双鹭药业:未来两年进入大型药企之列
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双鹭药业股价摸高78．98元以来来，已向下调整了约43．3％。公司业绩未来两到三年进入高速增长期，由于市场交易层面的原因导致股价的大幅调整为我们带来了难得的买入机会。
双鹭药业股价自2008年5月14日创新高78．98元来，截止日前收盘价44．97(复权后)，股价调整了43．3％。由于市场交易层面的原因导致股价大幅调整，股价调整为我们带来了难得的买入机会，公司业绩未来两到二三年进入高速增长期。随着公司上半年经营的结束，我们预计公司2008年每股收益1元将有望实现，公司2009年将实现80％以上的增长，每股收益为1．8元，以44．97收盘价计，股价估值为2008年动态市盈率为22倍，2009年的动态PE仅为12倍。
半年报前瞻
我们预计公司2008年1―6月实现营业收入3．1亿元，同比增长90％，实现净利润9812万元，同比增长86．72％，每股收益0．395元。公司净利润实现80％以上的增长仍较难得，因为上半年仍有两个负面因素影响公司的业绩。一为所得税，公司2007年的所得税率为15％，而今年上半年公司暂按25％的所得税征收，到年底返还。二为股票的二级市场的投资收益，2007年中期公司公允价值变带来的净收益为1512万元，而08年中期则带来接近700万元的亏损。
为公司带来千万元以上利润的产品数量增加了一倍。2007年能为公司带来千万元以上利润的只有贝科能、立生素、新吉尔三个产品，2008年带来千万元以上利润的产品至少有六个，为贝科能、立生素、新吉尔、胸腺五肽、利雷他定、紫杉醇。公司贝科能供不应求。
下半年公司将带来全年60％以上的利润。一为年末所得税率调整为15％，二年公司产品下半年的销量将大于上半年。
2008年每股收益1元将有望实现，目前股价为2008年的动态市盈率仅为22倍。现阶段恒瑞医药、华兰生物、天坛生物、东阿阿胶、上海莱士的股价均为2008年动态40倍左右，双鹭具有明显的估值优势。
一季报回顾
公司2008年一季度实现营业收入6298万元，同比增长92．4％，实现营业利润3805万元，同比增长51．4％，实现净利润3450万元，同比增长58．6％，实现归属于母公司的净利润为3436万元，同比增长57．9％，每股收益为0．28元，公司2008年的经营性现金流为4747万元，远高于同期的净利润3450万元。
公司净利润取得58．6％的增长是难能可贵，公司主业实际净利润同比增长了153％。与2007年一季报相比，公司有两个负面因素影响业绩。一为公允价值变动净收益，2008年一季报，公司的公允价值变动净收益为负1060万元，而上年同期为正796万元，此项影响公司净利润1856万元二为母公司所得税由15％改为25％，先征后返，母公司税率的改为影响公司净利润为205万元，扣除此两项的影响，公司净利润为5511万元，同比增长153％。
公司主业的增长源于主导产品贝科能、立生素、欣吉尔、雷宁、欧宁、欣尔金等销售收入大幅增加以及由于产品销量的大增后导致的毛利率的大幅提升。公司的销售毛利率由2007年一季度的62．6％上升至84．4％。公司资产质量优良，帐上现金充盈，无有息负债，资产负债率仅为6．08％。
2009年的增长点
贝科能的销售量仍将增长1000％。贝科能2007年销售量达到700万元，预计2008％全年销售将达到1500万元以上，2009年贝科能的销售量有望达到3000万元。随着产品销售量的上升，公司毛利率将大幅提高。一批盈利1000万元以上的产品包括氯雷他定、紫杉醇等将进入盈利2000万元之列。2008年公司在股票二级市场投资方面将带来3000万元左右的负面的影响，2009年此影响将消失。
我们预计公司2008年实现每股收益1．8元，对应昨日的收盘，其2009年动态。PE为仅12倍。双鹭药业未来业绩快速增长，产品日益丰富，我们认为公司将在未来两到三年进入国内大型企业之列。目前2008年动态市盈率22倍的股价将是我们买入的良机，建议投资者买入并长期持有。
(作者单位：东方证券)