影子银行分流股市资金

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“市场下跌的原因是多方面的，根本原因就是供求失衡。”万博兄弟资产管理公司董事长、经济学家滕泰对本刊记者说。此外市场监管思路难以得到市场认同、影子银行分流市场资金也是股市下跌的重要原因。不过，滕泰也指出，中国股市已经迎来历史性建仓机遇，一系列的积极信号已经出现。

监管思路难获市场认同

采访中滕泰表示，2011年以来，证监会等部门把证券市场下跌归因于一级市场发行价过高、新股炒作等原因，但这个解释一直没有得到市场的认同。提倡价值投资、抑制投机等提法，与成熟市场只管上市公司是否合法，鼓励多元化投资的现实不一样。而只有从市场上来的理念方法，才能得到市场的认同，脱离实际，企图教育市场的做法最终只能被市场教育。

另外，监管层必须面对证券市场持续下跌的真正根本原因就是供求失衡，一方面没有资金流入，另一方面有全流通套现压力、新股上市压力这些后续的抽水机。有关部门若不肯正视供求失衡的问题，就永远无法解决持续下跌的局面。

影子银行分流股市资金

此外，现在热议的影子银行，也是分流股市资金的重要原因。滕泰指出，无论是以委托贷款、信托贷款、小额贷款，还是民间高利贷等任何形式，影子银行都与美国的次级按揭贷款有很多共同的特点。一是，最终都流向高风险行业或领域；二是，都吸引人的固定收益；三是，中介机构都认为风险在别人身上；四是，透明度差难监管，表外运作规模大；五是，资金链断裂之前，所有参与者争食盛宴；六是，资金链断裂后，成本由整个社会承担。

“假设影子银行把实际利率从10%提高到20%，那么股市的合理市盈率就会从10倍降低到5倍。影子银行越壮大、股票市场越下跌。”滕泰说。

历史性建仓机遇来临

不过，滕泰表示，A股市场在经历了5年的下跌后，已经迎来了历史性的建仓机会。

除了去库存接近尾声，短期经济见底，上市公司业绩有望企稳外。2012年，央行分别两次降低存款准备金率和降息，近期又通过连续的天量逆回购注入流动性，资金成本显著下降。M1和M2的见底表明中国经济本轮金融周期的收缩已经结束。

目前，股市的估值安全边际充分，风险收益比出现逆转，本轮股市下跌的一个重要原因是中小板、创业板的去泡沫化。2010年，中小板、创业板的平均发行市盈率一度达到惊人的60倍和80倍，100倍以上市盈率发行的股票也屡见不鲜，二级市场的上涨空间被完全挤压。随着管理层对一、二级市场协调发展的重视以及新股发行改革的推进，中小板、创业板的发行市盈率不断下移，2012年三季度，中小板和创业板的平均首发市盈率为28.7倍和32倍，与二级市场市盈率已经基本衔接，估值步入合理区域。