央行将被迫降息

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中国人民银行行长周小川1月12日在出席国际清算银行会议期间称，有必要制定强有力的政策措施来防止中国经济出现大幅放缓，不过，中国经济减速至今一直是适度的。

许多人认为，央行2008年上半年的紧缩的货币政策应该对2008年三季度开始的经济下行负责。以至于坊间传出央行行长“一年白了头”的传闻。这当然是戏言，但反映出央行左右为难的尴尬处境。

央行从来不认为过低的利率是好事。直到2008年末，央行官员还在强调要防止紧缩之后的恶性通胀，这被包括笔者在内的人讥讽为“半夜鸡叫”。事实上，从2008年9月开始，在外界的压力和节节下滑的经济数据面前，央行已经被迫作出降息的选择。

央行的态度最近有所改变。到2008年11月一直在强调中国利率政策合适的央行副行长易纲，日前在媒体上撰文，指出目前中国的货币政策具有较大实施空间，因美国及日本的利率低于中国的水平，同时保持人民币汇率的基本稳定有利于促进国际收支平衡。相对于美国联邦基金利率的0～0.25%和日本无担保隔夜拆借利率的0.1%，“我们处在一个进能攻、退能守的位置上，货币政策工具的组合运用具有一定空间。”

如果人民币汇率不得不保持稳定，能够使用的政策只有利率、央票和存款准备金率。易纲的话有明显的暗示作用――央行将通过继续调低存款准备金率、调低利率等缓解企业融资难的局面。

不过，这似乎并非易纲的本意。他近日澄清，目前市场上并没有出现流动性紧张、惜贷等问题，只是在最困难的时候有个别外资银行出现流动性紧张。

此外，央行货币政策委员会委员樊纲1月7日也表示，贷款利率不会大幅下调。中国基准利率和美国基准利率的传导机制是不一样的，在当前基准利率下，中国银行业现在的贷款利率相对来讲是比较低的。虽然中美在基准利率上有2个多百分点的差距，但银行实际贷款利率基本相当。如果以美国银行业的标准测算，中国当前的基准利率仅有0.7%～0.8%。樊纲的话显示某些官员并不认为有必要大幅降息，同时提示了银行的风险，随着贷款利率下调和税收红利消失，银行的利润空间受到大幅挤压。

央行官员的表态是建立在2008年12月信贷反常大幅反弹的基础之上的。实际上，央行信贷并非总量不足，而是结构性失衡，一些民企还在高利贷市场挣扎，银行的信贷绝大部分进入了政府项目。

今年一季度经济数据会跟随2008年的步伐，继续下行。因此，不排除央行有在压力下继续降息的可能，估计有27~54个基点的下调，结构性失衡只能通过放松信贷的方式得到缓解。

经济重镇上海的情况就很糟糕。在连续十八年的高速增长之后，2008年上海包括财政收入在内的多项经济增长指标首次告负。上海市市长韩正日前表示，2008年下半年以来，上海财政收入增幅逐月缩减。2008年11月，财政收入增幅首次出现了负增长，且高达-9.5%，12月增幅仍为负。综合2008年前八个月数据，全年经济运行指标还过得去，比2007年也仍有增长，但形势已经非常严峻。韩正坦言，“2009年4月公布的一季度经济运行数据可能更加严峻。”上海如此，全国经济形势可想而知。

可以肯定，为了刺激经济，在降息之前，购房、购车等大宗消费抵扣税等刺激举措可能陆续出台，财税政策将继续放松。如果仍未能阻止经济下滑，央行将不得不大幅降息。2009年上半年，内地经济将进入非常严重的紧缩周期，所有的经济政策都将围绕保增长，一切紧缩的政策都不会有出台的可能。央行尽管不情愿，但只要经济数据不妙，央行就不得不放松信贷政策，降低利率。

叶檀 资深财经评论员