新疆上市公司成长能力分析
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【摘要】 本文首先阐述了新疆上市公司成长能力分析有助于促进新疆政府实施经济发展战略、促使企业提升发展能力和为投资者提供投资分析依据几方面的作用，其次从盈利、资产管理、现金流和融资管理等方面，剖析了新疆上市公司在盈利质量、营运资金管理效率、现金流流动性和创造力、融资结构和弹性等方面存在的问题，最后为新疆上市公司的发展提出了合理化建议。
【关键词】 财务视角 上市公司 成长能力
上市公司的成长能力，是指上市公司在持续经营过程中获得企业价值增长的能力和潜力。上市公司是地方经济发展的支柱，代表当地经济发展的现状，并引领着地方经济的发展方向和未来。而成长能力是衡量上市公司未来竞争能力的综合体现。财务的视角是从上市公司整体盈利能力、资产营运能力、现金流实现能力和资本结构四个维度的全面分析，全面透视上市公司财务质量及成长能力。
一、新疆上市公司成长能力分析的意义
1、上市公司成长性评价有助于实施地方政府经济战略
政府在经济发展中的主要作用是优化产业布局、整合产业资源、扩大产业规模、提高企业竞争实力。新疆拥有丰富的矿产、煤炭、石油、棉花和农产品等资源，但资源分布不均衡，资源开发和利用效率低是不争的事实，加之新疆市场发育不全，市场体系不健全，市场运行机制不完善，致使新疆的资源优势转化为产业优势的进程过长，产业结构升级缓慢。在市场力量薄弱的情况下，政府推动经济发展的力量凸显出来，政府通过制定产业发展规划，协调各产业均衡发展，通过投资补贴、财政贴息、地方政府债券和税收优惠等政策起到集聚资本、引导投资流向的作用。因此上市公司成长能力分析将有助于地方政府全面了解各行业上市公司发展的整体状况，为政府遴选或培养优质企业，从而更好地落实政府经济发展战略提供帮助。
2、上市公司成长性评价促进上市公司提升生存发展能力
企业的生存和发展受宏观经济发展状况、国家经济政策、市场环境和市场条件等外部因素的影响，更重要的是企业经营战略、财务和营销能力、企业管理能力等内部因素的作用。财务能力是落实企业发展战略、提升管理水平、保障企业平稳发展的核心能力。上市公司成长性评价，能够全面分析国家发展规划和战略，预测行业发展前景，正确分析企业财务状况，合理安排财务资源，制定财务计划和发展步骤，是提升企业发展潜力必不可少的基础工作。
3、上市公司成长能力分析为投资者提供股票投资信息
上市公司成长性分析不仅有对新疆整体经济形势的分析，还有各行业的发展现状进行分析，更有对各上市公司的具体分析，使投资者能研判经济发展趋势，捕捉行业信息，筛选有发展潜力的企业，使投资者清晰地了解公司盈利现状、管理水平和发展潜力，评估股票价值判别投资风险，进行长期投资决策的重要依据。
二、新疆上市公司成长能力分析
2010年适逢国内经济形势好转和中央新疆经济发展座谈会的召开，新疆迎来了经济跨越式发展的良好机遇，因而新疆上市公司也得到了迅猛发展。一是上市公司的资产增长快速。2010年新疆上市公司37家上市公司总资产达到2065.65亿元，净资产达到874.56亿元，分别比2009年增长19%和31%，其中有6家企业资产超100亿元。二是上市公司融资能力有所提高。2010年新疆有三家企业成功上市，实现A股直接融资额143.13亿元，总市值3703.07亿元，比上年增长22.57%。三是上市公司盈利大幅增长。2010年37家公司营业利润平均增长3倍，净利润平均增长6倍。四是大企业发展迅速。八一钢铁、特变电工、金风科技等3家公司主营业务收入超过百亿元，金风科技、特变电工、宏源证券三家上市公司实现净利润超过十亿元。
1、盈利能力
企业经营的最终目标是获利，只有获利，企业才可能生存下去，利润是企业生存和发展的基础，企业盈利水平和盈利规模是公司增长的内部源泉和动力，盈利能力影响和决定着企业偿债能力和发展能力。
（1）盈利增长迅速，经营风险加大。2010年是新疆上市公司盈利增长最快的年份，全年实现营业收入1159.48亿元，净利润97.18亿元，营业收入比上年增长了61.6%，净利润增长6倍，其中天利高新净利润增长了175.6倍，位列深沪两市上市公司利润增长的首位；新疆天业、啤酒花、新赛股份、八一钢铁等都有不俗的业绩。2010年新疆上市公司净利润大幅增长主要归功于石化行业强劲增长和部分农业和钢铁企业的增长带动作用。但是在实际中，高速增长的企业不乏财务失败的例子。应该看到，过高的增长行为会造成企业财务资源紧张，主要反映在高增长带来了大量的投资资金需求和激增的营运资本管理，要求企业具备更多的财务资源和更高的财务管理能力。美国资深财务专家罗伯特C・希金斯提出警告：“从财务角度看，增长不总是上帝的一种赐福，快速的增长会使一个公司的财务资源变得相当紧张，除非管理层意识到这种结果并且采取积极的措施加以控制，否则，快速增长可能导致破产。”
（2）盈利质量不高，发展动力不足。衡量上市公司盈利质量的指标包括每股收益、净资产收益率和经营活动现金流量。新疆上市公司盈利质量不高。首先，平均每股收益比较低。2010年新疆上市公司平均每股收益0.39元，低于沪深两市平均每股收益0.497元，其中有68%的公司每股收益低于全国平均水平。其次，净资产收益率低。新疆上市公司平均的净资产收益率是10.21%，低于沪深两市净资产收益率14.5%，有26家（占70.27%）的公司净资产收益率低于全国平均水平。再次，每股经营现金流低。2010年新疆上市公司平均每股实现现金流量0.315元，其中35%的公司经营活动现金流亏损。每股收益、净资产收益率和每股经营现金流都与沪深两市平均水平有一定差异，说明新疆上市公司整体业绩不高。
新疆上市公司发展动力不足，首先，表现在主营业务收入增长率不稳定。近三年新疆上市公司主营业务收入增长率分别为：25.05%、15.08%、61.6%，增长率起伏不定。主营业务收入增长率不稳定意味着企业在主要生产经营活动方面专业化水平不高，竞争优势不明显，企业市场开拓能力不强，因而企业持续发展能力不高。其次，每股收益增长率变动幅度过大，新疆上市公司近三年每股收益增长率从-160.59%到增长550%。每股收益变动幅度越大，说明企业生产经营方面不具有优势，产品需求、价格、成本、负债等任何一个因素的微小变动都会造成每股收益的剧烈变动，企业的经营风险和财务风险很大，应该引起警惕。具体数据如表1所示。
（3）盈利不均衡，行业间盈利差距扩大。从平均净利润指标来看，2010年金风科技、特变电工、宏源证券三家上市公司实现净利润超过十亿元，而新中基行业平均亏损3.49亿元，公司间盈利不均衡现象明显。从行业间盈利增长情况看，石油化工行业息税前利润率平均增长了30.9%，而食品饮料行业息税前利润增长率仅有0.68%，行业间盈利差距进一步扩大。石油化工平均净利润2.69亿元，是农业类上市公司平均的净利润0.26万元的22倍；石油化工行业平均每股收益0.5元是食品饮料行业每股收益0.03元的15.6倍。新疆上市公司各行业盈利分析情况见表2。
造成这种行业差距的主要原因，一是国家和地方政府的经济政策所致。近几年国家和地方政府基于能源安全和经济发展的需要，在资金、税收等方面给予石油化工和建筑建材等行业许多的优惠政策，使该行业发展突飞猛进。二是新疆资源优势。新疆是我国自然资源富集区，特别是能源、矿产、生物、太阳能、地热、风能等资源已成为我国重要的能源基地，这为新疆的能源、矿产、风能等行业的发展提供良好的基础条件。三是市场因素和技术水平。近两年，石化行业需求呈迅猛上升趋势，而农业和食品行业受自然灾害、市场变动、农产品深加工技术等因素影响发展进程缓慢，因而食品饮料和农业等行业整体经济效益不佳。这种行业间盈利不均衡导致新疆的瓜果、农业等农产品资源优势难以转化为产业优势，延缓了产业发展的进程。
2、资产管理能力
营运能力反映上市公司的经营管理水平和经营管理能力。营运能力是指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标的实现所产生作用的大小。上市公司的成长性在很大程度上取决于资金的运营能力。通常情况下，企业营运能力越好，意味着企业营运资金配置合理，资金周转速度快，企业可以用较少的资产来创造较多的财富。新疆上市公司整体营运能力弱化表现在以下方面。
（1）营运资金数量短缺。2010年新疆37家上市公司中有11家公司营运资金为负数，占公司总数的29.7%，其中，石化行业的5家上市公司营运资金短缺达5.37亿元。营运资金是指流动资产扣除流动负债后的差额，是企业用于生产经营活动的资金。营运资金主要用于存货占用、应收账款占用和应付账款等方面的资金占用。营运资金短缺一是指流动资产规模大于流动负债规模，即营运资金为正数，但营运资金数额太少，此时，企业流动资产偿还流动负债后无法满足存货、应收账款等的占用所形成的短缺。存货和应收账款是企业流动资产中盈利性最强，也是最重要的部分，营运资金不足迫使企业存货和应收账款占用只能依赖长期负债，这样势必造成企业长期债务数量过多，利息负担过重，从而降低了企业股东权益报酬率。二是企业流动负债规模大于流动资产规模，即营运资金为负数，企业对外部资金的依赖性大，短期债务的时效性强、债务偿还的压力比较大，而长期资产变现性差，企业发生财务危机可能性大大增强。即使长期资产能够变现，也会影响企业持续经营和长远发展。对于存货和应收账款周转快的行业和企业，营运资金不足而已通过资产的流动性加以弥补，而资产周转慢，营运资金短缺的企业应引起足够的重视。
（2）营运资金效率低下。反映企业经营效率指标有：存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等。2010年新疆上市公司净资产周转率只有0.606次，总资产周转率1.42次，存货周转率6.45次，总体上资产周转率偏低，企业经营效率不高。新疆上市公司经营效率不高主要原因：首先，存货占用量大、周期长。新疆上市公司平均存货周转期在6个月以上，经济效益不佳，尤其是食品饮料行业的平均存货周转期在8个月以上。企业资源大量占用在存货，说明企业产品技术落后、营销能力不强、存货、应收账款的监管力度不够，其结果是企业背负大量利息和存货损失的风险。其次，净资产收益率低。从杜邦分析体系来看，新疆上市公司销售净利率和财务杠杆比较高，但由于资产周转速度太低导致股权净利率低于全国平均水平，反映出上市公司管理薄弱对股东的影响。最后，未实现的损益变动性大。2010年新疆上市公司经营资产减值损失、公允价值变动损益和投资资产减值损失三项合计占营业利润的35.86%，营业外收支净额占净利润的12%，说明公司资产管理质量不高，上市公司利润持续性不强。
3、现金管理能力
现金流量是企业资源流动性的基础，现金流大小表明企业支付能力、企业自我积累和发展能力的的强弱。新疆上市公司创造现金能力不足表现在以下几点。
（1）创造现金流能力下降。2010年新疆上市公司实现的经营活动现金流量净额是58.7亿元，平均每股实现现金流量0.315元，比上年减少30.55%，其中35%的公司经营活动现金流亏损，亏损额高达33亿元。经营活动现金流量是企业在生产经营活动中产生的，是用于维持企业经常性资金流转和扩大再生产的资金。经营活动现金流量少意味着可能无法补偿固定资产折旧和摊销、支付利息、股利及无法对外进行股权投资和对内扩大在生产。2010年新疆上市公司每百元销售收入只能带来3.35元的现金即销售现金比率很低、企业投入的资金很难通过生产经营活动产生的现金来收回。
（2）现金流动性不足。现金流动性是衡量企业用生产经营活动所获得的现金偿还债务的能力。新疆上市公司的现金流动负债比、现金债务总额比都很低，即上市公司很难用经营活动产生的现金净流量来偿还企业的流动负债和债务总额，公司生产经营活动是通过借新债还旧债借以维持，国家货币政策对企业的影响很大，财务风险很高。
总体上，新疆上市公司创造现金的能力比较差，现金的流动性低，其根本原因是企业产品技术含量低，市场占有率不高，造成企业生产经营活动创造的现金流量少，部分上市公司在收入高速增长阶段放松了对应收账款等现金回收管理，因而导致在利润大幅增长的同时，现金流量在不断减少及流动性下降，经营现金流越来越少的态势如果不遏制，上市公司不可能有能力持续、稳健发展，因为债务用现金来偿还是企业持续发展的条件。当然也可能与由于部分上市公司在经济高速发展时期抢占资源，造成经营活动现金流出量比较大有关。
4、融资能力
资本结构是指公司的资金来源于股东和债权人的比重。资本结构决定企业长期风险的大小，良好的资本结构有助于企业在一定时期获得稳定的收益并控制风险，企业的成长应该是在稳定中的发展环境中实现的，因此衡量上市公司成长性必须关注资本结构。上市公司资本结构分析内容应重点关注资本结构与资产结构的匹配性、资本结构弹性两方面内容。
（1）资本结构不匹配。资本结构反映资金来源结构，即股东和债权人的出资比例。资产结构反映企业流动资产和长期资产占用比例。资本结构与资产结构相匹配是指企业增加的永久性流动资产或增加长期资产占用，应通过长期资金来源（所有者权益和长期负债）来解决；季节性和临时性原因造成的流动资产占用应由短期资金来解决。资本资产期限结构差异率大小可以反映二者是否相匹配。2010年新疆上市公司平均的资本资产期限结构差异率为0.1911，即资本期限结构与资产期限结构总体上比较匹配，但个体差异非常大，新研股份、金风科技、天山股份、国统股份等公司差异率在1.6以上，说明这些公司说明这些企业存在“长贷短用”现象，其结果是企业资金使用效率低和企业收益低；而啤酒花、八一钢铁、天利高新等公司资本资产期限结构差异率在-0.43以上，说明这些企业存在“短贷长用”现象，公司收益高但筹资风险大，一旦国家采取紧缩银根政策，企业资金将难以为继。
（2）资本财务弹性小。资本结构财务弹性是指公司在所能承受的财务风险范围内通过进一步举债等方式来改变现有资本结构以扩充资本规模、解决意外资金需求的可能性和难易程度。新疆上市公司资本结构弹性比较差，反映在：一是财务杠杆比较高。新疆上市公司平均的资产负债率为51.17%，八一钢铁、北新路桥、ST汇通、天富热电等四家公司的资产负债率超过70%以上。二是短期负债所占比重大。新疆上市公司平均流动负债占总负债的75%以上，其中8家公司流动负债比重超过90%，企业短期负债过重，立即偿还债务的压力很大。三是利息保障倍数过低。新疆10家上市公司利息保障倍数在2倍以下，即公司偿还利息后的净利润所剩无几，企业盈利过少，限制了资金的使用，因而财务弹性小。对于新疆绝大部分上市公司来说，企业的偿还压力、危机成本和成本都很高，资金处于“拆东墙补西墙”的紧张状态，不太可能有更多的资金用于企业今后的发展，公司资金使用弹性很小，这制约了公司为了的发展，即使公司面临良好的投资机会时，也会由于资金的束缚而丧失发展的机遇。2011年国家采取紧缩银根的财政政策，一些公司一定感受到企业生存的困难。
通过以上分析可以看出，新疆上市公司存在的营运资金短缺、资金使用效率低、现金流动性不足和资金“短贷长用”、“长贷短用”等问题归结起来都是企业营运资金管理能力不足、管理水平落后、没有充分发挥营运资金应有作用等原因造成的，其结果是致使上市公司的盈利质量不高、企业创造现金流的能力下降，造成企业资金的短缺，使筹资中出现各种问题。
三、新疆上市公司发展建议
上市公司能够持久成长的根本原因在于其能借助于有利条件，扩大优势资源的利用，以增强自身发展能力和发展后劲。目前新疆上市公司在创新、管理、效率等方面还有着巨大差距。对于新疆上市公司而言，要认真分析新疆的资源优势、环境优势、产业优势和企业优势，以创新来培育经济增长点，以管理促进盈利质量提升，以人才实现效率的增长。
1、培育创新能力，提高市场竞争力
创新是企业持续成长的动力和源泉，技术创新是企业增长和财富创造的关键，是企业获得持续竞争优势的源泉。近几年特变电工和新研股份等一批发展势头良好的上市公司都是依靠技术创新能力立足于市场，并取得骄人的业绩。特变电工的“1000kV交流输变电关键技术研究、设备研制及工程应用”项目获得国家科学技术特等奖；新研股份的玉米联合收获机、多用途青贮收获机、动力旋转耙三个系列产品，弥补多项农机技术空白。新疆上市公司在自主创新方面有较大突破的仍然集中在少数上市公司，整体来看总体研究开发强度低，技术密集度不高，自有知识产权少。目前我国经济增长方式已经从生产要素和资源推动的粗放型经济增长方式转变为创新推动的集约型经济增长方式，因此拥有创新能力和创新产品的企业将拥有更多的成长机会和发展空间。
2、重视人才培养，强化财务风险控制
借助于中央加大对新疆的政策扶持，资金、技术等原来制约新疆经济发展的主要障碍已经不复存在，如何抓住机遇合理规划新疆产业布局，培养一大批企业经营管理人才是目前新疆应着重思考的问题。新疆上市公司要培养一批既有上市公司管理经验，了解行业发展规律，又懂得投资评估、融资管理和风险控制的上市公司高级管理人员，不断加强对投资项目的风险评估，融资决策的可行性分析，以管理带动上市公司盈利质量的提升，用管理创造企业现金流的增长，通过管理实现企业持续、稳定、协调发展。
3、加强资产管理，提升管理效率
专业优势和主营业务突出是企业可持续发展的基础，也是企业盈利的根本。从生产上，新疆上市公司应重点关注企业主要生产经营活动，努力探索其核心技术，并逐渐形成行业和专业优势地位，引领产业发展方向和未来。主营业务突出可以提高企业盈利质量和企业现金流创造能力，才能为企业发展提供源源不断的内源性资本。在管理上，新疆上市公司应加强存货和应收账款管理，要加强对市场的调查研究，减少盲目生产和低技术含量产品的生产所造成的存货积压、存货大量占用和存货周期过长等问题；要加强应收账款管理，定期分析应收账款回收情况和客户信用情况，减少应收账款占用和坏账损失的发生；要研究企业如何缩短经营周期来提高净资产收益率，以提升资产使用效率。
此外，自治区政府应制定促进新疆经济长远发展的产业发展规划，集聚资本加大科技含量高、产业带动作用明显的企业的扶持力度，积极帮助企业策划符合国家产业政策、发展规划的重大项目，挖掘一批企业上市，加大对符合产业政策，具有产业发展优势的各类优质企业改制和上市培养，扶持资源类企业向前后关联性高、对地方经济带动力量强、有利于人民增收和群众就业的产业倾斜。新疆只有不断地进行地区经济结构的调整和升级，提升地区经济发展的科技含量，才能实现真正高质量的经济增长。
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