大同煤业:内生增长+资产注入双轮驱动
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塔山工业园：矿山循环经济典范。公司联合大唐发电和同煤集团(公司占51％)共同开发塔山煤矿已完全达到1500万吨的设计年产能，从而成为世界上设计能力最大的井工矿井。塔山矿井开采煤层属石炭二叠系煤层，共含煤层13层，矿井地质储量50.74亿吨，工业储量47.64亿吨，可采储量30.71亿吨。为了实现矿山资源的充分利用，公司将塔山矿建设成全国首个矿山循环经济项目，园区内除了煤炭采选项目外，还建设有配套的洗煤厂、资源综合利用电厂和坑口电厂、高岭岩厂、粉煤灰砖厂、污水处理厂、铁路专用线等，即所谓“一矿八厂一条路”。该循环经济模式可以做到将煤炭洗选和发电过程中产生的废弃物彻底回收利用，既提高了经济效益，又减少了环境污染。除电力项目外，以上配套项目皆处于建设阶段，预计将于2010年相继投产，届时将形成“煤一电一建材”和“煤一化工”两条循环经济产业链，塔山工业园将成为同煤集团，乃至全国煤炭行业循环经济的典范。
内蒙项目：渐入收获阶段。公司在内蒙古收购的华富矿、召富矿和色连一号矿，都处于建设阶段，并将陆续进入投产期。召富、华富公司两公司矿界于井田西南和东北角相接，总面积13.93平方公里，资源保有储量13463万吨。其煤种为长焰煤，是良好的动力煤。色连一号井工矿位于高头窑矿区，行政隶属东胜区，井田面积36.62平方公里，拟建规模500万吨／年，预计可采储量4.56亿吨，煤种为动力煤。该矿干2009年上半年正式开工，建设期2年，预计将在2011年上半年正式投产。
公司控股股东同煤集团拥有煤田面积6157平方公里，总储量892亿吨，总资产700亿元。2008年煤炭产销量1.22亿吨，连续四年突破亿吨，居全国第二，世界第六。
同煤集团历史负担很重，虽然集团资产较多，但盈利能力不强，具备注入条件的几个煤矿一直是集团主要的利润来源，这是阻碍资产注入的最大瓶颈。近几年集团投巨资兴建或规划了一批现代化的矿井，包括同忻等7个千万吨级矿井和铁峰等4个500万吨的现代化矿井群。在塔山模式良好的示范效应下，集团又规划了朔南、东周窑一马道头、自家沟等3个循环经济工业园区，并对分布在省内各区域的35座煤矿企业进行兼并重组。
集团与国电合作建设的同忻煤矿设计产能1000万吨，目前已完成一个500万吨／年的工作面，预计全矿将于2010年将正式投产；同属千万吨级的同发东周窑煤矿和麻家梁煤矿目前已完成约30％的建设进度，预计2011年可投入生产；其他的在建或拟建项目将也干2012-2014年间相继投产。
随着新矿井的逐步投产，集团的盈利状况将显著改善，对现有矿井的依赖将大大减轻，因此，集团资产注入的条件已经趋于成熟。云冈沟5矿所产煤炭为侏罗系优质动力煤，核定产能约2300万吨／年，若注入成功将增加公司煤炭产量90％。根据山西省政府的规划，山西五大集团最终都要实现整体上市，集团1.2亿吨的煤炭产能将分批注入公司，最终实现集团煤炭业务的整体上市，公司煤炭产量的飞跃式增长已不再遥远。
未来煤价乐观建议买入
不考虑资产注入的情况下，2010年公司煤炭产量增长主要来自于塔山矿新工作面以及召富公司的投产，预计分别新增煤炭产量500万吨、60万吨，合计560万吨。2011年公司增量主要来自于召富矿达产及华富矿和色连一号矿投产的贡献，预计分别新增煤炭产量60万吨、60万吨和200万吨，合计约320万吨。在建项目的逐步投产将保证公司煤产量的持续增长。
预计2010年中国煤炭市场仍然是供需基本平衡的格局，在成本上升的推动下，煤炭市场价格保持稳中趋升将是市场的主基调。公司70％的煤炭以长协合同的方式销售，合同价格一直低于市场价，在政府不再干预煤电双方谈判过程的背景下，公司合同煤与市场煤价格将逐步趋于统一。目前市场煤炭价格较公司同等发热量合同煤价格高出约20％，我们预计公司2010年合同煤价格有望上调5％-10％的幅度。另外，山西煤炭资源整合后，大集团产量占比大幅提升，同煤集团对晋北煤炭外运的影响能力进一步增强，煤炭大集团联手提价将成为可能。因此，我们对公司未来煤炭售价持乐观态度。
预计2009-2011年公司每股收益1.74元、2.15元和2.41元。以目前股价计算，动态市盈率水平分别为27.7倍、22.4倍和19.9倍。随着资源整合的不断深入和公司新建项目的逐步投产，公司的行业地位将日益凸出，发展前景较好。二级市场上，该股近期大幅下挫，后市仍有上涨空间，投资者可逢低买入。