企业并购中的财务风险分析与对策研究
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[摘要]现代企业制度创新的一个方面就是企业并购。由于各种原因，我国企业并购起步较晚，在并购过程中存在着大量风险，其中又以财务风险最为突出。财务风险贯穿于整个并购活动，是决定并购是否成功的重要影响因素。本文是对企业并购的含义、并购财务风险及其防范措施的探讨。
[关键词]企业并购；财务风险；价值评估；防范措施
[中图分类号]F275
[文献标识码]A
[文章编号]1005－6432(2011)19－0073－02
(1)计划决策阶段的财务风险。在计划决策阶段，对并购的企业环境进行考察，对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。这个过程就包含了系统风险和价值评估风险。
系统风险指影响企业并购的不确定外部因素(包括财务成果和财务状况)所带来的财务风险，包括利率风险、外汇风险、通货膨胀风险等。
价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在作出并购决策时，必须估量自身是否有足够的实力去实施并购，主要表现为没有充分地发掘企业的潜力或过高地估计了企业的实力；对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果信息不真实或者在并购过程中存在腐败行为，都会引起并购企业的财务风险和财务危机。
(2)并购交易执行阶段的财务风险。在并购实施阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，从而产生融资风险和支付风险。一是融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。内部融资无须偿还，无筹资成本，但是会产生新的财务风险。因为这个过程会大量占用企业的流动资金，降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资可以迅速筹到大量资金，但会导致企业的股权结构改变，有可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资具有资金成本低，能带来节税利益和财务杠杆利益的优点，但过高的负债会使资本结构恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指含有债务和权益融资双重特征的长期融资方式，一般包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资，企业不可以自主调整资本结构，行使转换权会带来股权的分散，放弃行使权则企业又会面临再融资的风险。发行可转换优先股，企业可以使用较低的股息率，但公司会面临增加财务负担减少取得资金的风险。
二是支付风险。并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。选择不同支付方式带来的支付风险最终表现为现金支付过多和支付结构不合理，从而使得整合运营期间的资金压力过大。
(3)并购运营整合阶段的财务风险。一是流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动企业大量的流动性资源会被占用，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业经营风险。二是运营风险。运营风险指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制度、财务运营过程和财务行为、财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响，都会导致并购企业实际财务收益与预期财务收益发生背离，有遭受损失的可能性。
2 对并购企业财务风险的防范
(1)合理确定融资结构。合理确定融资结构，一是债务资本与股权资本要保持适当比例，二是要遵循资本成本最小化原则，三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。并购企业在选择筹资方案时，应在保证并购目标实现的前提下，综合评价各种方案可能产生的财务风险，选择风险较小的方案。
(2)改善信息不对称状况，合理确定目标企业的价值。并购前并购方应聘请经验丰富的中介机构，对目标企业产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，加强信息的证实，对目标企业未来自由现金流量做出合理预测并采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，合理确定目标企业的价值。
(3)选择合理的支付方式。一般在短期内很难支付大量现金，所以，除现金支付外，还应发展金融市场，促使金融工具多样化，多样化的融资渠道使企业可以根据自身情况灵活选择支付方式，从而增加并购成功的概率。
(4)防范并购后的财务风险。完成收购后，企业面临巨大的流动性风险和经营风险，因此，应重新制定公司发展战略和调整公司经营业务，做好财务风险防范工作。首先，建立风险预警系统，对风险进行有效的识别；其次，重建目标企业的管理层，委派得力的经营管理人员对收购企业进行管理。
3 并购后的财务系统整合
(1)加强财务监控力度，建立财务预警指标分析体系。对于刚刚完成并购的企业来说建立短期财务预警系统，编制现金流量预算是非常重要的。现金流是企业存亡的关键。准确的现金流量预算，可以为企业提供预警信号，使经营者能够及早采取措施应对突况。企业应该将预期未来收益、现金流量、财务状况及投资计划等，以数量化形式加以表达，建立企业全面预算，并以周、月、季、半年及一年为期，建立滚动式现金流量预算。其中，获利能力、偿债能力、经济效率、发展潜力指标最具有代表性。这些指标可以对并购后企业的财务状况进行追踪，及时对并购企业进行监控。在建立短期财务预警系统的同时，还要建立长期财务预警系统。
(2)并购后做好资产负债的整合和财务人力的整合。想要实现资源的重新优化配置就要对资产、负债等财力资源整合并购，增强核心竞争能力。因此在并购后，应对被并购企业的资产和负债进行分析，盘活存量资产，剥离劣质资产，注入优质资产，进行资产置换，优化资产结构，改善负债结构，迅速实现产业转型，为其长远发展打下良好的基础。并购企业应及时果断地调整财务人员，特别是财务主管，加强财务监控，整合财务人力资源、财务组织机构和职能。要大胆选拔任用德才兼备、富有开拓精神的财务人员，充分发挥他们的理财才能，真正体现财务管理在企业管理中的中心地位和核心作用；要根据具体情况对财务组织机构和职能进行完善，包括财务核算制度、内部控制制度、投融资制度等，从而达到更适应并购双方的需要的目的；此外，还要建立一个统一的财务信息平台，使管理层能更快捷、更准确、更全面地获取各类财务信息以便更好地进行决策。
(3)进一步明确财务目标，提高财务管理水平，防范风险财务管理的目标是财务工作的起点和终点，该目标的确定直接影响着财务理论体系的构建，并决定着各种财务决策的选择。并购完成后，应根据并购双方的生产和财务状况，明确被并购企业的财务管理目标，并将其纳入并购方的全面预算管理之中。
从理论上讲，企业并购行为是经济学、财务学、管理学、金融学等共同作用的产物。从实践角度看，企业并购行为受经济环境、法律环境、政治环境等多个因素的共同影响。因此，我们必须多方位地看待这个问题。作为企业的财务管理人士，在从财务上对企业并购行为进行合理的分析和选择的同时，还应考虑到市场、管理等方面的因素，从而为企业经营者提供最全面的、最有效的信息。