用国际板“泄洪”要慎重

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国际热钱根本没必要绕个大圈子跑到中国来买中国境外融资主体发行的股票，他们在本土购买本土股票成本更低。除非是中国的国际板充满暴炒、高溢价的投机机会，或者他们另有所图

将国际板打造成圈热钱的“池子”？这个说法很不靠谱。

一是“池子说”本来就很值得商榷，因为连热钱是什么、热钱在哪里都不知道，怎么能够圈得住？

二是国际热钱根本没必要绕个大圈子跑到中国来买中国境外融资主体发行的股票，他们直接可以在境外购买，他们在本土购买本土股票成本更低，他们没必要远渡重洋、舍近求远。除非是中国的国际板充满暴炒、高溢价的投机机会，或者他们另有所图。

显然，我们不能为了建一个“池子”而打造一个漏洞百出的国际板。但是一个法制健全的、监管到位的、健康的、制度构架合理的国际板确实可以分流国内流动性，可以给“烫手的外汇”找一个出路，发挥我们经常所说的“泄洪渠”作用。

从央行、证监会官员的表态，以及上交所的动作来看，中国设立国际板势不可逆，只是早晚的事情。

近期，上交所和上海市政府动员各方力量欲修改《证券法》和《公司法》的条款，以拓展《证券法》中的证券种类和范围，对境外企业境内发行上市（即“国际板”）在规则和立法上得以授权。上海为打造国际金融中心力推国际板当然也在情理之中。

显然，中国要想用国际板来充当“泄洪”渠道，一定要在法制健全、监管到位、制度框架设计合理等前提条件下进行，而非是用B股市场改造、红筹股借道、境外企业圈钱的“全球提款机”。如果我们的金融管理当局想要推国际板，笔者希望他们注意以下几个前提条件：

前提一：设立初期以美元计价

如果中国设立国际板是为了“泄洪”的目的，则在设立初期须用美元计价来过渡，只有用美元计价才能实现外汇流出的目的，才能实现“泄洪”的作用，等到我们不担心“热钱”、不担心流动性“堰塞湖”时，再以人民币计价。

如果一开始用人民币计价，境外企业拿走的是人民币，他们在使用的时候依然会换成美元，让人民币被动回流反而会增加国内流动性的压力，很难实现人民币借国际板来实现国际化，也很难实现“藏汇于民”，老百姓直接可以用人民币购买国际板股票，显然就没有“换汇”买股的需求。

但如果用美元计价，普通的国内投资者除了要面对投资风险之外还得面对汇率风险，而且中国的国际板也会丧失定价权。

如果中国的国际板要以人民币计价，则在初期必须要对境外融资企业实行强制结汇，让他们IPO之后带走的是外汇而不是带走人民币，直到我们管得住热钱，不为流动性所担忧时再取消强制结汇，放行人民币外出。

前提二：严格限定境外企业

国际板上市公司必须是纯粹的境外企业，不能把B股、红筹股挂到中国的国际板上“挂羊头卖狗肉”，国际板公司募集的资金不准将其投资在中国。

如果让香港的红筹股绕道回到国际板上市，无非是给某些“假境外公司”提供一次圈钱机会罢了，他们的业务在国内，他们的融资又会全部回流，外汇储备并未减少，也不能达到分散外汇投资的目的，而且国内的投资者也不能借国际板来分享境外经济增长的成果。

如果真想让国内投资者投资红筹股，不妨逐步向境内投资者开放香港市场，或者以红筹ETF的方式，让投资者直接参与H股和红筹股，而非再造一个差异化的“圈钱场”。

前提三：引入集体诉讼制度

国际板必须引入集体诉讼制度，用境外企业熟悉的惩罚和约束规则来以夷制夷，只有高昂的违规成本才会打消上市企业造假的动机。

仅依靠金融监管部门来全面监管显然远远不够，在各种日益繁杂的金融衍生品和游戏规则变化下，缺失社会监督会对中小投资者严重不公。如果有了集体诉讼制度，专业的律师团队会与违规者去跨境交涉到底，这样不但保护了国内普通的投资者利益，而且会让我国的金融市场更加规范化和法制化。

前提四：提高跨境监管能力

监管体制一定要适合国际板的跨境监管需要，要提高监管者的国际监管能力，对鞭长莫及的跨境上市公司应该实施更加严格的监管和信息披露制度，否则境外企业造假会对本土的投资者造成巨大伤害。中国的国际板最好能够实施高效的信息披露制度和快速的退市机制，以保障境内投资者的财产安全。

前提五：国际化规则

国际板的游戏规则一定要遵循国际化和市场化，避免重蹈日本国际板的覆辙。1973年日本开始大力吸引国外公司在东京证券交易所上市，在鼎盛时期的1991年曾经有127家外国公司在东京交易所挂牌交易，但到2009年6月，东京证券交易所挂牌的外国上市公司仅剩15家，几乎形同虚设。

日本国际板失败的原因除了日本经济衰落使得本土投资者的需求不足之外，苛刻的监管体制弊端、法律、文化、信息披露，以及昂贵的上市成本和维持成本，使得很多境外企业无法适应。在这些方面，中国股市有些还远远不如当年的日本，尤其是在现行发审模式下的上市成本很昂贵，而这些成本都要由高溢价发行来弥补，也就是由投资者变相支付。如果再让国际板高价圈钱，国内投资者会更加不堪重负。