封转开≠无风险套利

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“封转开”让基金折价率归零，但归零之旅和股票市场行情紧密相连

面对持续低迷的市场，许多投资者因找不到合适的投资产品而显得无所适从。与全线亏损的开放式基金相比，快要到期的封闭式基金或许是具有相对吸引力的选择。虽然“封转开”并没有演绎出昔日热闹沸腾的行情，然而这并不能成为否定封闭式基金投资价值的理由。“封闭式基金是送给人民群众最好的投资礼物。”但即便是最好，同样适用以下这句话：机会与风险并存，没有一项投资稳赚不赔。

“封转开”风光不再

易方达基金旗下明星封基――基金科翔于8月26日至9月18日以通讯方式召开基金份额持有人大会，就“封转开”议案进行投票表决。

自2001年成立以来，基金科翔业绩一直名列前茅，年年为投资者带来优异的回报。公告显示，截至2008年6月30日，基金科翔基金份额净值为1.8711元，累计净值为4.9511元。自基金上市到2008年6月30日，基金累计净值增长率高达471.42%。

然而，有着骄人业绩的基金科翔“封转开”之前似乎并没有迎来大的上涨行情。这与之前8月5日停牌的基金科汇的表现有些相似。基金科汇是今年下半年首只转型的封基。在停牌前最后一个交易日，基金科汇全天的换手率为1.05%，至收盘时折价率约为7%，反比前一个交易日低了一些，不温不火地进入“封转开”通道。

基金科翔与基金科汇的安静“转型”，与去年同时期“封转开”的热闹景象形成鲜明对比。

去年一共有16只封闭式基金变成开放式基金，而每次“封转开”之前，几乎都会让封基迎来上涨行情。每只封基在“封转开”方案通过后，大都会有1至3个涨停板。去年6月底到期的基金景博，曾一度逆市拉出3个涨停。而基金安瑞、基金裕元等“热门”基金，甚至在“封转开”时期出现交易价格大于净值的溢价情况。

“封转开”风光不再，与目前股市的整体低迷有关系，而去年股市的大好行情是“封转开”期间封基热销的大前提。

最好的基金是封基

除了基金科翔和基金科汇外，今年年底还将有基金汉鼎到期。市场冷清，那封闭式基金是否还具有投资价值呢？

封闭式基金的隐秘魅力在于：

首先，封闭式基金存在一定的折价率。有分析师表示，与以前的“封转开”基金相比，这3只封基的折价率没有优势，加上股市未来走势不确定，下半年“封转开”基金套利机会不大；但对于长期投资者来说，由于有折价率保护，买这几只基金依然强于买其他的开放式基金。

其次，封闭式基金存在分红预期。根据公开资料，基金科汇、基金科翔、基金汉鼎2007年的可分配收益中都多少剩下一些转结到2008年度，如果按照现有份额计算，3只基金每份基金份额各有0.26元、0.25元、0.08元的潜在分红能力。

在2008年之前已经完成“封转开”的19只基金中，有13只在封转开停牌期间或复牌后进行了分红派现，基金金鼎和基金兴科分红均达到每10份派6元以上。

分红在带给投资者现金红利以外，还会导致分红套利效应的出现。分红比例越大，分红后封基的交易价格上升越多，分红套利效应越明显。在封闭式基金积累了大量可分配收益及未实现的资本得利时，存在着大比例分红的可能，一旦实施高额分红，分红套利效应就会凸显，投资者便可获得红利和价格的双重收益。

再次，封闭式基金规模相对稳定，便于基金经理管理和投资，表现出良好的抗跌性。根据封闭式基金的历史表现可以发现，大盘持续下跌的时候，封基是最抗跌的品种。以基金科汇和基金科翔为例，今年二季度，上证综指和深成指分别下跌了21.21%和29.55%，而这两只基金的跌幅分别只有19.95％和13.47％。

因此，在没有太多好的投资产品的时候，封闭式基金还是具有相对优势的品种。国金证券基金研究总监张剑辉建议：下半年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%（±5%，剔除分红含权因素），折价30%以上相对价值比较明显。

他认为，基金科翔、基金科汇、基金金盛等管理人投资管理能力持续稳定优秀，过去5年多来年度业绩基本都处于同业前列，对于追求一定安全边际的资金，建议重点配置基金科翔、基金金盛。

而银河证券首席基金分析师胡立峰一直坚持认为“最好的基金是封闭式基金”。他甚至在博客中强调：“我开博以来就是一个主题：希望最广大最普通的投资者能买点高折价的封闭式基金，改善民生，改善生活。封闭式基金简直就是送给人民群众最好的投资礼物。由于折价保护，其盈亏平衡点在大盘3000点，意味着大盘下跌到3000点时，净值才跌到你买的价格附近。”

封基之风险

没有哪项投资是稳赚不赔的，封闭式基金也同样存在风险。东兴证券张蕾认为，封闭式基金与开放式基金一样，都要承担股市下跌的风险。此外，封基交易价格与净值不一定同步上涨。也就是说，虽然基金净值在上涨，但二级市场交易价格的涨幅却可能远远小于净值涨幅。“封转开”曾一度被认为是封闭式基金潜在的利好消息，因为封基独有的“高折价率”，能够提供盈利的安全边际，而到期封闭式基金的折价率必然回归于“零”，因此封基一旦公布“封转开”的消息，市场往往会有积极的响应。对历史上到期的所有封闭式基金的表现进行统计分析可见，虽然“封转开”行情意味着折价率归“零”，但是归“零”之旅和股票市场的行情表现紧密相连，其中的套利机会也并非是无风险。

“封转开”基金走向存在3种可能：如果未来的股票市场行情走平，基金的净值维持基本不变，而到期日折价率归零，套利的空间的确存在；如果未来的基础市场行情走高，基金的净值也将有同步走高的可能，那么投资者将会获得两份收益，即净值的增长和折价率的回归；如果未来基础市场行情下跌，基金的净值将极有可能同步下跌，基金价格相应下跌，且如果下跌的幅度超过了折价率的空间，投资者将有可能面对短期的亏损。

以基金科翔为例，8月12日其净值为1.8元，交易价格只有1.65元，折价率约8.2%。假设基金科翔于2008年12月13日转为开放式基金，投资者可以以接近净值的交易价格卖出，那么，即使其间基金净值没有任何增长，忽略交易成本，收益率也有(1.8-1.65)/1.65×100%=9.09%；但是当在2008年12月13日，市场行情走低，基金净值下跌20％，忽略交易成本，收益率为-12.72％；若到时市场行情向好，基金净值上涨20%，忽略交易成本，收益率将高达30.9%。

因此，封闭式基金的套利机会取决于市场走势。

专家提醒投资者，基金净值是过去发生的，而二级市场价格是对未来的预期，如果未来预期不好，基金价格也会下跌。虽然封闭式基金的折价率最终回归“零”，但只是代表在封闭式基金到期日，价格回归于价值，并不代表基金价格一定上涨，也可能下跌，只不过净值下跌得更厉害，使折价率变为“零”。因此，“封转开”并不存在无风险套利。