全球金融市场:谨慎乐观

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如果美元暴跌或者发生更多类似马德里式的恐怖袭击事件，当前的全球经济很可能被逐出“甜蜜区”――国际货币基金组织2004年4月6日《全球金融稳定报告》

自2003年9月以来，全球金融市场的脆弱性逐渐减退。目前的金融市场似乎正沉浸在“糖蜜罐”：经济举措和公司收益带来了经济的强劲恢复，尤以美国最显著。同时，通胀率基本不变，使得货币当局能保持相当低的政策性利率。新兴的债券市场极大地受益于充分的流动性，利益驱动性以及大机构和公司借贷者提高了的信用质量。新兴市场的资本流动增加，与前几年比，借贷成本降低。

总之，种种迹象表明，目前无论是成熟市场还是新兴市场的良性发展都将持续一段时间，但也不是说风险就不存在。如果美元暴跌或者发生更多类似马德里式的恐怖袭击事件，当前的全球经济很可能被赶出“甜蜜区”。

风险

良性全球金融市场存在的最大风险是，这种展望是建立在各种相反的经济力量很好的平衡的基础上的。不断提高的生产率和经济的轻松环境保持着的低通胀率，应能保持一段时间的低利率，限制政策利率隐性紧缩。因此，利率最终肯定会上升，市场对利率上升对其他资产市场的潜在影响一直保持乐观态度。但全球经济发展的不平衡，会调整这种乐观的看法。例如大家都聚焦于空前大量的资金流入美国市场对其稳定性的影响。这种顾虑加剧了美元的弱化。然而，近几个月来，极大地反映亚洲的中央银行对外汇市场干预的官方资金流动，有着极大的增长。另外，私人资金，尤其是美国股票或欧洲投资者公司债券，也开始逐渐恢复。这个发展有助于确保逐步有序地调整美元，因此，到目前为止，它还没有显著地影响大多数其他金融资产价格。目前，市场参与者都希望这个有序调整过程能继续。如果这种微妙的平衡被破坏了，它将减少官方和私人资本流入，更进一步显著地削弱美元这对其他资产市场有负面的溢出效应，包括推高欧洲和其他新兴市场的价格。这种不好的发展也会恶化金融机构的资产负债表，成为经济复苏的顶头逆风，它也可能凸现一些如今被振奋局面所掩饰的新兴市场国家的市场结构问题。

脆弱的平衡的另外一面是流动性是否充足，而充足的流动性有助于支撑投资者信心并评估多数资产市场。目前，经济体和公司收益强劲回升，而充足的流动性的继续和双向利率缺乏的风险，能产生自满情绪，强调收益率而忽略风险因素，这个持续时间越长，潜在的崩溃风险就越大。

需要关注主要金融中心的结构问题

在总体乐观的形势下，应该更多地关注能冲击未来国际金融体系的基本变化。近几年出现的最重要的变化是风险转移，尤其是信贷风险从银行系统转到非银行系统。到目前为止，这种现象似乎是强化了银行系统面临大风险时的规避能力，但同时也意味着，信贷风险从较多管制的机构转到较少管制的机构，从较透明的机构转到较不透明的机构。

风险转移到非银行系统就有一个严重的问题：风险哪里去了？它是被广泛分散了还是集中了？风险接受者是否能管理好风险？有无常规套利的可能？监管的矛盾和差距会产生利用这个缺陷的强烈动因。而且，由于许多非银行机构要减少自己的风险，最终，风险将会转移到金融系统的终端用户那里。结果是，家庭、公司和公共股本越来越多地直接面对金融风险；而当局会有压力增加流动性以阻止大宗和固定资产价格的下降。大宗和固定资产价格下降会导致巨大的经济成本，包括加剧通货紧缩风险，日本就是一个这方面的例子。

实际上，这也会导致另一种形式的道德风险，市场参与者期待着对那些“重要到不能让它破产的核心资产”注资，而传统意义上，它们仅仅在“大到不能败”时才能得到救助。结果是市场参与者就会接受更多的风险，并使纠正的过程漫长而痛苦。