百仕通CEO:面对寒冬

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“股东不满意，很不幸。但是需要教育股东，理解我们独特的播种和收获期”

62岁的苏世民（Stephen A. Schwarzman）8月的北京之行内容丰富。他观看了奥运会开幕式、中美篮球赛，还手握羽毛球和游泳比赛的门票。不过，这位圆脸、爱开玩笑的美国人并不只是奥运会的拥趸。作为百仕通（Blackstone，原译黑石）董事长和ceo，他还要拜访中国国家投资公司（下称中司），并面对股东和媒体的质疑。

作为全世界最大的私募股权基金（Private Equity Fund，即PE），百仕通在中国备受关注，部分是由于它的声望，但更主要的原因是，它吸引中司入股后产生的巨大浮亏。

8月9日，苏世民在北京万豪酒店接受《财经》记者专访时兴致不减：“几乎世界上所有国家的股价都在下滑，而百仕通的情况比大多数新兴市场国家的股票市场要好。”

不过，此前三天，百仕通刚刚公布的二季度财务报表仍不乐观，比去年同期减少了86％，杠杆融资业务亦大幅收缩，一派肃杀景象。

按照百仕通8月12日每股收盘价18.33美元计算，2007年5月入股百仕通的中司，在一年间账面亏损已达约11亿美元。

中国缘

2007年5月，尚未正式成立的中司，通过一个名为“万德福”的子公司，以每股29美元、总价30亿美元购买了即将上市的百仕通近10％的股权。上市之初，百仕通股价一度上涨至每股35.06美元，但数天之后就掉头向下，至今股价缩水一半，而中司账面亏损11亿美元。

“世界上没有人能够预测形势会变得有多糟。上市的时候我们不知道，投资者也不知道。”苏世民亦损失惨重――他拥有百仕通上市公司24％的股权。“我也很不高兴，但我知道这一切是暂时的。一旦信贷危机结束，投资回报就会变得丰厚。”

在弱市中保持信心并不容易。百仕通的大股东之一、法国保险公司AXA去年买入3490万股百仕通股票，今年初已卖掉其中970万股；美国共同基金Invesco抛售比例更高，去年秋将所持有570万股中的440万股抛出。

然而，中司没有太多选择。投资合同中有四年的锁定期，不能提前退出；同时，也不能加大投资摊薄成本，按照合同，其持股不能超过10％。

今年4月，在香港的一次会议上，中司首席风险官汪建熙曾对媒体承认，“我们钱多但缺经验，这确实是个麻烦。”

除了给中司带来的投资损失，百仕通自身在中国的投资亦不无争议。

2007年9月，百仕通出资6亿美元，收购了中国化工集团旗下蓝星总公司20％的股份。对此，业内颇有异议，认为中司海外投资的目的之一就是为了疏解外汇储备压力、分散投资风险，如果资金返流，显然有违初衷。

“这是对我们公司结构的误解。”苏世民解释称，中司投资的是基金管理公司，并非其管理的价值1194亿美元的投资基金，而后者才是投资蓝星的主体。

当然，作为同时管理投资的普通合伙人，百仕通基金管理公司在各个投资项目中都有小比例的投资，蓝星亦不例外。据百仕通新闻发言人彼得・罗斯（Peter Rose）告诉《财经》记者，中司的资金通过百仕通回到蓝星的，总额不超过100万美元。

百仕通加强中国战略的另一个举措，是新近开设了北京办公室。今年1月，百仕通宣布聘用前国家发改委官员付山担任中国区首席代表。

“寒冬”来临

“市道”沉浮。仅仅是一年多前，仍然是私募股权投资基金高歌猛进的年代。在2005年至2007年间，每隔几个月，华尔街私募股权收购的纪录都会被刷新一次。

2006年，KKR和贝恩资本、美林公司斥资316亿美元购得美国HCA连锁医院（Hospital Corporation of America）；2007年2月，百仕通支付390亿美元买下美国办公物业公司（Equity Office Properties Trust）；2007年10月，KKR等公司再度联合收购能源公司TXU，总价450亿美元。并购市场当时甚至认为PE的下一个目标已对准了微软。

然而，到了2008年8月6日，百仕通公布的二季度财务报表中，大量依靠杠杆融资的私募股权投资收入已大幅减少，总额只有9240万美元，同比下降77％。

“原来过高的杠杆率大约不会再重演了。”苏世民表示，“那时你能借到10倍的钱，而现在只有4倍至5倍，差不多只有原来的一半。”

在贷款难求的局面下，杠杆收购单宗交易的规模缩小。百仕通首席运营官汉密尔顿・詹姆斯（Hamilton James）在8月6日的电话会议中说，次贷危机引发的信贷紧缩导致融资困难，目前200亿美元规模的杠杆收购基本没有，超过50亿美元的很难进行，大部分的交易总价都在10亿美元左右。

不过，百仕通利用自有资金投资的总量并没有减小，甚至有所扩大。“去年次贷风暴这么厉害，我们在私募股权方面的投资是60亿美元，基本和过往持平，还略多一点。”苏世民称。

根据百仕通公布的数据，2007年5月至2008年6月间，该公司股权交易共22起，这一交易数量成为百仕通有史以来的最高峰。

“去年我们做了很多交易，赚取不少费用。我们也卖了不少公司，形成很多收入。但是今年形势不好，我们不能从项目中退出，收益自然就没那么高。”苏世民坦言。

对于经济周期的影响，苏世民同样乐观。“私募股权的黄金时代是经济衰退后的一两年间，那时人们对未来的预期还比较悲观。比如，2002年美国经济衰退结束，我们当年成立的基金回报率基本保持了每年50％。”苏世民说，“最糟糕的时期是经济繁荣期，人人都很乐观，媒体使劲赞颂私募股权。这时候我们买的资产越来越贵，投资收益反而不高。”

“现在我们进行的交易大部分在亚洲和欧洲。”詹姆斯在电话会议中说，“对于美国市场我们看法悲观，仍在观望中。现在能买到的，以后会更便宜。”

市场的看法并不乐观。7月底瑞信集团的一份报告称，百仕通当前面临的主要风险，一是信贷环境恶化使得发债与融资成本上升；二是股市低迷导致PE退出获利的渠道更为困难，此外有新税法议案要求对上市PE提高税率，均对其股价产生了压力。

在等待金融市场触底爬升的同时，百仕通也在扩大非传统项目的投入，其中最成功的是并购对冲基金GSO。

百仕通的业务分为股权投资、财务顾问、房地产、可售另类资产管理（Marketable Alternative Asset Management，MAAM）四部分。成立于2005年的对冲基金GSO为百仕通今年二季度带来50亿美元的收入，使得MAAM部门收入同比上升40％，达到310亿美元。同时，还为母公司收购天气频道提供了4.5亿美元的贷款。

“现在资本很稀缺。GSO不仅仅是对冲基金，我们也可以用它来借款融资。”苏世民说，“收购GSO，现在看起来是一个很棒的交易。”

不过，依靠GSO 融资进行购并，亦有市场分析认为是以牺牲风险基金部门收益为代价的，可能会伤害投资者利益。

不久前，GSO 与百仕通分别购入相当数量的折扣杠杆融资债券，意图在市场低迷时寻找高风险高收益的投资机会。但市场分析认为，如果目标公司破产机会上升，同时持有股权与债券的百仕通风险较大。根据评级机构穆迪投资者服务公司的预测，未来12个月内，无法偿付高收益债券利息的公司数量将翻三番。

PE上市争议

今年62岁的苏世民是百仕通的创始人、董事长和CEO，公司的另一位创始人、美国前商务部长彼得・彼德森（Peter Peterson）今年已经82岁。在百仕通上市之初，即有推测称，这两位创始人借股市高点出售股权，有套现退休的嫌疑。

对此，苏世民的回答很简洁，“我觉得自己很年轻。如果没有意外，我还将继续管理百仕通很长时间。”

不过，苏世民也强调，一个得力的“二把手”十分重要。“詹姆斯是个投资高手，至少跟我一样好，甚至在管理方面比我更好。”苏世民说。

在百仕通，合伙人每年只能出售手中八分之一的股票，意在防止公司核心人物套现退出。不过，彼得彼德森是一个例外。苏世民说，彼德森的股票基本都已卖掉，大部分的钱都捐给了慈善机构。

“他想在真正变老之前，把股票都变现，然后捐出去。”苏世民说。

近期德意志银行的一份报告称，自2008年8月12日到2009年6月21日，百仕通合伙人手中的近四分之一的非流通股将获得可转让资格，市场疑虑依然存在。

2007年百仕通的上市开了PE先河。这家管理公司上市，并在招股说明书中注明股东不能参与投资决策、不能干扰管理公司运作，种种安排均不无争议。从上市之初每股30美元的高价，到如今每股17美元的局面，百仕通的声誉更是大受影响。

苏世民则坚持称，上市没有给百仕通带来任何负面影响。面对着眼于季报和年报的股市周期，苏世民更强调行业特有的节奏，“对我们商业模式的判断，不能在一个短期里面进行，需要等待一个长的周期。现在我们是上市公司，只能按期公布我们的盈亏数据。不过，如果人们想每个季度看到的数据都是稳定的，就不应该买我们的股票。”

“股东不高兴，很不幸。但是需要教育股东，理解我们独特的播种和收获期。”他说。

“我们就像农夫一样，撒种、培育农作物，然后等待将来收获的价值。当农夫播种时，没有人会去要求他什么，只是等作物长大成熟，才去看他生产了多少。”苏世民说，“现在我们就是在播种期，等市场价格涨得更高，我们将会收获。”■

（苏世民相关采访参见《财经网》视频频道magazine.省略/videos/）