成长股,有没有

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肯尼斯・L.・费舍尔（Kenneth L.Fisher）花了大约15年的时间才了解父亲在《怎么样选择成长股》一书中到底说了什么。本期我们邀请博时精选基金经理马乐、诺安中证100基金经理王坚、工银瑞信成长基金经理曹冠业为投资者解读上市公司成长性。

马乐 博时精选基金经理

价值投资拥趸，对成长性有独到的见解。

王坚 诺安中证100基金经理

市场惨淡下，今年以来跑赢比照基准3个百分点，获得相对收益。

曹冠业 工银瑞信成长基金经理

还是工银瑞信权益投资部总监。

2009年任职以来收益9.73%。

怎么判断这家公司不是三秒哥

菲利普・费舍尔爱向内部人打听消息，彼得・林奇爱逛商场，大师们了解一家公司的途径远远不止于报表。除了报表，他们一致认为这样的公司才值得投：

王坚：最厉害的企业拥有自己的核心竞争力――相对于对手来说独特的、不可复制的竞争力。掐住了这个七寸，成长能持续，投资有保障。如果的确有核心竞争力，就不惧短期波动。比如，因为行业周期，或者公司计提一次性损失等这些不影响长期成长性的原因，股价的下跌反倒提供了买入机会。相反，如果利润上涨是透支了未来的成长，则不要太乐观。

马乐：一家公司获取超额回报的能力越强，持续增长的时间就越长，股票上涨的空间越大。可以想象这家公司具有的素质：超强的团队，独特的竞争优势和商业模式。否则免谈。

王坚：绝对不是报表那么简单。这家公司到底能“成长”吗？最表象的判断是看财务指标，销售收入、经营利润、净利润等等，如果你能看懂的话，千万记得销售收入比净利润重要――先开源才有钱，道理不用解释。但在数据之外，一个职业投资人需要判断公司的判断，有点绕口，其实是冷眼旁观他的战略、决策。

公司的成长性跟投资有几毛钱关系？

这里的逻辑有点绕，企业具有成长性，肯定值得买，跌了更值得买。

王坚：成长性的持续又分为短期和长期。A股市场其实已经比较有效，市场考虑公司长期的可持续成长性而给予相对应的市值估价。但A股本身的投机性较重，对于短期财务指标的变化也有相当的敏感性，因此成长性公司要平衡好长期和短期的关系。

马乐：一旦抓到成长股，就会获得较大的回报。股票的上涨可以由盈利的增长和估值扩张来解释，而估值除了受宏观环境的影响外，更多的是反映未来成长的预期，所以归根结底还是盈利的增长，所以在我们的投资中，成长性是第一位的，凡是没有被充分定价的成长都是可以考虑的标的。

现在买什么能成长？

首先，对那些白马型公司找低价时下手，20%、30%的业绩稳定增长可以作为投资的基础品种。哪些是白马？看看机构、券商、基金大笔上手的就能知道，关键是市场相对低位时。其次，找拐点型公司，虽然冷门，但一旦业绩能大幅增长，效果立竿见影，也由于它的冷门，交易量之前可能也不是很活跃，受到市场的认同度也不是很高，所以相对便宜。进入初期可能业绩一般，但可能大盘子相对比较低。随着几个季度，或者一两年，业绩不断提升的话，大提升就不远了。这些反而是对我所管理基金贡献很大的部分。第三类是挂着“成长”牌子的企业，创业板出来以后，有一大批这样的公司，预期的利润增速都是非常快。对这种公司尤其需要谨慎，上市以后连续几个季度的业绩检测不可少――如果它持续地超出市场的预期，也不是说绝对值要增长多少，如果市场预期40%，它持续几个季度增长45%，这些个股确实有可能有比较好的表现。

买成长股就怕……

有三怕，怕他的成长是假的；怕他的成长不持续；怕涨得透支。

马乐：最大的风险就是“戴维斯双杀”，最怕碰到戴维斯双杀的是这两种企业：第一种是企业主导产品进入成熟期，没有新的增长点，导致成长放慢；一种是热门的技术类股票，而这项技术又没有明显的进入壁垒，竞争者快速涌入导致盈利能力迅速降低。如果碰到，千万回避。但如果仅仅是由于宏观环境不好，导致企业短期的盈利下滑，其基本的竞争优势没有变化，则可以趁机逢低买入。

王坚：当然是成长性无法持续的风险。因为成长性公司的定价一般相对较高，而市场考虑到其成长性，因此给予其定价都已经考虑到成长性溢价。而一旦成长性无法跟上市场预期，公司的估值就会大幅向下调整，导致股价短期跌幅较大。

曹冠业：主要的风险是盈利达不到预期。原因很多，市场的、行业的、整个大环境的，当然还包括内部的。那些受大环境影响不是很多的行业，相对来说会安全一点。但如果是管理层不优秀，抛弃这个股票吧。

美国著名的投资人戴维斯家族发明的一个词，说的是市场比理性疯狂许多，看好的高成长企业，如果业绩增长不理想，股价会加倍往下走。

眼前的成长股在哪里？

大家都提到的是――消费，而且建议读者看得更长远一些。这一眼，可以至少望到未来5年。

王坚：目前中国经济正在经历一场深刻、持续的结构调整。出口、投资不灵了，还要靠内需消费、新兴产业。生物医药、服装家纺、节能板块和新能源行业，其中太阳能、新能源汽车产业尤其看好。

马乐：其实大方向很清楚，人口老龄化带来医疗、养老的需求，所以医药、消费等行业具有成长潜力。不过这不意味着传统行业没有机会了，就拿地产公司来说，即使最大的企业所占的份额也不足3%，他们还有很大的成长空间，只不过没有以前的暴利而已。只要有一个好价格，传统企业也值得买。

曹冠业：把眼光放长，比如五年以后的基准会有比较大的变化，从而带来一些现在是小市值公司，今后会变成大市值公司的机会。机会在哪里？第一个是能够改善人们生活品质和体验的消费服务；第二个是上游资源和新兴材料应用；第三个是新能源和节能减排；第四个是新一代信息技术；第五个是中国上市公司的特殊机会，包括区域政策，包括行业政策导致的一些机会，还有个股的增发或者大股东增值带来的机会。

以成长的名义，他们很贵

高市盈率（贵）的企业，往往意味着市场对它们有过高的预期，但实际上今年中报业绩低于预期是普遍的情况，创业板的成长性值不值这个价？

王坚：高市盈率的公司其成长性不一定高，许多高估的公司成长性很一般。但高成长性公司，往往却是高市盈率，因为毕竟市场大部分时间还是很有效的，不会过分低估好公司。

对于创业板和中小板中具有成长性的上市公司来说，“大市场，小公司”的特征会更加明显。在满足公司产品具有强竞争力的前提下，公司的成长空间很大。

马乐： 创业板和中小板上市企业数目加起来已经接近900家，如何从中挑选出真正――我说的是真正具有成长性的公司，确实是个难题。可以这么找：第一、找细分行业的隐形冠军。第二、有成功的商业模式可以快速复制的企业；第三、超募资金较多，管理层能力较强且在不断寻找新的增长点的企业。

曹冠业：在创业板和中小板市场上市的公司大多从事高科技业务、朝阳行业，主要包括像信息技术、医疗器械、生物医药和基因工程、新材料以及新能源等新兴产业，以及制造、农业、公用事业等具有增长潜力的行业。这样的一些企业在未来具有真正的发展潜力。一旦发挥出优势，比如行业领先、技术垄断和管理高效等，就会产生很高回报，有的甚至可以到40%至50%。

普通投资者怎么了解公司的成长性

王坚：对公司本质的把握，还有赖于实地调研，与公司管理层的深入交流等。股东大会人人都可以参与的，去看看了解一下也不错。

马乐：做功课，挑熟悉，不追逐热点。

曹冠业：蓬生麻中，不扶自直，好企业仰赖好环境，如果它所处的行业是非常好的朝阳行业，包括所处的子行业，竞争情况应该也是比较好的。找优质的行业，成功率会更高一点。