秋风起凉意浓
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通胀高企和政策紧缩对估值的压制一直存在，但较高的盈利增长又提供了相对坚实的支撑。这两股力量在短期依然会延续胶着的状态，因此市场短期内仍会保持震荡行情。
随着债务危机升级，美国评级下调、欧债危机升级冲击全球金融市场，同时全球经济再次出现下滑势头。全球股票、商品等风险资产大幅下挫，黄金、美债等避险资产受追捧。
在市场风声鹤唳的背景下，A股投资者对国内经济硬着陆的担忧升温，而通胀高企、货币政策偏紧态势依旧延续，内忧外患袭击下上证综指创出年内新低2437点后，在“401K”等政策预期推动下修复到2600点附近。市场弱势环境下，中报超预期的消费股继续受到资金追捧。
流动性紧缩
国金证券策略分析师冯宇在接受本刊记者采访时表示，今年以来大盘的走势可以说相当纠结，通胀高企和政策紧缩对估值的压制一直存在，但较高的盈利增长又提供了相对坚实的支撑。这两股力量在短期依然会延续胶着的状态，因此市场短期内仍会保持震荡行情。
此外欧洲债务危机的解决尚需较长时间，尤其在9月意大利将引来大规模债务的到期，因此将对市场带来不小的资金压力和心理冲击。未来市场走势取决于疲软经济和货币刺激预期的博弈，对A股的影响也将显著下降。
虽然A股年内依然表现为下跌的走势，但是IPO及各类再融资的进程却有条不紊。投资者可能也显著地意识到了，新股扩容和初始股东减持的压力。资本市场的容量在不断地拓宽，但是货币这个水流却没有及时地充足地注入其中，这自然导致资本市场这个池子的水位被迫不断地下降。 存款准备金从9月5日起实行分批上缴。中、农、工、建、交及邮储六大银行9月5日起分三个月按照应缴额的20：40：40缴存，其他银行则自9月15日起分六个月按照15：15：15：15：20：20比例缴存。准备金率与目前实行的水平一致，大银行21.5％，小行19.5％。
按照央行要求的缴纳进程，9月份大银行应缴691.1亿元，中小银行应缴829亿元，合计1520.1亿元；10月份大银行应缴1382.3亿元，中小银行应缴829亿元，合计2211.3亿元；1 月份大银行应缴1382.3亿元，中小银行应缴829亿元，合计2211.3亿元；12月～明年2月，大银行不再上缴，12月中小银缴829亿元，明年1～2月分别缴1105.3亿元。
央行调整存款准备金缴范围，市场进一步形成了强烈的流动性趋紧预期。
中投证券的研报认为，准备金缴存范围的扩大直接影响未来数月的流动性预期，对未来信贷投放可能造成明显负面影响，市场未来数月的流动性都将受牵制。若缺少配套的对冲措施，这无疑是一次大胆的大尺度的紧缩。从本轮通胀调控的思路看，紧缩政策出台较为审慎，走走看看，政策出台较为滞后。如果把这一制度调整纳入到整体政策框架中看，显得较为激进。
冯宇指出，近期市场上有所谓RQIFF和国内版的401k计划之类的利好信息以及即将出台的各类产业振兴计划，但大多仅仅是一些概念性的东西。缺少真金白银地投入，经过市场多年的教育，二级市场的普通投资者的辨知能力也有了显著地提高。
与此对应的却是上市不久的中小盘次新股走势淋漓，部分个股的上涨甚至达到疯狂的地步。一两个月都走出翻番的走势，资金对一级市场的追捧抬高了IPO的发行价格，对二级市场的次新股的追捧破坏了之前的市场结构。这两个方面结合来看的话，说明二级市场的系统性机会依然比较匮乏。
经济“小衰退”
冯宇预计三季度中国经济逐渐由“小滞胀”向“小衰退”过渡。近期欧美经济愈加明显的放缓势头和国内微观企业反映的需求下降，使得越来越多的投资者把目光聚焦在增长回落的幅度和速度上。持续的货币紧缩、下挫的大宗商品价格，均指示通胀见顶回落的方向。
厦门证券策略分析师王永进在接受本刊记者采访时表示，经济下滑对股票市场较为有利。原因在于，股票市场走势提前于实体经济，目前股票市场下跌一定程度上已经反映了未来经济下滑预期。
上半年GDP增速9.6％，仍高于中国目前的内生性增长动力，外部经济需求减弱，有利于中国经济减少对出口的依赖程度，有利于中国经济转型；中国广大的内需市场也使中国与德国、日本相比具有更强的抗风险能力；由于外部因素导致的经济下滑，有利于股票市场提前见底。
其次，由于经济增长不确定性增加，有助于政策放松，如果金融市场出现动荡，政府可能直接入市干预，有利于扭转市场预期，中国股票市场在8月份跌幅明显小于其他主要股票市场。8月份，除创业板指数外，市场各主要指数均创出年内新低，下跌幅度超过预期。
从全部A股公司中报来看，利润和收入虽然延续了一季报的下滑趋势，但没有出现市场担心的大幅放缓情况，整体情况略好于预期：净利润累计同比增长23.8％，单季同比增长22.7％；收入累计同比增长27.2％，单季同比增长25.7％，下滑幅度非常温和。
兴业证券的研报认为，由于去年三季度是利润增长的低点，因此基数效应将支撑今年三季度业绩增长。央行出台的存款准备金缴款基数扩大政策在10月份以后影响更大，因此这一风险如果爆发也将体现在四季度业绩中，对三季度业绩冲击不大。国金证券则认为，对后续盈利的判断取决于需求和政策的组合。如果政策略有放松，信贷没那么紧，地产销售有所回暖，则A股盈利仍能达到20％的增长；如果按照目前紧缩态势，则A股盈利有下调压力。
王永进指出，虽然8月份指数创新低，但市场日均成交量高于6月份上证指数创出2610点低点的日均成交量，出现量价背离的底部特征，2437点有可能成为阶段性底部。目前除创业板指数一枝独秀外，其余指数走势大体一致。
以沪深300指数为例，大盘经过8月中下旬的反弹后，股指突破短期均线压力，重返20日均线上方，大盘短期走势转强；但目前股指仍需消化6月份低点附近压力以及上方50日均线压力，中短期均线技术形态也尚未完全修复，大盘中期趋势尚未完全转好，以目前的成交量水平，大盘出现快速上涨的可能性较小。
王永进认为，大盘仍需震荡蓄势才有可能走出较好的上升行情。长期看沪深300指数反弹高点不断降低，指数仍然处于长期趋势线下方，大盘长期走势好转还有待时日。9月份大盘维持强势震荡的可能性较大，沪深30时旨数9月份主要波动区间为2800点～3000点之间，对应上证指数2530点～2730点。
行业配置
冯宇认为，过去三个月消费品作为机构的配置主线，主要理由是在追求业绩确定性为主导心态的环境下，当时估值合理、中报超预期概率大的消费品将获得资金追捧。经过这一轮上涨后，消费品的估值已经偏高，吸引力有所下降。良好的中报业绩再次吊高了投资者的胃口，后续再大幅超预期的概率不大。他看好银行、地产、软件和传媒等板块在未来几个月的表现。
从短期来看，相对于中小股票累积的泡沫而言，银行股的调整空间有限，通过防御性实现相对收益的可能性较高。虽然紧缩背景下的流动性不足、长期增长模式存在疑虑等都使得银行股出现大幅上涨和获得绝对收益的概率不大
在中报业绩进一步加速增长的同时，银行股的估值水平在各种担忧和事件性利空的抑制下持续走低。从目前工行、中行和建行的股价来看，已经接近2008年9月和2009年10月两次汇金增持的价格，下跌空间也有限。
从2009年末以来，地产股的投资逻辑已经异化成基本面越好、政策越会打压、股价越可能下跌。这意味着房价的松动已成为地产股企稳回升的必要条件。价格下跌既有利于销售回款、缓解开放商资金压力、防止投资和新开工出现断崖式下跌，也意味着调控目标基本实现，后续政策继续加码的概率降低。而且地产股经历长达两年的调整，已经基本反映了足够的悲观预期。
从软件行业本身的特性来看，每年四季度营业收入和净利润占全年比重超过四成，这意味着进入9月之后行业业绩的确定性逐渐增强。从中报情况来看，计算机应用行业利润累计增长20.3％，相比一季报的16.4％有所提升。从估值来看，经历了今年4～5月的大幅调整之后，软件的动态PE并不高，仍处在历史均值下方。
经济衰退对所有行业而言并非都是坏事，“口红效应”就是最好的例子。1930年代大萧条期间电影产业的快速发展，使人们意识到传媒行业具有一定的反周期特征。从市场表现上看，传媒行业在衰退期间能够取得超额收益。