2014投资市场展望

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《钱经》：今年美国股市表现不错，如何看待美国市场，未来还能否再投资？

许戈：今年以来美股综指创下历史新高，中国许多投资者从年初开始就介入海外市场。也尝到甜头。截止10月底，标普500涨了24%，纳斯达克指数上涨29%。这也是最近16年以来最大的上涨幅。

百尺竿头，美股仍有可能“更上一层”。

一、从历史规律看，1928年至今，11月和12月上涨的概率达82%。

二、同时美国企业目前的盈利水平很高，美国企业盈利占GDP的比重，从过去50年平均6.2%，上升到目前的10.1%。

三、最后，从市盈率上看，前二次美股见顶分别在2000年和2007年，市盈率分别为25.6倍和15.2倍，目前美股市盈率仅为14.3倍。

《钱经》：今年海外投资中，美股尽管涨势凌厉，但是也有人认为未来存在风险，比如明年美联储退出宽松货币政策，可能令美国经济下滑。在海外投资方面，除了美股，是否还有其它选择？

许戈：今年海外投资流行一句话“亚洲人排队买美股，美国人排队买欧股”。欧洲股市目前成为市场闲资追逐的新热点，原因有三：

首先、“欧债”是投资者对欧元区股票投资的心病。事实上，如今欧债与2011年相较，已今非昔比。葡萄牙、意大利、希腊等国，开始逐步由债务转向盈余。

其次、同时上述国家的股票市场，表现出来的财富效应，也令人惊艳。希腊基准的ASE指数自去年6月5日以来，已经飚升了146%，其涨幅高居全球94年主要股市之首，仅次于委内瑞拉。

最后，全球资金流入欧元区速度惊人，据投行资料，上半年仅美国买入欧洲股票的资金就达650亿美元，创下1977年以前的最高纪录。

因此，若“恐美”之高，可逐鹿欧洲。

《钱经》：2013已近尾声，放眼2014，没有人敢保证明年海外市场的行情可以复制今年的辉煌，那如果继续投资海外市场，2014年海外投资要注意哪些点？

许戈：明年的海外投资，在资产配置上，尽量分散至不同市场，美股方面，尽管仍有潜力，但是，由于明年是美国总统大选年的第二年，从历史规律看，第二年的美股进入调整可能性略大。因此谨慎中持仓。

欧洲与日本的股市，仍具备高增长性：

一是两个市场目前股指均没有到达次贷危机前水平，估值低廉。

二是债券市场逐步走低，资金回流心情热切，有利于欧日股价上行。

三、欧洲与日本的宽松量化政策维持不变的概率大，当美国收紧货币政策时，欧洲与日本市场的投资优势显现。

因此，2014年海外投资可以“摊大饼”，在欧美日三国市场中，做一个均衡。

《钱经》：国内市场上半年“冰火二重天”，沪深300指数几乎走平，甚至略有下探，创业板块表现优异。未来创业板块是否会有机会？

许戈：今年股票市场的上涨是结构性的，套用一句话叫：一半海水，一半火焰。

创业板，成长性板块爆发式上涨得益于经济结构调整。但是，这种直线式的上涨，似乎透支了未来的空间。截止10月21日，创业板累计涨幅96.25%，而根据创业板企业公布的业绩报告，企业盈利水平同比仅上涨2.67%；相比而言，沪市主板上市公司业绩同比上长15.7%。创业板的突飞猛进，就象“大象一样的身躯，蚂蚁一样的心脏”，断难支持目前的股价。因此当下的调整，也是合理。

短期看来，创业板的调整是一种理性回归，仍将持续。中期看来，创业板块中，具有估值优势，业绩优势，并且是真正成长性的股票，将脱颖而出。

《钱经》：未来二个月或者更长时间段，中国股票那些板块有机会？这背后的投资逻辑是什么？

许戈：中国经济结构调整会带来一些行业的机会，比如目前中国GDP组成中，投资占比过重，未来经济结构调整的方向将均衡“投资”与“消费”的比重，因此“大消费”的概念是未来的一根主线。

其次，一些刚性投资与需要，也会给某些板块带来机会，比如环保板块，最近雾霾问题的严重化，必然引发市场对该板块的遐想。具体的操作上，可以深挖二方面题材，一是政府治理雾霾带来的投资契机，一是由于雾霾等污染导致家庭去污设备的需求增长。

最后，明年是改革关键一年，如果经济出现下滑，可能给防御型的大盘股带来政策契机，比如基建、通讯信息、金融银行等。

上述三个思路，可能是2014年投资的逻辑主线。

《钱经》：全球大宗商品的投资热浪是否已经过去？未来一段时间大宗商品是不是值得投资？

许戈：今年以来全球全球商品现货价格指数已经下跌一成，整体上呈现阴跌的走势。主要原因在于中国上半年投资放缓以及新兴市场今年经济下滑。

短期看来，这种情况仍将持续，波罗的海干货海运指数是商品冷热的晴雨表，2008年的时候，该指数最高达11730点，目前仅维持于1700点左右。中期看来，大宗商品价格会逐步上扬，全球宽松货币政策，遗祸颇多，纸币泛溢的结果必然导致商品价格的相应上扬。因此中长期可以略看多商品表现。

《钱经》：黄金价格在2011年9月6日触及1920美元/盎司高位以后，开始下跌，有人说黄金牛市就此结束，黄金的熊途已经缓缓展开。如何看待黄金？

许戈：黄金下行分二阶段，一阶段从1920美元/盎司，跌到1500美元/盎司，这个阶段是黄金十年牛市的自然调整，第二阶段是从1500美元/盎司，下跌到1180美元/盎司的今年最低位。这是国际投行推动下的被动下探。

1500美元/盎司以下，黄金整体处于熊市，短期难以上行至1500-1550美元/盎司。从资产配置角度上看，1500以下，具备配置价值，但是从投机交易角度上看，1500以下不具备交易价值，因为区间相对比较小。

国际投行预测黄金的生产边际成本在1130-1230美元/盎司，因此短期黄金的底线也昭然若揭。

因此，如果要投资黄金，就要看短期持有还是长期配置，前者目前具备价值，后者可以适当在触及1200美元/盎司附近，做为资产配置要素，增持黄金。

《钱经》：外汇市场今年波动剧烈，澳元/美元从年初1.0500附近，下挫至最低0.8846，美元/日元从年初的86上升到最高103，波幅近20%。是什么因素导致这种异动，未来外汇市场的走向如何？

许戈：今年外汇市场波幅加剧，一方面是由于各国自身基本面变化引起的。

比如澳元，今年由于中国投资减速，原材料进口下滑，澳洲矿业萎缩，同时今年澳联储二次降息也令高息澳元失去吸引力。日元的走势相对单纯，安倍政策主导的基础货币倍增计划，是日元走贬的根本原因。未来日元持续性走贬的可能依然较大。

除了本国基本面变化，今年另外一个市场波动的原因在于：美国宽松量化政策的改变。美联储有意退出宽松货币政策，令美元走强，非美元全线走跌。

未来一段时间看，美国退出宽松货币政策势在必行，而欧元区、英国、日本持续或者加码宽松的货币政策也是板上钉钉，二种政策的合力，其结果可能是：美元持续走强，非美继续调整。

《钱经》：全球各国央行宽松量化货币政策实施多年，如果美国明年开始退出宽松政策，有可能给投资市场带来动荡，有没有一种“全天侯”投资方式？

许戈：美国明年退执行多年的宽松的货币政策，开始“收水”，其影响可能波及：股市、债市、商品和汇率。从家庭资产保全与增值角度看，能做到“升时追涨，跌时避险”效果的仅为全面的家庭资产配置。

从Ibbotson Associates 基金的研究结果显示，家庭资产增长取决于资产配置，其贡献率达91.5%，因此，资产配置是一种全天候的投资方式。

明年要做到旱涝保收，实现资产的稳定增长，家庭资产配置是一个法宝。但是进行资产配置，有一个应时而动的概念，许多投资者认为资产配置比例一旦确定，就不会改变。

其实不然，资产配置是一个动态的管理方案，会根据市场节奏的变化，进行及时的调整。明年既然不是风和日丽的好年景，那么做好资产配置，降低风险，应该是一种良好的选择。

许戈

副总裁及财富管理策略总监

个人银行部

星展银行（中国）有限公司

星展银行（中国）财富管理投资策略总监， 2008年加入星展银行（中国）有限公司，拥有超过15年大型中外资金融机构从业经验，历任财资市场部高级交易员，高级投资顾问，擅长市场走向的基本判断，及投资类理财产品的设计。