中海发展(600026)喜遇运价东风劲吹

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油运市场运价延续涨势，将提升公司整体业绩水平。此外COA合同将于春节前后签订，届时合同的签订很有可能成为股价上涨的一个驱动因素。

今日投资个股安全诊断星级：

事项：

新年开门红，油运市场运价延续涨势，且涨幅可观，对公司外贸油运周转量占此49％、内外贸油运周转量合计占比58％，且油运运力大幅度增长后仍将继续增长的油运业务收入及整体业绩提升作用显著。

评论：

油轮运力大幅度增长

继2009年投放226万载重吨油轮运力之后，中海发展2010年油轮运力还将再投放92万载重吨。预计2010年公司油轮运力将超过678万载重吨，是2009年初的1.87倍，其中12艘面向远洋油运业务的VLCC运力所占比例超过5成。

由于运力的增长，和货源的保障程度较高，2009年中海发展油运业务周转量震荡攀升。2010年一季度将会有明显的增长，预计第一季度油运业务周转量将会达到400亿吨海里以上，比2009年同期增长50％。

运价上涨提升外贸油运业务收入水平

油运市场赢得开门红。2010年1月5日，波罗的海原油运输指数BDTI和成品油运输指数BCTI分别为1025点和823点，比2009年底分别上涨26％和30％。而2009年上半年BDTI平均为588点，BCTI平均为485点，当前运价指数分别是2009年上半年的平均指数的1.74倍和1.70倍。

据IMF预测，2010年全球经济增速将达3.1％，经济恢复增长尤其欧美日经济的恢复将极大的提振原油的需求量。EIA预测2010年全球原油需求为85.92百万桶／天，比2009年提高1.43百万桶／天，而2009年则因受到金融危机的影响，同比下降1.54百万桶／天。

在需求改善之外，单壳油轮的淘汰或将缓解运力供给的压力。2010年第一季度油运形势或较为乐观，运价的上涨在一季度具有一定的持续性。

由于沿海油运业务主要由交通部分配市场和制定价格，而进口原油和成品油则随行人市，因此油运市场运价的上涨对中海发展外贸油运业务影响最为明显。通过2009年11月份运营数据，中海发展外贸油运周转量是内贸油运周转量的5.51倍，但收入却平分秋色，最根本的因素还是国际市场运价处于低位。随着运价的上涨，中海发展外贸油运收入将出现明显增长。

考虑到2009年已经实现的油运运力使公司的运能大幅度增加，以及当前油运价格的上涨，并与2009年上半年平均运价相比处在较高的水平，中海发展油运业务收入尤其是外贸油运业务收入将出现明显的增长。维持11月外贸油运周转量比例不变，外贸油运业务单位运价每上升10元，中海发展所有业务的平均单位周转量收入提升近5元。同比2009年第一季度，假设油运周转量增长50％，而平均运价提高30％，那么油运收入增长将会达100％左右。

如何理解BDI指数上涨和沿海运价回调

11月中旬以来，国内国外两个干散货航运市场走势出现了完全背离的情形。沿海散货运价出现了飘涨，而BDI指数出现了明显的下跌。进入2010年，BDI指数扭转跌势重新上涨，但预计沿海指数仍将有一定的回调。

我们认为这种情形有一定的特殊性，沿海市场反应较为滞后，11月份以来的上涨是对前10个月未随BDI指数上涨而产生的补涨行为，诱发因素主要是沿海动力煤需求的突然增加和天气恶劣因素所致。

二者的走势长期看将趋于一致。预计国际千散货运输市场在一季度维持上行格局，对沿海干散货运价形成支撑。而运价已经明显恢复之后，在需求支撑的背景下，回调幅度将会有限。

近期BDI指数均值是2009年COA合同谈判时的5倍。BDI指数2008年11～12月均值仅为783点，而2009年11月以来BDI指数均值近4000点，是前者的5倍多。我们曾预测谈判期间回落至3000点之下的可能性较小，而沿海即期市场的运价已经明显高于公司2009年COA合同价格。

鉴于公司在沿海动力煤运输市场的地位，以及国内国际两个市场的相对乐观，2010年COA合同运价上调概率较大。我们认为公司动力煤运输收益水平将在一季度明显提升，此外，公司下属的合营公司利润贡献也会增加。

重申“买入”评级

预计2009～2011年公司EPS分别为0.38，0.91和1.70元，6个月目标价21.30元，该价格对应2010年23倍市盈率，重申“买入”评级。建议投资者重视第一季度油运价格和BDI指数上涨带来的投资机会。

工银瑞信中小盘成长股票型基金获批

工银瑞信中小盘成长股票基金日前获中国证监会批准，将于近期正式发行。这将是工银瑞信基金公司推出的首只中小盘基金，同时也是公司旗下第十二只开放式基金。

据统计，截至2009年年底，剔除当年新发基金，运作超过一年的5支中小盘基金年平均收益率为82.21％，不仅大幅超越了同期股票型基金整体平均71.54％收益率，同时也跑赢了同期上证综指79.98％的涨幅。据统计，全市场最具代表性的中小盘指数一一中证700指数，截至2009年底，自2005年以来的涨幅达到331.81％，远远超过同期上证综指158.76％的涨幅。市场分析人士认为，2009年中小盘基金的优异表现，使其投资价值逐渐得到市场认可。作为虎年首批中小盘基金，尤其作为银行系基金公司推出的首只中小盘基金，预期工银瑞信中小盘基金发行将获市场关注。