如美国经济增长率保持2%左右的水平，远好于2012年年末的状况；失业率虽不如美联储的政策目标，却呈现逐渐下降的态势；生产潜力保持旺盛局面，耐用品订单、工业订单以及房地产指标都显示明显的利好趋势；结构性改革卓有成效，尤其是美国财政赤字大幅度减少；高新技术产业回报率高涨，带动股市上涨凸显动力充足。美联储货币政策发挥巨大威力，不仅震撼价格，并且牵动心理因素加剧调整。美元地位与市场技术成熟性凸显其能力与水平高人一筹。加之各国本质上的经济差异并未改观，发达国家与发展中国家经济实力与金融实力不对称与不对等，进一步扰乱了舆论和资质的评价，在思路不清状态下的混乱分析和论证，严重干扰甚至加剧价格的错位、错觉和错乱。

2013年国际金融市场不平常却超稳定，值得思考背后的真实原因和变化，并非是简单推理和照本宣科，尤其是需要观察战略诉求和利益收获，短期问题长期化设想，局部问题综合考量，技术问题战略定位，从而把握自身和远期目标。

四、国际金融市场的前景预期

（一）2013年下半年国际金融市场存在的风险

1.新兴市场危机概率加大。百年不遇和前所未有金融危机不在于眼前的伤害，更严重的挑战在于未来，尤其是新兴市场经济体经济实力逐渐脆弱，并不强大的金融实力面临更大的风险压力。其中，中国和亚洲一些国家危机的风险概率更大，甚至有可能爆发真正意义上的传统金融危机，重创新兴市场经济实力是核心战略意图与目标。

2.欧元问题加剧瓦解概率。欧元问题不是在消化矛盾和压力，而是在消耗实力，不对症的救助措施不仅救助不了欧元，反而使欧元的前途更加悲观和渺茫，最终欧元被瓦解将逐渐显现。欧元爆发危机概率极低，因为欧元区并不存在体制与体系的实力风险，各自为政和独立特色是各自风险屏障保护的基础，欧元因问题严重而瓦解，并不会发生金融危机。美元和欧元是对手，但美国经济和欧洲经济是同盟，既有实力特权和特色，又有合作基础与战略目的。美国会击垮欧元，美国也会反手救助欧洲经济。

3.通胀压力风险可能大。经历半年多甚至已经延续一年多的资源价格与商品价格的调节与准备，未来这些技术与结构性因素将会使得全球通胀压力显现，其中包括资源、商品以及农产品价格的全面上涨将会急速而突起。但目前主要国家乃全球货币政策选择与取向将不是以实际状况，尤其是错估未来的通胀局面，这将使全球价格震荡以及失控的风险进一步扩大。货币政策年内的一波三折、一波两折将严重影响信心和心理稳定，并破坏健全与合理的基础要素，金融风险的心理作用扩大加剧金融风险失控。

（二）2013年下半年国际金融市场面临的挑战

预计2013年下半年的国际金融市场将面临巨大的考验，尤其是汇率的变化十分值得关注。美元继续贬值引起不同货币汇率的走向将十分复杂而脆弱，金融危机的隐忧将随时爆发成风险冲击。预计主要市场的基本方向与动荡区间将会加大，具体表现如下：

1.预计2013年下半年外汇市场美元贬值为主的策略将继续，但操作难度较大，不利于美元贬值的氛围与环境将会受阻。预计美元指数的最高点将在85～86点左右，美元指数的低点将可能为76～78点。因此，预计美元兑欧元汇率将会在1.22～1.36美元之间波动；美元兑英镑汇率将会在1.48-1.64美元之间；美元兑日元汇率将会扩大升值，日元贬值继续扩大，两者之间水平区间在80～106日元之间；美元兑瑞郎和加元汇率将以相对稳定为主，瑞郎的稳定将更突出；美元兑澳元和新西兰元汇率的幅度将加大，贬值与升值并举。

2.预计2013年下半年美国股市的调整将会扩大，必要的休整将会影响全球资本与资产调整，价格因此受到振动将会加大。预计2013年下半年美股上涨将会延续，年内的高端将会进一步扩大。预计道指将达到最高点15800点，标普将会达到1750点，纳指将会继续上涨到3900～4000点。欧洲股市上涨有限，基本稳定但震荡性将会扩大。日经指数将会进一步上涨，预计指标高点将会达到15000点。亚洲与发展中国家股市上涨有限，下跌可能性较大，资金流和资本流的调整将不利股市。

3.预计2013年下半年诸多因素都不支持国际黄金市场金价回升，有人说2013年上半年的下跌只是黄金熊市的上半场，下半年较难看到大级别的反弹，振荡走低将是大概率事件。但笔者依然看好黄金涨势，股票调节与休整就是黄金上涨的机会，金价刷新纪录的机会不能排除，下跌扩大意味上涨也会扩大。流动性基础不变、央行买金对策不变、美元保险抗风险需求不变，这些都是金价潜在上涨的推力。

4.预计2013年下半年国际石油市场上涨技术准备、心理以及政策准备充分，油价上涨已经形成气候，并且改观的伦敦与纽约价格错落的减弱则意味油价上涨不会伤及英国等美元盟友，也包括日本，进而石油价格的打击目标在中国和亚洲等新兴市场国家和地区。预计石油价格下一个目标的常态是100美元，随后价格高点将不断加码，石油战略决定石油价格。

2013年是一个关键年，国内外金融的泡沫化在加剧，金融隐患在扩大，我们如何理性评估和合理把握十分重要。金融问题需要理性和合理，过度泡沫化必然囤积泡沫破灭的危险，有效挤压泡沫的战略与技术尤为重要。我国作为一个泡沫应对技术、经验乃至战略并不充分的欠发达国家，更应高度关注过度泡沫的风险度，及时应对和消化泡沫。国内外金融风险前所未有，高度警惕与防范势在必行。