折现率对投资决策的影响

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[摘要]折现率的选择会对投资决策产生影响。在风险决策中采用风险折现率和传统的资金成本率会有不同的结果。因此，在投资决策中应结合项目自身的特点，合理确定折现率，尽量做到科学决策，减少失误。

[关键词]折现率 净现值 资金成本率 风险折现率

一、折现率对评价指标的影响

长期投资决策评价指标分折现指标与非折现指标，在利用折现指标对投资项目进行评价时，折现率是投资方案的取舍率，它的高低会对评价结果产生重大的影响。计算净现值NPV、净现值率NPVR、现值指数PI所依据的折现率都是事先已知的，当投资方案的NPV>0、NPVR>0、PI>1时，投资方案具备财务可行性；内部收益率IRR的计算虽然与折现率无关，但对方案判断时要与预先设定的折现率做比较，当投资方案的内部收益率大于预先设定的折现率时，投资方案具备财务可行性。折现率对折现指标的影响呈反向，即折现率越大，利用折现率计算的各项指标越小，反之亦然。因此，折现率的高低，会影响到对投资方案可行性的判断及取舍。

二、传统评价中折现率的应用

传统评价中，折现率通常与资金成本混为一谈，资金成本是根据资金来源渠道确定的，反映投资项目占用资金的成本，用资金成本作为折现率，目的在于尽可能地降低使用资金的成本，是理财的一项重要内容，从投资的角度看，资金成本也是投资的必要报酬率或最低报酬率。

这里以最重要的净现值指标展开讨论，以资金成本率作为折现率的净现值是指投资项目在其项目计算期内，按照资金成本率计算的各年净现金流量现值的代数和。

即净现值，其中的为资金成本率。

净现值指标的判断标准是：在只有一个备选方案的决策中，净现值大于零，方案可以采纳。在具有多个方案的互斥决策中，应选择净现值大于零中最大值的方案。

下面举例说明：某公司的资金成本率为6%，现有3个投资机会，有关资料如下：

上述三个方案，起始投资是确定的，以后年度的净现金流量是不确定的，具有随机性，各年的净现金流量的期望值。

则A方案各年净现金流量的期望值X1=3000×0.25+2000×0.5+1000×0.25=2000 ，X2=4000×0.2+3000×0.6+2000×0.2=3000，X3=2500×0.3+2000×0.4+1500×0.3=2000。

B方案X3=1500×0.2+4000×0.6+6500×0.2=4000。

C方案X3=3000×0.1+4000×0.8+5000×0.1=4000。

如果不考虑风险因素，统一按照资金成本率计算净现值，三个方案的净现值如下：

NPV(A)=2000×（P/F，6%，1）+3000×（P/F，6%，2）+2000×（P/F，6%，3）―5000=1236

NPV(B)=4000×（P/F，6%，3）―2000=1358

NPV=(C)4000×（P/F，6%，3）―2000=1358

结论是：B、C方案优于A方案，但两者净现值相等，无法区分优劣。

显然，以上计算采用的折现率只考虑了投资项目的资金成本，而没有考虑投资方案在未来各年中由于现金流量不确定的风险因素。在决策面临的不确定性和风险比较大时，如果仅以资金成本作为折现率对方案进行评价，显然有失偏颇。因此，在风险决策中应该将投资风险加以计量，常用的方法是将风险计量到折现率中，即在最低报酬率的基础上加上一个调整的风险报酬率，这样计算出的折现率被称为“风险折现率”，以风险折现率对风险决策进行分析、判断，更符合逻辑，结论更加准确。

三、风险折现率的应用

一般而言，投资项目的风险越大，所要求的投资报酬越高，风险越小，所要求的投资报酬越低。计算风险折现率的关键是确定需要调整的风险报酬率，风险报酬率的确定可以借助于数理统计原理，风险报酬率r=风险系数×标准离差率，其中的风险报酬系数是将对风险的评价转化为报酬的指标，可以通过对历史资料的分析、统计回归等方式获得。标准离差率是用相对系数表示的离散程度即风险大小，对于现金净流量不确定的投资项目，离散程度反映的是各随机的现金净流量对各年的现金净流量期望值的偏离程度，投资项目各年现金流量的期望值是考虑了风险程度按概率计算出来的，即，反映某期净现金流量离散程度，风险大小的标准差，而一个投资项目的净现金流量实际上涉及许多期，因此整个项目的标准差。由于标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小，所以引入标准离差率这一变异系数，标准离差率（XPV是未来现金流量期望值的现值）。投资项目（或投资方案）的θ越高，表明风险程度越大，反之，风险程度越小。

在上述例题中如果我们考虑风险因素，则计算如下：

A方案各年净现金流量的期望值：X1=2000，X2=3000，X3=2000

标准离差：

A方案的标准离差

未来现金净流量期望值的现值

标准离差率

假定风险系数为10%，A方案的风险报酬率r（A）=10%×15%=1.5%

A方案的风险折现率=6%+1.5%=7.5%。

B方案：X3=4000；

θ（B）=1581/4000=0.4；B方案的风险折现率=6%+10%×40%=10%。

C方案：X3=4000；

θ（C）=447/4000=0.11；C方案的风险折现率=6%+10%×11%=7.1%。

以各方案的风险折现率计算净现值：

结论是：C方案最优，其次是A方案，再次是B方案。

以上投资项目，在资金成本率及风险折现率下，做出的决策结论是不同的，恰恰说明了折现率对评价结果的影响，对不确定情况下的项目决策，必须要考虑项目本身风险的大小，以免决策失误带来的损失。

四、折现率的选择

采用折现指标对投资项目进行评价时，可以选择的折现率有资金成本率、投资机会成本率、行业平均资金收益率、风险折现率等。折现率的选择直接会影响到对投资项目的决策，折现率选择的过高或过低都会导致决策的失误，过高会导致一些效益较好的项目不能通过，过低会导致一些效益较差的项目得以通过，以上都会给企业带来损失。

在市场条件下，投资项目的情况千差万别，不同的项目有不同的特点，资金来源渠道也有较大的差异，投资者对项目期望的报酬率也各不相同，这些因素势必会影响到折现率的选择。

总之，在决策中我们应该结合项目自身的特点，合理确定折现率，尽量做到决策科学，减少不必要的损失。

参考文献：

［1］夏光，李布和，刘浩.《财务管理》，2007，6.

［2］周亚力. 管理会计.立信会计出版社，2006，8.

（作者单位：江苏常熟职教中心）

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