企业年金投资收益率分析

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摘 要：投资收益率是影响企业年金工资替代率的首要因素，受托人需要遵循审慎的投资原则，预见性采用合理的投资策略，分散化投资，规避风险，为受益人提供退休收入保障。

关键词：企业年金 投资收益率 审慎

本文通过研究投资收益对企业年金工资替代率的影响，就是为了未雨绸缪，设定目标替代率，从而反推需要达到的投资收益目标，制定科学合理并有益于受益人的目标投资收益率，从而引导发起人制定合理的投资决策，审慎选择受托人，并履行审慎的投资义务。

1.建立数学模型和数据分析

为了研究个人账户投资收益率对企业年金工资替代率的影响，我们首先假设一个简易的企业年金积累——消费模型：大致分为两个阶段，一是基金积累阶段；而是退休消费阶段。如图1所示，基金积累阶段从个人账户建立开始的A点到职工退休O点，退休消费从退休的O点到死亡B点，其中C表示基金积累的最高点。AO段就是个人账户的积累期，OB段就是个人账户的消费期，由此，我们可以看出职工退休时可以领取的年金总和等于建立年金账户到退休时积累的资金总额。

企业年金个人账户积累期资金由两部分组成，一部分是员工和企业的缴费，另一部分是由缴费本金形成的投资收益。假设一个人23岁工作，55岁退休，那么积累期限就是32年，在32年中，企业和个人不断对个人账户进行缴费，员工按照规定不允许提取，投资管理者又不断对资金进行投资和保值增值，因此，账户中的资金处于不断增加的状态，越靠近退休期，资金增长的速度就越快。因此，积累期资金与缴费率，职工初始缴费工资，工资增长率，投资收益率和账户积累年限有关。

假设AOC表示积累期基金积累总额；W表示建立账户时的缴费工资；f表示工资增长率；d表示个人账户的缴费率；n表示积累年限；r表示平均的投资收益率。那么，积累期资金积累总额AOC可表示为：

AOC=Wd（1+r）n+Wd（1+f）（1+r）n-1+Wd（1+f）2（1+r）n-2+……+Wd（1+f）n-1（1+r）

=Wd（1+r）n[1+（1+f/1+r）+ （1+f/1+r）2+……+（1+f/1+r）n-1]=Wd（1+r）n·

企业年金的消费期考虑正常情况的年金支付形式，假设：S表示工资替代率；t表示职工退休到死亡的寿命年限，消费期与积累期的平均工资增长率和平均投资收益率相同，那么，职工退休后所能领取的全部养老金现值是BOC为：

BOC=WS（1+f）n-1+ WS（1+f）n-1/1+r+ WS（1+f）n-1/（1+r）2+……+ WS（1+f）n-1/（1+r）t-1

= WS（1+f）n-1[1+1/1+r+1/（1+r）2+……+1/（1+r）t-1]= WS（1+f）n-1·

积累期与消费期相等，即AOC=BOC

Wd（1+r）n[1+（1+f/1+r）+ （1+f/1+r）2+……+（1+f/1+r）n-1]= WS（1+f）n-1+ WS（1+f）n-1/1+r+ WS（1+f）n-1/（1+r）2+……+ WS（1+f）n-1/（1+r）t-1

进一步换算得到：

S/d=

由该公式可知，企业年金的工资替代率S与投资收益率r正相关，与个人账户的缴费率d、积累年限n正相关，与退休职工寿命t负相关，与初始缴费工资W无关。其中，工资增长率和退休职工寿命是不可控的变量，工资增长率与国家经济发展水平有关，职工寿命由一个国家或地区的健康状况、人口结构有关，相关数据显示，投资收益越大，对工资替代率的影响就越大，影响幅度也越大。因此，较高的投资收益率可以保证受益人的利益，满足日益增长的养老需求。

2.审慎的投资决策

通过上文的分析，理论上，受托人可以使用某种方法，设定目标替代率，形成一些有关最终工资水平、缴费时间和投资收益率的估计，据此推算出每年的缴费额。如果投资收益高于假设水平，那么员工可以得到额外给付，结果将产生远远大于预期水平的收入替代率；如果基金投资收益低于预期水平，那最终的工资替代率将处于目标替代水平之下。因此，虽然有相应的账户管理人和投资管理人，但是最终投资收益的风险仍然由员工自己承担。这与我国金融市场发展不完善也有一定的关系，因此，在这样的大背景下，需要企业年金受托人采取审慎的投资决策。

企业年金投资管理必须建立在信托和委托的基础上，在选择受托人时引入市场竞争机制，采用公开招标方式选择实力强的受托人、账户管理人、托管人、投资管理人，这“四类人”的协调与合作是企业年金投资运营得以正常进行的保证。“四类人”还受计划发起人的规范性监督，确保信息安全、资产安全、收益稳定、资产保值增值，将风险控制在最低限度内。从根本上讲，企业年金基金投资风险无法消除，但是通过“四类人”的审慎投资决策和发起人的审慎监管，可以将保值增值风险降到最低。

3.受托人的审慎义务

3.1“审慎矛盾”

受托人对收益人负有责任，不能利用金融市场提供的获利机会为自己谋利，这些以及金融市场的理论革新一直改变着我们对受托人角色的定位。审慎的判断标准可以说是受益人是否具有较高的收益，但若“审慎”选择风险低的投资组合，则意味着较低的收益，而低收益却要求有较高的支付水平。

3.2积极型与消极型投资策略

积极的股票和债券投资策略是假定资本市场不是高度有效的，当面临一个对新的证券价格信息不能做出迅速调整的市场时，有研究表明，积极地选择证券和灵活的资产配置策略事实上是较谨慎的，比简单的指数化基金策略更能为收益人提供有利的风险——收益替代关系。

3.3预见性

审慎的受托人需要关注市场利率的未来走向，尤其是在金融市场不稳定的环境下，更要把握利率、指数等合理走向，在没有出现巨大变化前，就做出合理的投资决策。时时关注可预见的未来市场走向，自身是否会为矛盾的投资策略提供比替代资产选择更高的收益。

3.4分散化投资

“审慎”地投资者会把单个证券的审慎性视为相互关联，因此就想当然地认为在一个资产组合中每一种证券都是审慎选择或者低风险的，殊不知一个风险很高的证券事实上可以减少整个资产组合的风险，因此审慎选择的定义需要不断开拓创新。这里，必须提及股票的作用，利用股票可以有效防范通货膨胀风险，适度将股票或者股票型基金加入投资组合中也是审慎的投资行为。

4.计划发起人的义务

计划发起人虽然不对实际的投资决策负责，但需要时时监管受托人的投资行为，多少程度地告知受益人实情是判定发起人责任履行情况的依据。同时，当受托人合理地改变投资决策时，应有一套常规的监管和投资绩效评价程序，在受托人履行投资责任时，需要注意成本是否是合理并可控的，因为最终的投资费用还是由收益人承担。

5.结论

投资收益是影响企业年金工资替代率的首要因素，高的投资收益率带来的不仅是受益人的高福利待遇，也是我国金融市场日渐成熟的风向标。虽然审慎的定义不明确带来受托人行为的投资风险，加之我国企业年金投资发展处于起步阶段，金融市场尚不稳定，但是，计划发起人和受托人无论怎样都要遵从细心、谨慎、预见性和创新的投资原则，清楚了解所有决策的真正受益人。

参考文献：

[1]黄诚.我国企业年金个人账户工资替代率的敏感性分析[J].生产力研究.2007，16：119.

[2]杨书华.关于实施企业年金的思考[J].武汉理工大学学报（社会科学版）.2012，4：276.

[3]刘俊延.浅析我国企业年金投资运营的现状[J].经济问题探索.2004，9.

[4]丹尼斯.E.罗格等.养老金计划管理[M].中国劳动社会保障出版社.2004，2.

作者简介：

成泽枫（1989-），女，江苏南通人，苏州大学社会学院社会保障硕士生，主要研究方向：社会保障基金管理。