聚益投资:“野战军”+“正规军”的成功

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现任上海聚益投资有限公司投资总监的汤小生，在私募界中是少有的学者型资产管理人。汤小生在上海交通大学完成了本科、硕士与博士学业，此后担任上海交大安泰管理学院副教授，并且是加拿大英属哥伦比亚大学高级访问学者。汤小生有着13年证券研究与投资经验，投身私募前，历任国信证券首席策略分析师、投资决策委员会委员、经济研究所研究部和宏观策略部总经理。

上海聚益投资有限公司则是成立于2001年，目前旗下有4只产品――华宝1号和3只结构化产品，资产管理规模约为8亿元。与汤小生学者型背景不同的是，聚益投资的董事长刘怀南则是一个“民间高手”，在资本市场成立之初就一直在市场上摸爬滚打，对市场节奏有着良好的把握和对盘面独到的理解判断。

“(董事长)他们的市场感觉是普通人不能比的。”汤小生如此阐述公司资产管理人员的配合：“我和从国信证券一起过来的同事算是正规军，董事长他们算是野战军。正规军对野战军基本面的短板是一种弥补。同时，正规军说是一套，做又是一套，这个弱点又可以得到野战军的实战完善。所以我们配合起来的综合战斗力就很强”。

在野战军和正规军的配合下，聚益投资在2010年的业绩抢眼：至2010年末，汤小生管理的中融・华宝1号的年度收益率为47.80％，在国内众多私募中名列前茅。华宝1号的单位净值也达到了1.67元，为投资人提供了良好的回报。

良好的风险控制

“我们采取市值管理法控制下行风险，严格要求投资经理把管理资产的净值从最高点开始的下跌幅度控制在一定范围以内。”汤小生表示，这种市值管理法的特点是通过严格的纪律约束使得每个投资经理有良好的风险控制意识，从而提高整个公司管理资产的安全性，并有助于实现投资收益率的复合增长。

具体的方案上，汤小生认为如果市值从高位回落5％就应该开始减仓，回落10％仓位就变得比较轻了，15％就可以“下岗”了。所以回顾华宝1号的净值变动，往往在市场趋势难以判断的时候，管理人都会习惯性的减仓。

“华宝1号每周净值从高点最大的回调幅度只有7.3个点，是所有阳光私募产品里最低的。”汤小生对这一点颇感满意。

“真正的高手应经得起两种考验：一是在下跌趋势中，风险能否得到有效控制；二是底部有否胆量迅速加仓。”汤小生如是认为。

2010年投资策略灵活

谈到2010年曾经有过的投资策略，汤小生表示，在价值投资与趋势投资并重的策略思路指导下，聚益投资在研究挖掘并坚定持有牛股的同时，对2010年市场风格变化也十分重视。具体而言，则是在一季度前后，抓住了金融和二线地产的波段机会，到二季度果断减仓至3成左右，锁定了大部分利润。

2010年第三季度市场探底反弹后再度增加仓位，并一直保持高仓位，而投资方向则围绕个股展开，期间也针对市场风格变化在配置上作出了适当的调整，使得持股结构日趋均衡。

“总体而言，2010年我们的投资策略相对灵活，在个股挖掘、仓位调整和配置的均衡性等几方面基本符合了市场运行特征。”汤小生称。

在底部敢于加仓，成为聚益投资今年业绩提高的一个关键，汤小生比较了其它基金产品的净值变化后指出，在今年一季度，有不少基金仓位极轻，甚至部分清仓观望，所以当市场下跌的时候，它们的净值没有变化，然而到2010年7月份，上证综指从2319来的时候，净值仍没有太多变化，这就有点“说不过去了”。

回顾市场跌到2319点一线时的情况，汤小生坦陈当市场跌到最低谷的短暂的时间里，华宝1号也不敢抢反弹，因为这个时候很难判断究竟是反弹还是反转，但是当稍后几天在2300-2400点之间走出长阳以后，华宝1号就迅速的把仓位加了上去。汤小生所说的团队的优势在这个时候体现的特别明显――野战军从盘面上判断市场下跌已难以为继，而正规军则从宏观策略层面去印证这种判断，当双方的思想碰撞后，正确概率往往非常高。

2011年看投资拉动

在审视2011年宏观经济方向以及把握股市运行脉络的过程中，汤小生特别注意对“油价”这一变量的分析：“2011年中国经济将呈现良好的增长态势，而欧美经济复苏的强劲程度，决定了油价这一大变量的走向，也决定了中国控制通胀的压力大小。我们担心二、三季度开始人们期待的通胀压力缓解可能因为油价持续上涨而落空。目前的CPI自高点回落，有助于受制于紧缩的金融地产等周期性行业的阶段性表现，但2011年的投资机会仍在创新与消费。”

“行情运行的话，二季度会比较关键，因为通胀经过一季度的高位盘整，会不会再继续向上走，这非常关键。影响通胀的主要因素是油价，油价在2010年涨幅落后，主要是由于欧美经济还未完全复苏。但从目前某些数据、市场分析来看，今年美国经济复苏的趋势越来越确定，这种情况下油价可能一路高涨。油价涨了的话，农产品也会跟涨，后面可能又会面临新一轮的通胀压力，这个时候大盘股包括一季度反弹的银行、地产可能会有新的回调压力。“十二五”规划元年，我们认为投资拉动的一些行业机会较为确定，包括高铁、水利水电、保障性住房、电网等。”汤小生表示。

汤小生同时也看好新兴产业带来的机会，这其中则有四个方向：一是新型能源汽车产业链包括电池；二是LED照明和光伏太阳能；三是核能和水电；四是清洁能源技术，例如煤化工、天然气的技术改造。他认为，围绕这些产业链可以有很多公司，但关键看能不能突显竞争力、有没有盈利能力。企业有资源优势和有技术壁垒是最关键的，这才是真正的利润来源。

“2011年肯定是个复杂牛市，总体的资金面偏紧，但是从板块或者主题性角度看，资金又不会甘于寂寞。所以有牛市，但是持续性不会强，从走势上来看，应该是一波一波的阶段性机会。”汤小生判断。