靳海涛:创投业面临七大机遇五大挑战

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针对本次中国证监会推出的新股发行制度改革方案，深圳市创新投资集团董事长靳海涛表示，这将给创业投资行业带来七个方面的机遇：

第一、创业投资的主要退出通道重新打开。A股市场IPO关闭一年间，对创业投资有着重大的影响。一方面中小企业融资难的问题越来越严重，一方面做中小企业融资的机构业务急剧萎缩，这对中国经济转型升级，对中小企业的发展都是一个重大打击。IPO重新开闸，挽救了创投行业，挽救了中国的中小企业，挽救了中国经济未来成长的预期。

第二、企业上市速度加快。上市速度的加快直接带来两个好处，第一个好处是让企业家有更多的精力专注于主业，而不是专注于资本运作。另外也加快了创投的退出速度：新规明确指出，中国证监会自受理发行申请文件之日起，依照法定条件和法律程序做出审核，或者是终止或者不予以审核的决定，三个月一定有结果。

第三、企业上市发行时间窗口可自主决定。核准以后，十二个月内都是发行期，创业投资机构可以和企业一共同来选择一个最有利的时间窗口。

第四、企业上市的公共关系成本降低。这可以提高企业上市的信心，同时也减弱了创业投资机构对公共关系服务方面的压力，这提高了企业上市的信心，创投机构在这方面的压力也减少了。

第五、提高了创业投资机构的退出效率，从而提高了创业投资机构的收益率。改革后，新规允许存量发行，在IPO的时点上创投机构就可以实现收益，而不用等到一年以后。另外，卖老股必须有36个月的投资期，这也鼓励创业投资多投中早期项目和轻资产的项目，对创投机构内部收益率的提高是非常有利的。

第六、新股发行改革提出鼓励股权投资和债权投资。在申报过程当中，企业可以先发债而且引进新股东，通过债权股权结合有助于企业更好的经营或者更好的成长，对被投资的企业是一个利好，对创投机构也是利好。

第七、本次发行制度改革所提出的网上网下新股配售机制为创业投资机构增加了新的投资机会。存量配售机制下，大的创业投资机构都有存量股票，这一部分存量可以作为配售新股的机会，一般创投机构跟投资银行有良好的关系，也可以参与线下投资，这样相当于创业投资机构在新股发行过程当中又获得了一部分收益机会。

靳海涛更指出，新股发行制度改革也将给创投机构带来五个方面的挑战：

第一、IPO的机会将会减少。在原来核准制度下，监管层承担了一部分实质性判断的职责，企业为了迎合监管层的要求，可能就会引进一些投资机构来给他们做一定程度的背书，或者提供一种公共关系的服务。而发行制度改革以后，这个需求减少了。这意味着创投机构要把投资阶段前移。

第二、创业投资机构协助企业规范化运作的服务任务加重。发行制度改革以后中国证监会不再对企业的盈利能力和未来的盈利的趋势做出判断，只对规范化运作做出判断，审查核心是信息披露。投资机构以后要做四类服务，第一类叫做资源整合，围绕着企业产销来做；第二个资本运作，帮助企业上市，也不限于上市；还有一个是规范化运作，为成为公众上市公司进行预演；最后，疑难杂症的处理。

第三、对创业投资机构眼光要求提高。将来上市容易了，时间也缩短了，壳资源不再是稀缺资源，但是如果企业上市了，机构要挣钱，所投资的企业必须要有持续增长。否则可能上市了不一定能赚钱，而且会受各式各样的条件限制无法退出。

第四、对创业投资机构的估值能力要求提高。将来实行注册制以后，中国资本市场的估值体系会向国际靠拢，同时市场对企业估值会两极分化。如果创业投资机构不去研究二级市场估值的话，可能真的上市不一定赚，甚至赔钱。有些项目可能估值高，但可以投，不要错过这个机会；有些项目估值不是很高，但不能投，可能未来估值更低。

第五、新发行制度对企业持续成长的要求提高。按照发行制度改革意见，股票的减持价不能低于发行价，如果上市6个月内，股票连续20个交易日收盘价低于发行价，或者6个月期末低于发行价，持有上市公司股票都会自动延长6个月。上市当年利润下滑50%或出现亏损相关人员将受到重大惩罚。

靳海涛最后指出，创投机构应当高度重视新股发行改革，采取相应对策，迅速反应，抓紧布局，充分利用机遇，迎接挑战。

（本文根据靳海涛先生在21世纪中国创新资本2013年会上的主题演讲内容整理而成，未经本人审定）