一元店跑赢经济危机

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打折店和一元店是日常生活中必不可少的商业组成部分，可最近几个月来，爱上它们的不仅是那些讲求实惠的家庭主妇们，投资者们也纷纷对它们动了心。

一元店在我们的思维中似乎仍停留在出售一些质量欠佳的垫子、塑胶花、容器等不实用的产品。事实上，随着消费市场的转变，在大多数一元店中，仅有25%-30%的产品是以一元的价格出售，其余的商品大多是价格不贵但质量相对较好的产品。

经过过去几年甚至是十几年的发展，如今的一元店已经旧貌换新颜。明亮的店面，有条理的产品摆放吸引着越来越多的消费者的目光。即使在全球经济受到重创的时期，折扣店的销售额反而有增无减。

似乎华尔街的投资公司也正从这类企业中寻找获利的新途径。

不打折发展

经过一段认真悉心的陪伴后，巴克莱资本（BC Partners）最终要和2008年牵手的伙伴Sok公司说再见了，此次退出如若成功将为巴克莱资本收获超过相当于原始投资4倍左右的回报。

Migros是一家土耳其的连锁超市运营商，而巴克莱资本在2008年2月收购的是该集团旗下的一个折扣店分支―Sok。当年收购的具体金额并未对外透露，但有相关人士表示该次收购的规模在2亿欧元左右。这是巴克莱资本在土耳其投资的第一个项目，也是2008年该国投资规模最大的项目，至今仍保持着土耳其境内最大私募股权投资项目的纪录。在此之前，该纪录的保持者是KKR对船舶公司UN Ro-Ro Group的收购。

当年巴克莱资本联合本地投资公司Turkven和意大利投资公司DeA Capital，共同击败了同样试图收购Sok的竞争对手黑石集团。收购完成后，巴克莱资本开始对Sok的成长给予积极地帮助，使Sok从当年遍及整个土耳其的300家店铺扩张成为后来的1200家店铺。

原本巴克莱资本还希望将这个规模继续扩大，但总部位于伊斯坦布尔的金融服务公司Gozde Finansal Hizmetler（以下简称为Gozde）出现在巴克莱资本的面前，为其提供了一条不错的退出途径。目前巴克莱资本正在就出售Sok的事宜与Gozde进行积极地讨论。有消息人士透露，4倍于原始投资的金额是巴克莱资本能够接受的最低转让额。

同样在土耳其，日本金融服务公司SBI和阿布扎比金融服务公司Invest AD在2011年5月联合成立了一支合资私募股权投资基金，价值1亿美元，专注于成长期项目的投资，该基金感兴趣的领域有消费品、食品、零售、服务、医药和医疗健康。折扣零售商投资也是目前它们所关注的重点之一。

此次退出计划的公布对巴克莱资本而言无疑是一拳华丽的反击，此前由于巴克莱资本无力控制希腊赌城运营商Regency Entertainment的经营状况而遭到了投资者的质疑。在2006年巴克莱资本投资Regency Entertainment时拥有该公司100%的股权，而近日这些投资者眼睁睁地看着这100%的股权通过债券与股权的转换成少量的债权持有，这令股东们深感气愤。因此，如果这次能够成功实现退出，相当于4倍左右原始投资额的收益能够在很大程度上弥补公司在Regency Entertainment投资的失败。

尽管在Regency Entertainment的投资有失水准，但在其他方面，巴克莱资本的表现还是可圈可点的。在目前的融资环境下，巴克莱资本的最新一支基金已经完成40亿欧元的募集，据其最初的融资目标仅有20亿欧元的差额。除此以外，在目前全球IPO退出市场萎缩的时期，巴克莱资本已在去年成功通过公开市场完成了3家公司的退出，分别是在去年2月退出的法国医疗健康集团Medica，在去年3月上市的德国化工集团Brenntag，和去年4月成功发行股票的旅行信息技术公司Amadeus IT Group。

投资者青睐

2011年5月，另一家折扣零售商“家庭一元店”（Family Dollar Stores）大声地对一支激进的对冲基金说了：不，谢谢。原因是这支由亿万富豪投资者奈尔逊・佩尔茨（Nelson Peltz）投资的特里安基金管理公司（Trian Group）向家庭一元店提出了估值约为76亿美元的收购邀约。而家庭一元店认为该价格严重低估了该公司的价值。消息一经公布，立即有其他的投资公司表示，家庭一元店没有在此刻转让是正确的。

家庭一元店目前是私募股权投资公司争相追逐的热点投资目标。得益于客流量的不断攀升，家庭一元店今年第二季度的净盈利增加了10%，从去年的1.12亿美元，即每股81美分，增加至1.23亿美元，即每股98美分，超出了当时FactSet Research研究公司分析师的平均预期。

与此同时，该公司的销售额和营业收入分别上涨了5%和8%，营业收入从去年同期的20.9亿美元增加至22.6亿美元。销售额的增加离不开该公司CEO霍华德・莱文（Howard Levine）的英明决策。在莱文的带领下，家庭一元店通过翻修店面，增加销售种类，提高折扣力度等措施吸引了大量的顾客。

目前，家庭一元店在全美44个州拥有超过6800家店铺，公司计划在短期内将裁减100多名员工，庞大的规模以及理性的运营策略使投资者和分析师更加确定家庭一元店的前景。摩根大通证券（JP Morgan Securities）纽约公司的分析师查尔斯・格罗姆（Charles Grom）对家庭一元店的股票评级为“超出大盘”。同时他还表示，特里安基金管理公司对家庭一元店的收购会吸引其他私募股权投资公司参与到对该公司的竞购中来。

最近刚完成并购的折扣店运营商还有“99美分”商店（99 Cent Only Stores）。这家公司的创始家族与私募股权投资公司Leonard Green一同以13.4亿美元将该公司私有化。与此同时，另一家折扣店“大优惠”（Big Lots）也对外宣称公司正在考虑出售，希望能够找到合适的买家或合作伙伴。

大优惠成立于1967年，是财富500强的零售企业之一，平均年收入超过40亿美元。位于俄亥俄州首府哥伦布的大优惠在全美47个州拥有超过1400家门店，每家门店销售的产品种类繁多，范围广泛，从玩具到家具，再到服装和小家电应有尽有。出售的产品主要是一些清仓处理或库存过剩的产品，通常情况下这些产品卖完就不再补货了。但大优惠还在店里售卖一些食物类的产品，这类产品是常年保持不断供应的。

大优惠喜欢利用现有的建筑物，如一些搬家的或者停止营业的食品杂货铺或百货大楼等，通过低价购入这些商铺的货品，并利用现有的销售场所，将产品通过薄利多销的形式迅速清仓，这为大优惠实现了非常诱人的现金流。

除此以外，总部设在美国田纳西州的折扣日用品连锁店Fred’s在全美15个州经营着超过645家零售商店和307家药房。Fred’s特殊的盈利模式在于，它所提供的商品会依据设立营业点的不同而改变。

Fred’s旗下的药铺正是像CVS Caremark和Walgreen这样的大型药店运营商争相收购的最佳目标。因为目前它们在美国还没有实现全国性的布局，企业渗透力度不足。如果能收购Fred’s是最佳的扩张方案，因为它们可以借用Fred’s的知名度和品牌影响力，节省品牌建设的成本。

折扣店或一元店主要销售一些低价或者清仓处理的产品，主要针对那些无力负担高质量或高价产品的消费群体，尤其是在全球经济衰退之后，这类商铺的优势更为凸显。

尽管这类商店销售的产品价格低廉、品质不算上乘，但这丝毫不会影响公司本身的运营。往往这类企业都拥有非常好的现金流，加之它们的估值较低，并拥有大量有价值的房地产资产，使得它们对大型企业和私募股权投资机构有着特殊的吸引力。

FBR Focus基金的投资组合经理布莱恩・麦考利（Brian Macauley）表示：“折扣店的销售额通常都非常稳定，销售的主要产品都是生活必需品，而这类产品大多是易消耗的。”

据汤森路透的数据显示，2011年第一季度全球私募股权投资交易约为430亿美元，与2010年同期相比上涨了52%。华尔街战略公司（Wall Street Strategies）的分析师布莱恩・索兹（Brian Sozzi）表示：“通常私募股权投资者对现金流的嗅觉很敏感。而绝大多数正在进行收购谈判的折扣零售商的现金流都相当不错。”通常情况下，折扣店或一元店都开在相对贫穷的地区，彼此间竞争不大。此外它们还拥有店铺本身，可以使用或出售用于筹措资金。

一元店神话

投资者们或许希望能够重复当年Dollar General私有化创下的神话。这是一笔非常成功的投资，2007年5月7日，美国著名的折扣日用品连锁店Dollar General对外宣布，公司将接受私募股权投资巨擘KKR的收购，公司的董事会已经一致通过同意转让。交易涉及的总金额为73亿美元，其中包括3.8亿美元的债务。

投资协议中规定，Dollar General的股东将以每股22美元的价格将手中Dollar General的普通股兑换为现金，该价格与2007年5月11日该公司股票收盘价相比增加了31%。即使在现在，分析师对Dollar General的股票评价也非常高，他们相信该公司的股票有能力获得更好的股价收益比。

通过普通股的二次发行，目前KKR和高盛集团持有的该公司的股份降为约79%。与其他竞争者相比，Dollar General的财务杠杆水平仍然较高。2010年底，Dollar General用现金赎回了7300万美元的高级债券，同时为进一步扩展新店面积极融资。日前汽油价格的大幅上涨对Dollar General造成了一定的影响，使得该公司的运输成本和销售成本都有所增加，这可能会影响客户的购买力。但Dollar General在近几年内盈利能力不断攀升，已经成为一家具有实力的增长型零售商，其颇具吸引力的商业模式是其不断发展的不二法宝。

由卡尔・特纳（Cal Turner）创立于1939年的J.L. Turner & Son由于商业发展需要，在1968年正式更名为Dollar General Corporation。1983年，该公司从P.N. Hirsh Division of Interco公司，也就是今天的Furniture Brands International公司收购了280家门店。两年后，又从Eagle Family Discount Stores和Interco收购了206家门店和一家仓库。近几年来，Dollar General开始建立一些独立的门店，也就是在没有其他的折扣店竞争对手的地区设立门店。

截至2011年1月，Dollar General在美国35个州拥有9200家门店，它是一个典型的坐落于居民区的小型购物广场，以天天一致的低廉价格为消费者提供品质优良的日用品，其中包括食品、家庭用品、玩具、清洁用品、健康美容产品、服装、、家用纺织品等。

Dollar General大多会选址在中低收入人群集中的地区，方便邻里购物。它的核心策略就是以最低的运营成本，精选货物的品种，商品定价均为整数美元。大部分产品的售价为1-10美元，有近千种产品以1美元甚至低于1美元的价格销售，同时也有少部分产品的售价高达30多美元。

尽管产品单价低廉，但Dollar General从不放松对产品质量的把关，每项产品都是正规厂家生产，有严格的产品检验要求。此外，Dollar General非常重视与当地政府和美国海关的关系，极力遵守有关法律法规，希望借此能够获得更多的政策优惠。

在当时，Dollar General是私募股权投资公司争相追逐的杠杆收购对象。那时，大多数私募股权投资公司手中都有充分的资金，这与现在私募股权投资行业的现状有几分相似。而对于重视现金流的投资者来说，折扣店是它们最好的选择。大多数折扣店都拥有非常良好的现金流，与其他行业相比，它们背负的债务相对较少，拥有的店铺也是在收购中可以使用的相当有利的抵押品。

此外，现在美国零售市场已经充满了太多的商店，随着零售商们持续不断地扩张，很多行业参与者开始通过收购来获取一些老店铺和它们的收益。相互间不断地收购分拆将引起了一轮新的合并潮，这无疑是投资者进入的绝佳时机。