短期利好的交易性机会

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事项：

国家税务总局决定，从2008年8月1日起，将部分纺织品、服装的出口退税率由11％提高到13％，其中涉及的部分纺织品、服装的出口上调幅度为2个百分点，化纤长丝和短纤的上调幅度为8个百分点。

评析：

对纺织服装行业的影响：从影响面和本次调整的幅度看本次政策的出台略低于此前的市场预期。从静态测算，出口退税率的上调直接增加企业的利润，上调一个百分点，就相当于将企业一般贸易出口总额的1%直接增加为利润。07年国内纺织服装出口总额为1679亿美元，一般贸易占70%左右。07年行业销售收入和利润总额分别为29221亿元和1159亿元左右。按我们预测的08年出口增长15%、行业销售收入增长15%、利润总额增长12%的水平，行业出口退税率上调2个百分点将直接增加企业利润27亿美元，以汇率6.8计算，行业利润将增加184亿元人民币，因出口退税增加的利润占行业利润总额的14%左右，利润率将提高0.6个百分点左右。以上是以完整年度为测算周期，且将所有纺织品均纳入上调范围，未考虑可能被进口商可能分享的部分利益。

短期看，本次出口退税率的上调对行业利润和出口的影响将是直接正面的，特别对大量涉及本次调整品种的濒于倒闭的出口型中小企业可能又提供了喘息的机会。短期将为行业创造交易性集会。

但从长期看，我们认为并不利于行业进行产业转型和升级，只有通过自然的优胜劣汰才能提升行业整体发展环境和竞争力。

对纺织服装上市公司的影响分析：出口比重高的公司受益最大，辅料类公司受间接利好，内销品牌企业基本不受影响。

对粘胶行业的影响：粘胶行业原先传闻上调10个百分点的出口退税率完全落空，本次退税率调整没有涉及粘胶长丝和短纤，由于下游需求低迷、新产能扩张迅速，粘胶行业处于景气下降周期，利好预期的落空对行业板块走势可能有进一步的打击。

综上，我们认为本次政策的出台由于实际的调整范围和幅度低于此前的预期，再加上此前相关个股已经有所表现，因此具体影响力度会进一步减弱，建议关注基本面不错、政策敏感性较高的个股的交易性机会，如鲁泰、金飞达、大杨创世、江苏三友等。我们认为本次政策无法从根本上改变纺织服装行业内外交困的局面，从中长期看还是看好内销型的品牌零售公司和细分行业成长性明确的龙头公司，如伟星股份、七匹狼、瑞贝卡和报喜鸟等。