人民币急升难续
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2013年4月17日，人民币兑美元中间价再创历史新高，报6.2342∶1。
从4月1日开始，人民币兑美元汇率开始迅速上升，先后突破6.26、6.25、6.24三个关口，在4月12日至17日四个交易日更是连续创造历史新高。
人民币汇率急升，与近期国际资本的大幅流入有关。自2012年四季度以来，伴随着国内经济的企稳和国际经济形势的好转，国际资本重新流入中国，国内外汇占款回归每月1500亿-2000亿元的增幅。而最近香港离岸市场和国内在岸市场人民币兑美元汇率的价差，亦使大量外汇资金进入国内进行套汇套利交易。
瑞银首席特约经济学家汪涛认为，外汇流入增加会对人民币汇率形成升值压力。在人民币有效汇率已然显著攀升的背景下，政府会担心汇率升值对出口产生的负面影响，预计人民币兑美元汇率仍将区域震荡，不会有明显的单边走势，但会增加双边波动的灵活性。
一位熟悉货币政策的业内人士指出，央行希望通过扩大中间价的波动让市场尽快出清，以平衡外汇市场供求，这或是其近期默许人民币汇率中间价更快升值的重要原因。
央行副行长易纲则在4月17日召开的IMF春季会议上公开表示，央行计划在近期内扩大人民币交易区间，并在未来两年内逐步放宽人民币的使用。 从4月1日开始，人民币兑美元汇率开始迅速上升，先后突破6.26、6.25、6.24三个关口，在4月12日至17日四个交易日更是连续创造历史新高 套汇套利再现
在新公布的3月份中国贸易数据中，内地对香港的出口数据引起了投资者关注。2013年3月，内地对香港出口同比增长92%，对3月整体出口同比增速的贡献达到14.1个百分点，但是由于香港作为一个主要转口贸易体，其需求不可能脱离终端目的国而出现过快地增长。
澳新银行的市场动态分析称，从2012年初以来，中国内地对香港的出口与香港公布的从内地进口的数据就开始出现了较为明显的统计差异，市场传言中国的出口商通过虚增出口，将热钱输入内地，同时，出口商也可以获得相应的出口退税。
套汇和套利的动机，是中国内地对香港出口虚增的主要原因。由于境外市场即期人民币汇率持续高于境内市场，一些境内企业在香港购汇、境内结汇套取汇差。
从2012年11月起，香港离岸市场人民币兑美元汇率CNH持续高于内地市场人民币兑美元汇率CNY。以2013年4月12日为例，离岸市场CNH为6.1849，而在岸市场CNY为6.2506，这就意味着当天100万美元在内地比在香港多换回6.57万元人民币。同时人民币的利率也高于香港等地的外汇利率，这种情况正在推动资金从境外流向境内。
知情人士称，目前国内企业又出现了“资产本币化、负债美元化”的倾向。在人民币不贬值的前提下，只要人民币和外币的利差存在，企业就会借美元进行套利操作，这种操作加剧了热钱的流入。
这种说法得到了来自银行人士的证实。一位国有大行北京某支行外汇主管证实称，目前很多外贸企业开到香港的信用证，在香港做贴现，贷出美元来，然后再回内地套汇和套利。
某国有大行高层人士对《财经》记者表示，最近外币贷款和外币存款增长得都很快，这中间会出现外汇贷款贷出去又返回来套利的情况。“外贸企业可以将出口价格报得虚高，拿这些钱回国结汇，变成人民币，随便买个理财就是4%-5%的收益率。”
这种套利和套汇的空间，反过来会加剧资本流入的势头。但从过去的经验看，套利套汇只在特定时段发生，这种行为本身会缩小离岸和在岸市场人民币价格的差异，并最终使得市场参与者套利机会减少，而最近在岸市场汇率的升值，也将缩小CHY和CHN之间的价差。
摩根大通中国区资金交易部主管黄柏坚表示，随着人民币国际化，过去几年资本账户项目不断开放，目前境内外人民币流通的渠道非常多，人民币境内外的差价正进一步缩小，其波动与早几年相比明显减少。随着资本项目的进一步开放，两地价格会越来越同步。 波动性加剧
人民币汇率走势的基本面因素，是国内的国际收支状况，其能否维持升值趋势根本上取决于未来中国国际收支状况。
一位接近国家外汇管理局的人士对《财经》记者表示，国际收支形势取决于中国经济和经济的情况。“如果中国经济好，经济好，肯定是流入的。反之，就可能流出。”
中国在2012年资本项目曾呈现流出趋势。2012年前三季度由于国内和经济均不好，资本流出中国，到了四季度，国内经济触底回升，经济也稳定了，资本又重拾流入的趋势。国际资本短期化波动明显。
相对于当前的人民币汇率升值压力，如果未来热钱流入动机减缓，外贸需求提振又有限的话，国际收支情况可能会恶化，人民币单边升值的趋势就难以维持。事实上，其他新兴经济体最近出现了资本流出的趋势。
据新兴市场投资基金研究公司（“Emerging Portfolio Fund Research”，“EPFR”）统计，2013年4月4日至10日间，流入发达国家股票的资金增加至39亿美元，新兴市场则净流出资金7.93亿美元。同期外资总计净卖出亚洲市场25亿美元，亚洲各区域普遍遭净卖出，韩国遭净卖出14亿美元，成为受创最重板块。
“通常在韩国、香港出现资本流出的时候，国内也会呈现资本流出。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩对《财经》记者表示。他认为，近期新兴经济体资本流出可能是塞浦路斯的银行业危机所致，在事件平息之后，资金回流新兴经济体的概率较大。
据悉，“密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化”已成为央行货币政策委员会的一个重要关注点。其在2013年一季度会议的新闻稿指出，目前国内经济金融运行总体保持了稳定增长态势，物价形势基本稳定，但未来走势仍存在一定不确定性；全球经济有所好转，但形势依然错综复杂。
4月15日，国家统计局公布的数据显示，今年一季度中国GDP增速为7.7%，低于市场预期。早先公布的贸易数据则显示，2013年3月，中国对外贸易出现了8.8亿美元的逆差。
一位国有大行资深外汇交易员对《财经》记者表示，如果国际收支未来出现问题，那么客户预期也不会强到哪儿去，人民币出现一轮贬值的可能性比较大。他认为，3月贸易数据出现逆差可能意味着4月、5月的数据也并不乐观，而经常项目的逆差可能会传导至资本项目，导致2013年中国国际收支的整体情况不会太好。他因此向客户给出了“逢低购汇”的建议。
摩根大通中国区资金交易部主管黄柏坚表示，短期内其仍然看好人民币对美元的升值。主要原因是受出口商加大对冲美元贬值风险及“美元-人民币”利差交易的重新兴起，短期资本流入将保持强劲，从而支撑人民币在短期内继续走强；此外，央行下一步可能逐步减少外汇干预，更多尊重市场力量在人民币定价机制中的作用，最近人民币中间价的连续快速下调正是反映了这种倾向。
他认为，尽管3月份宏观经济数据略差于预期，但宏观经济仍在复苏的轨道上，基本面逐步回暖的概率较大。然而也不能排除未来数据重复2011年和2012年的模式，经济环境变差，风险偏好降低，这时候也有可能看到资本流出，因此人民币升值的趋势并非毫无县念。
央行货币政策委员会在2013年一季度例会上指出，将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。央行相关部门近期在广东地区调研显示，广东服装企业不缺订单，但是不敢接长单，担心汇率变动是主要的原因。
国内外压力也是决定汇率的重要考虑因素。国内对于汇率决策有话语权的政府部门分别是央行和商务部，央行希望以更灵活的汇率维持独立的货币政策，而商务部则基于被监管者（主要是出口企业）的利益而希望汇率保持稳定，二者的博弈构成了决定汇率走势的国内政治因素，但最终汇率决策由国务院作出。
国际上的升值压力，主要来自于美国。在美国财政部公布《国际经济和汇率政策报告》前后，中国政府通常会顾及美国感受，人民币兑美元汇率亦会呈现一定程度的升值。今年上半年的报告已于4月12日公布，此番的人民币快速升值恰从4月上旬开始。 应对货币宽松环境
目前，决定人民币汇率走势的外部环境正日趋复杂。在西方国家竞相量化宽松的情况下，包括中国在内的新兴经济体更是难以独善其身。用上述国有银行高管的话说，“凡是纳入到全球化进程的国家，货币政策要独立已经非常困难”。
人民币外汇市场仍然是一个有管制的市场。国内外汇市场参与主体主要有央行、商业银行和外贸企业。由于商业银行在市场中更多扮演中介角色，因此央行和外贸企业就成了国内外汇市场主要的交易双方，外贸企业出口获得美元后结汇，而央行则为维持汇率稳定而购汇。
此前一旦国际收支出现顺差，市场立即形成单边预期卖出美元，这导致美元超额供给，此时央行就成了市场唯一的买家， 但随即形成的外汇占款也构成了基础货币的投放，导致了国内通货膨胀的加剧，央行不得不用对冲手段回收流动性。
上述趋势也可能逆转。2012年以来，国际资本流动呈现短期化趋势，对于新兴经济体来说，发达国家经济体量化宽松政策的溢出效应愈加明显。新兴经济体既要应对“大河发水小河则决堤”，也要防范热钱的迅速抽离。
外管局在《2012年中国跨境资金流动监测报告》中称，全球经济和金融市场存在较大的不确定性，国内经济回升进程也可能反复。未来一旦风险再次积聚和爆发，新兴市场经济体又将被动承受资本流出和本币贬值的压力。
对东亚国家来说，有了1998年亚洲金融危机的教训，对于资本的冲击更为谨慎。世界银行东亚太平洋地区首席经济学家郝福满说：“东亚地区大多数发展中国家都已为吸收外来冲击做好准备，但继续提振内需的措施现在可能会产生相反的效果，可能会加大通胀压力。美国、欧盟和日本长期实行量化宽松导致东亚地区资本流入强劲反弹，可能会放大信贷和资产价格的风险。”
郝福满建议，一些国家需要通过维持适当的宏观政策组合、在汇率上保持足够的灵活性以及宏观审慎政策，管理好强劲的资本流入。
增强人民币汇率的弹性已刻不容缓。中国社科院世界经济与政治研究所张斌建议，未来央行可扩大汇率波幅，允许人民币兑美元汇率在累计12个月中上下波幅不超过7.5%。他建议，只要在这个区间之内，政府就不要干预。张斌认为，央行的这种承诺，能够引导市场汇率在区间内波动。
除了增加汇率波动的灵活性外，央行亦希望通过人民币与包括澳币在内的其他货币直接兑换等方式，搭建人民币和其他主要货币交易报价的渠道，以摆脱美元走势对人民币汇率过大的影响，进而重构外汇市场的格局。但一位资深外汇交易员向《财经》记者表示，受限于交易规模的限制，新体系的建立并非朝夕之功。 本刊记者赵静婷对此文亦有贡献