浅析股权融资条件下的可持续增长率

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[摘要] 本文就可持续增长率的概念、计算公式以及股权融资条件下的可持续增长率的计算等问题进行探讨,以期完善国内可持续增长率的基础理论，并在财务管理实践中发挥作用。

[关键词] 可持续增长率 股权融资 期初权益 期末权益

可持续增长率，是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下企业销售所能增长的最大比率。当企业经营效率（资产周转率和销售净利率）和财务政策（资产负债率和收益留存率）保持不变，并且不打算或不愿意发售新股；此时销售的实际增长率等于可持续增长率。

一、可持续增长率计算公式

1.根据期初股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数

2.根据期末股东权益计算可持续增长率

可持续增长率=（收益留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）/（1-收益留存率×销售净利率×权益乘数×总资产周转率）

当然，我们知道了可持续增长率和上述四个指标（销售净利率、总资产周转率、权益乘数、收益留存率）中的三个，另外一个也就可以求解了。

二、股权融资条件下的可持续增长率计算与分析

可持续增长率不意味着企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。关键在于管理人员必须预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的则增长所导致的财务问题。在企业的经营中，限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金（包括负债和股东权益），为此，企业要想实现超常增长，必须有资金的支持。那么，高速增长的资金从哪儿来？对于企业来说，得到资金的途径有负债资金和权益资金。对于权益资金来说，可以是内部留存收益的增加也可以采取股权融资的形式。如果涉及股权融资，企业的可持续增长率怎样计算呢？

下面通过例题来进行分析。

例如：A企业近两年销售收入超常增长，下表列示了该企业2004年和2005年的有关财务数据（单位：万元）

分析:1.2005年超常增长的销售额=12000×（66.67%-7.37%）=7116(万元）

2.2005年超常增长所需要的资金额=22000-16000×(1+7.37%)=4821(万元）

3.2005年超常增长的资金来源

超常增长增加的负债筹资=（22000-11000）-（16000-8160）×(1+7.37%）=2582（万元）

超常增长增加的留存收益=1180-560×（1+7.37%）=579（万元）

超常增长增加的外部股权融资=4821-2582-579=1660(万元）

4.2005年的可持续增长率

(1)根据期末权益计算

销售净利率=7%；资产周转率=0.9091；权益乘数=2；收益留存率=84.29%

2005年的可持续增长率=（7%×0.9091×2×84.29%）/（1-7%×0.9091×2×84.29%）=12.02%

(2)根据期初权益计算

计算可持续增长率既可以用期末权益计算也可以用期初权益计算，计算结果应该是一样的。在用期初权益计算，如果企业实现超常增长没有增发新股，用上年年末的股东权益计算是正确的，这个毋庸置疑。如果企业实现超常增长增发新股呢？在注册会计师全国统一考试辅导教材《财务成本管理》的相关实例中以及辅导练习中,关于这个问题至今未有提及。

根据期初权益计算，用上年年末的股东权益来做。

销售净利率=7%；资产周转率=0.9091；

期初权益期末总资产乘数=2.6961；收益留存率=84.29%

2005年的可持续增长率=7%×0.9091×2.6961×84.29%=14.46%

用这种方法计算的2005年的可持续增长率14.46%与按期末权益计算的2005年的可持续增长率12.02%就出现了差异。

那么，用上年年末的股东权益加上增发新股数计算的结果又如何呢？

销售净利率=7%；资产周转率=0.9091；

期初权益期末总资产乘数==2.2403；收益留存率=84.29%

2005年的可持续增长率=7%×0.9091×2.2403×84.29%=12.02%

用这种方法计算的2005年的可持续增长率12.02%与按期末权益计算的2005年的可持续增长率相同。

为什么会出现这样的结果呢？因为涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率也就是权益乘数发生变化，这样只能根据资产=负债+股东权益测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，并重新测算权益乘数。如果企业要想在2005年实现销售的高速增长，必须提前筹集所需要的资金，在理论研究中假设在生产经营之前必须发行股份。当然，在实际生产经营中，没有必要在年初时就把所需要的全部资金一次筹集起来，但要早做计划。所以用期初权益计算时，应该用上期期末的股东权益加上本期新增发股份来计算。这样计算，涉及进行外部股权融资时，用期初权益和用期末权益计算的可持续增长率才是一致的。

通过以上分析可以得出结论：如果企业要实现超常增长，公司如果可以而且愿意通过发售新股来筹集新的资金，提高公司权益资本的比率则增长过快的问题可以得到解决。同时权益资本比例的提高，也使企业在保证其资本结构最优的前提下，进一步负债融资成为可能，企业的可持续增长率可以用计划期期末权益来计算，也可以用期初权益来计算，注意这里的期初权益应该用上期末的股东权益加上计划期新增发股份来计算。

参考文献：

[1]中国注册会计师协会2007年[M].《财务成本管理》，中国财政经济出版社

[2]《2006新会计准则》[M].经济科学出版社，2006年版

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。