黄酒行业:消费培养区域突破任重道远

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黄酒企业会稽山近期通过发审会，目前黄酒主要上市公司还有古越龙山和金枫酒业，在白酒行业受三公消费限制而行业大调整的背景下，黄酒企业虽受到影响远小于白酒，但黄酒行业更大的问题如何突破江浙地区的地域消费，向全国消费的培养之路任重道远，目前黄酒龙头古越龙山一年的销售收入，不及白酒二线企业（如山西汾酒、古井贡）一个季度的销售收入，黄酒企业区域扩张举步维艰。

古越龙山2013 年实现收入14.7亿元，同比增长3.2%；净利润1.45亿元，同比下滑24.6%。从分产品结构看，“古越龙山”为中高端黄酒品牌，“女儿红”和“状元红”为具备文化特色及喜庆市场的个性化品牌，“沈永和”和“鉴湖”为大众化品牌，2013年古越龙山收入占比70%，其中，原酒销售约0.71亿；女儿红收入占比为25%。酒类毛利率39.72%，同比提升1.82%。

2014年一季度实现销售收入4.7亿元，同比下降15.6%；实现净利润5481万元，同比下降13.21%。公司拟10配3股，募集不超过12.2亿，持股40.55%的控股股东中国绍兴黄酒集团有限公司以现金方式全额认购，目前配股方案获证监会通过。募集资金主要投入技改升级和2万吨黄酒原酒产能及终端网络建设。目前公司账上货币资金仅1.34亿，公司存货高达16.36亿，大量的原酒占用了公司大量的资金，配股募资后将能大幅度改善公司财务状况。

金枫酒业2013年公司收入、净利润为10.3亿元、1.2 亿元，同比增7.9%、13.2%。2014年一季度公司实现营业收入2.65亿元，同比减少18.9%，净利润0.64亿元，同比下降14.82%。近期上海金枫酒业股份有限公司以股权转让和现金增资方式出资人民币3696万元收购绍兴白塔酿酒有限公司40%的股权，本次投资完成后，金枫酒业将合计持有绍兴白塔60%的股权，成为绍兴白塔的控股股东。

光明食品集团是上海国企的优先改革试点单位，而金枫是目前集团下属三个竞争类上市公司中唯一未做激励的企业，目前光明集团旗下多家公司均已公告进行包括股权激励、引入战投、资产整合等改革措施，预计金枫酒业后续改革的概率较高。公司在2014年完成非公开发行7594万股，发行底价7.65元/股，募集资金总额5.81亿，发行完成后公司账上货币资金8.7亿元，公司账上存货6.5亿元，相对古越龙山16亿的账面存货，金枫酒业存货占用资金较少，存货是个双刃剑，如果原酒价格大涨，存货多的企业明显具备价值重估的机会，但存货太多占用大量现金公司经营效率低下，虽然酒类存货质量尚可，但太大量的存货是没有必要的。

另外从拟上市企业会稽山公布的财务数据来看，2013年公司销售收入9.3亿，净利润1.25亿。2013年底公司账上货币资金2.47亿元，存货5.45亿元，IPO也将明显改善公司财务状况。目前古越龙山市值50亿元，金枫酒业市值42亿元，预计会稽山上市后市值应该跟金枫酒业差不多。从整体来看，黄酒企业规模偏小，区域特征明显，如何培养全国消费习惯实现区域扩张是全行业面临的共同课题。