“乌金”股谁最闪亮

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随着近期国际煤价大幅上涨，我国进口将减少，支撑国内煤价，从而使煤炭行业出现了淡季不淡的局面。而在石油价格暴涨、二季度亚太长协煤价上涨、化工煤紧缺等大环境下，煤炭行业有望持续景气；而山西省焦炭行业整合力度的明显加大（山西要整合7000亿市场规模的焦煤产业），更有望成为煤炭板块走强的重要催化剂，“乌金”股有望接过小金属板块的多头大旗，在二季度绽放迷人的色彩。因此，在看好煤炭行业的基础上，我们建议投资者重点关注煤炭板块，股票推荐如：受益于山西省焦炭行业整合使得行业将逐步走出低谷的安泰集团、开滦股份；未来成长性明确的昊华能源；煤炭大蓝筹，有望获取蒙古国焦煤资源开发项目的中国神华等等。

“乌金”股点评

煤气化（000968）：“气化太原”的最大受益者

公司主营生产和销售煤炭、精中煤、焦炭、煤气、煤化工等产品，现有3个下属矿分别是东河、嘉乐泉、炉峪口；2个控股矿为神州煤业离石矿和华南化工南山矿，其中华南矿可采资源枯竭，剔除枯竭矿，公司4个矿可采储量共计7913万吨，产能334万吨。

在建矿――龙泉煤矿是公司提升产能规模和效益增长的重要项目。龙泉煤矿是公司产能最大、资源量最大、可采年限最长的矿。设计储量5亿吨，可采储量3.38亿吨，规划产能500万吨，煤质为肥煤和焦煤。该煤矿于09年7月正式开工，2012年第三季度投产。龙泉煤矿目前股权结构是公司持股42%，煤气化集团18%，中煤能源40%。

公司拟非公开发行股票数量不超过15,500万股，发行价格不低于18.38元/股，募集资金总额不超过28.50亿元，用于龙泉煤矿建设及补充流动资金。该非公开发行股票方案获得国务院国资委批复同意。

2010年灵石华苑煤业、蒲县华胜煤业和龙泉矿相继投产，公司产能将有较大的增长，我们预计2011~2013年煤炭产量为335万吨、535万吨、815万吨和1015万吨，权益产量从2011年的309万吨增长至2013年的646万吨，权益产量翻番，年复合增长率27.9%。

焦化业务好转取决于焦炭的价格。下属两个焦化厂，冶金焦炭产能170万吨，其中第一焦化厂年产能70万吨，第二焦化厂年产能100万吨，两个焦化厂是太原市的主要气源厂，担负着太原市煤气供应，属政策性任务，加上定价属政府行为，亏损问题短期内较难解决。预计2011年―2013年焦炭产量将维持在135万吨左右。

公司规划到2013年，焦炭产能将由目前的170万吨增加到440万吨，形成煤焦油深加工30万吨、焦炉煤气合成甲醇10万吨的产能；我们推测焦化厂搬迁后，通过综合利用焦炉煤气延伸产业链，向下游煤焦油深加工和甲醇生产发展。

根据省政府规划，“气化太原”作为“气化山西”的重头戏已经展开，煤气化集团目前已经和晋煤集团合作在古交矿区进行煤层气抽采，初期十口矿井成功出气。

公司未来发展战略逐步清晰、官方首次肯定公司控股股东变更事宜：煤气化集团的控股股东目前为中煤集团，管理层选派为山西省国资委，“委托――”矛盾突出，成为阻碍公司快速发展的重要问题。集团完成对煤气化集团股权的重组，将极大促进煤气化未来的发展，成为公司质变的起点。

安泰集团（600408）：放眼焦炭行业春归 手握焦煤看涨期权

公司主营煤炭洗选、焦炭、生铁、水泥及其制品、电力的生产与销售，集焦――铁（钢）产业纵向为一体。公司2010年产能为焦炭240万吨、生铁100万吨，是山西省最大的民营焦-铁（钢）一体化的上市公司。2010年公司营业收入和净利润分别为49.43亿元和0.23亿元，其中生铁和焦炭收入占比分别为63%和24%。

产业环境：山西焦炭整合加速，行业或迎春归。根据《山西省焦化产业调整和振兴规划》，到2011年底山西省从总量上要求将焦炭总产能从2008年1.6亿吨降至1.4亿吨以内，质量上明确炭化室6米以上焦炉（含炭化室高度5.5米以上的捣固式焦炉）产能占到全省焦炭总产能的20%以上。我们认为焦炭行业整合，将改变目前“脏、散、乱、差”的山西省焦化行业局面，一批龙头企业将受益于行业整合政策红利和产能集中度提升带来的议价优势，安泰集团首当其冲，必定受益。

公司战略：参股煤炭资源整合主体。截止2010年底，公司共参股三家煤炭资源整合主体，分别是汾西中泰煤业有限责任公司、汾西瑞泰煤业投资有限责任公司、联合煤焦股份有限公司，参股比例分别是29%、14%、5.45%。这三家煤炭企业整合产能合计将在2000万吨以上，由此测算安泰集团权益产能将接近500万吨。由于这部分煤炭资源正在办理采矿权，我们预计资源整合效应对公司业绩的提升将在2013年后体现。

不同于大众的观点：如何理解参股而非控股焦煤资源？――等于持有焦煤看涨期权。安泰在山西省煤炭产业整合中采取参股而不是直接控股焦煤资源的形式，大众对此反应并不积极。我们认为，大众并未意识到公司参股的意义――两个好处：保证市场紧缺时公司焦煤供应稳定和对冲焦煤价格上涨对公司的业绩压力。简言之，参股焦煤资源，等于持有焦煤看涨期权。

兴业证券表示，公司发展战略目标明确，未来将继续向上扩张煤炭资源，向下走焦炉气深加工发展道路，给予“推荐”的投资评级。

*ST山焦（600740）：焦化行业整合 或将为其带来新的机遇

公司主要产品为冶金焦、焦化苯、尿素、甲醇、工业萘、炭黑、改质沥青等50余种产品。由于公司位于煤炭资源十分丰富的山西省，煤炭供给稳定。依托控股股东山西焦煤集团（山西焦煤集团通过山西焦化集团间接持有公司19.24％股份）的支持，公司原料煤供应和焦炭产品销售都能够得到充分的保证。公司60%～70%的原料煤由山西焦煤集团供应，原料来源及价格稳定。同时，焦煤集团和公司自2009年就已达成协议，从2010年开始将捆绑销售焦煤和焦炭，进一步保障了公司产品的销售渠道。

山西焦化企业整合重组进入日程。焦化行业是山西省传统支柱产业，产业布局分散，全省227户焦化企业分布在60余个县区内；产业集中度低，户均产能不到70万吨；产业技术水平低，炭化室高度4.3米及以下的焦炉占总产能的75.28%；资源综合利用水平不高，焦炉煤气多数用来制造化肥和发电等初级加工上，化产精深加工尚未形成规模。山西早前已经下发文件，计划通过兼并重组到2011年底独立焦化企业保留150户左右。

对焦煤等稀缺性煤炭品种实施保护性开发。保护性开发品种将主要包括用于炼制焦炭的优质焦煤以及用于化工产品的优质无烟煤。优质炼焦煤作为特殊和稀缺煤种在澳大利亚、美国、加拿大等国家都得到了战略性保护，成为战略性原料品种。

焦煤价格有可能大涨。近期国内钢铁巨头宝钢再次与澳大利亚力拓牵手，签订煤炭长协合同。宝钢也由此成为力拓集团在中国市场的第一家煤炭长协客户。协议规定，力拓集团将从2011年开始，向宝钢股份稳定供应优质焦煤，协议为期三年。这在以前国内钢厂与力拓等资源巨头签署焦煤长协合同是很少见的，2009年之前，进口焦煤所占比例极小。而自2009年开始，我国进口焦煤量开始激增，2009年进口达3460万吨，2010年尽管国外需求增加，焦煤价格也在上涨，国内进口焦煤量依然达到4727万吨。

焦炭生产稳步上升。近年来，我国焦炭产量持续增长，2009年全年产量为3.45亿吨，年增长率为10.5%，比2005年2.43亿吨增加了1亿吨。全国焦炭生产能力一直稳步上升，目前全国焦炭产能约为4亿吨，产能利用率在70%左右。焦炭的主要消费领域在钢铁行业，用在钢铁冶炼中，所以钢材的生产情况与焦炭的消费量密切相关。2009年粗钢产量为5.68亿吨，年累计增长率为18.5%。公司作为焦化行业的龙头品种，将大受所益。

开滦股份（600997）：集团资产注入成为最大期待

公司主要从事煤炭开采、原煤洗选加工和洗选产品的销售，已经形成从煤炭开采、煤炭洗选到焦炭及煤化工产品加工完整的产业链，未来发展前景较好。

煤炭业务产量稳定、贡献绝大部分利润：公司2010年生产原煤829.34万吨，与2009年相比增长7.54%；生产精煤328.33万吨，与2009年相比增长12.46%。公司煤炭业务收入在总收入中所占的比重仅为35%，却贡献公司总毛利的75%，考虑到三项费用的存在，煤炭业务对公司盈利作用更显重要。

煤化工业务在逆境中继续扩张：2010年，公司生产焦炭520.43万吨，销售焦炭516.16万吨，比上年分别增长31.71%及31.11%；生产甲醇22.96万吨，销售甲醇23.08万吨，比上年分别增长32.18%及33.72%；生产纯苯7.69万吨，比上年增长91.29%。另外公司还生产诸如硬质沥青、炭黑油、杂酚油、工业萘、蒽油等煤化工产品。

虽然随着上游原料煤价格的上涨，公司煤化工业务的毛利率水平有所下降，由上年的7.85%下降到本年度的4.92%，但公司煤化工业务营业收入占总营业收入的比重，却在逆境中由2009年的65%上升到2010年的70%。因而煤化工业务的好转将会为公司盈利带来显著增长。

公司全资子公司加拿大中和投资有限责任公司拟参与投资勘探的加拿大墨玉河北部煤田，煤种为炼焦煤，储量丰富，适合大规模机械化开采，首期建设年产精煤300万吨矿井为基础，继而开发墨玉河北部煤田和加拿大其它煤炭资源。

开滦集团2009年的煤炭产量达到4045万吨，2010年煤炭产量达到6087万吨，目前公司煤炭产量还不到集团的14%。集团公司有许多成熟资产，具备良好的盈利能力，符合注入标准。为解决集团与上市公司同业竞争情况，第一创业证券预计在今年及未来几年，集团将会陆续将部分资产注入上市公司。一旦注入完成，公司盈利能力最强的煤炭业务将会将更加突出，整体盈利能力将会明显增强。

中国神华（601088）：煤炭航母 稳健前行

公司主营煤炭生产及销售、发电及售电和提供运输服务，作为中国煤炭行业的绝对龙头，在资源获取、运销等方面具有明显优势，其独特的煤、电、路、港、运一体化经营模式，不仅在纵向结构上丰富了公司业务，各分项业务经营在其相应领域均表现突出。公司无论在经营规模还是经营模式上，都是其他企业难以复制的。

2011年3月19日公告：近日收到蒙古国政府塔旺-陶勒盖（Tavan Tolgoi）项目工作组的通知，神华与另一公司共同组成的联合体已进入其于2010年12月8日启动的Tsankhi矿区西区块全球公开招标的六家公司/联合体短名单。按计划，蒙古国政府将邀请这些公司/联合体进一步谈判，以选定最终中标方进行上述区块的合作开发。

考虑到神华优越的地理位置和先进的资金、技术、人才和管理优势，我们认为公司顺利进入项目最终开发名单的可能性较大。蒙古国焦煤资源非常丰富，由于缺乏资金和技术支持，开采效率不高。因此，蒙古鼓励外资参与能源项目开发。

项目介绍：塔旺-陶勒盖煤田Tsankhi矿区西区块煤质主要是焦煤、3/1焦煤和肥煤，埋藏深度较浅，200米以上的资源储量有12亿吨。该矿区与中国甘其毛都口岸较近，直线距离约180公里。我们认为，如果项目招标成功，神华可能同步建设相应的铁路通道，与国内神华铁路相连。另外，考虑到该矿区储量大，地质结构相对简单，未来稀缺煤种的盈利能力逐步增强，如果按照预测年产能在1500万吨左右，吨煤利润300元简单计算，51%的权益量将对公司业绩产生显著的影响。另外，公司如果成功进入蒙古开发，未来资源量仍有进一步拓展的可能，包括向周边矿区和其他矿区辐射。

齐鲁证券再次强调神华的长期投资价值。中国神华作为国内唯一一家具备煤-电-路-港营运一体化的最大煤炭企业，其经营的稳健性和低成本扩张战略值得我们去关注。虽然神华的内生性增长高峰已经过去，但新建煤矿的投产、煤电价格的理顺以及煤炭销售方式灵活性、产业链的低成本扩张带来的协同效应，均给予了公司未来业绩保持增长的动力。

昊华能源(601101)：国内最大的无烟煤出口企业

公司日前2010年报，报告期内实现营业收入40.5亿元，同比增长30.7%；营业成本19.9亿元，同比增长5.5%；实现净利润8.75亿元，同比增长84.7%，实现每股收益2.05元。公司分配预案延续了近年派送丰厚的传统，拟向全体股东每10股送12.0264股，派发现金红利7.00元（含税）。

业绩整体低于市场的预期市场一致预期。2010年业绩为2.15元，主要原因在于，成本费用年末的一次性计提以及四季度节假因素影响了煤炭产销量。

公司作为国内最大的无烟煤出口企业，充分受益国际煤价的上涨。公司所生产的无烟烧结煤，是冶金煤小品种之一，主要用于炼钢冶金，价格受益炼焦煤价上涨。2010年无烟煤出口价格同比增长21.1%，出口量为194.7万吨，同比增长47.2%。

出口煤价上涨及高家梁矿产能释放构成2011年业绩增长驱动力。出口煤作为公司优势之一，出口基本不受日本地震影响（出口日本量约为130万吨），预计今年的煤炭出口价格仍要好于去年同期，初步预计出口煤价在230美元/吨左右。高家梁矿已于2010年投产，煤炭产量205.4万吨，共实现利润2088万元，2011年将实现规模生产，预计产量为360万吨。

内生增长性方面，近看高家梁矿，远观红庆梁煤矿。近期看，高家梁煤矿（600万吨）是未来两年的增长动力，预计2012年600万吨达产，随着包西线（包头-西安）通车，煤炭运输问题基本得到解决。中期来看，红庆梁煤矿（60%）600万吨项目是其增长点，预计2011年可进入国家“十二五”规划，2012年开始建设，“十二五”后期达产。

由于公司煤炭业务纯粹、煤质优良，对于未来发展积极规划和布局（公司仍在积极寻求潜在资源），增长值得期待，该公司价值有待进一步认识。

平煤股份（601666）：焦煤资源优势突出 资产注入是未来看点

平煤股份位于河南省平顶山地区，焦煤资源优势较为突出。我们认为，以目前公司所拥有矿井情况来看，未来煤炭产量的增长主要来源于改扩建，即六矿、八矿、十一和十三矿的改扩建新增产能，以及新建的首山一矿的投产，预计2010-2012年公司商品煤产量将达到4,060万吨、4,150万吨和4,280万吨，近三年复合增长率为4.6%。

公司参与河南省煤炭资源整合，预计将新增可采储量3,442万吨。根据河南省煤炭重组的要求，公司下属5家子公司―天力公司、三环公司、七星公司、九矿公司、香山矿公司负责重组其周边平顶山煤田的小煤矿和郏县的部分小煤矿，目前计画整合小煤矿29家，占集团整合煤矿的1/4，整合前产能为465万吨/年，整合后新增可采储量3,442万吨，占公司产能和储量的12%和3%。

元富证券表示，预计集团将持续进行资产注入，未来煤炭资产整体上市可以期待。控股股东中平能化集团规划到“十二五”末，原煤年产量超过8,000万吨，其中省内5,000万吨，陕西彬长矿区1,000万吨、新疆哈密2,000万吨。集团已明确表示未来煤炭资产将整体上市。而公司也已承诺最晚2011年6月底前收购集团的梨园矿、长虹矿业股权以及长安能源公司，以解决与集团之间潜在的同业竞争问题。公司具有炼焦煤资源优势，后市值得期待。

潞安环能（601699）：煤价上涨助推业绩提升

2010年公司实现营业收入214亿元，同比增长17.34%，实现归属于母公司股东的净利润34.36亿元，同比增长62.97%，基本每股收益2.99元。公司经营情况良好，近五年净利润年复合增长率达到37.42%。煤炭产量首次突破3000万吨，达到3322万吨，同比增长10.84%。公司分配预案拟每10股送6股转4股派10元（含税）。

煤炭产量稳步增长。煤炭产量达3322万吨，同比增加325万吨，增幅10.84%。本部煤矿产量稳定在3010万吨，整合的潞宁煤业、临汾蒲县以及其他资源合计产能2010万吨，未来产量将陆续释放。预计2011年煤炭产量小幅增长，业绩推动力主要来自煤价上涨，2012年后整合煤矿产能将充分发挥。

煤炭价格大幅攀升。公司主要煤种为喷吹煤，今年3月，公司所在地长治的喷吹煤车板价达1130元/吨，比去年同期850元/吨上涨32.94%。喷吹煤价格2010年已有较大幅度上涨，两会后随着保障房、高铁建设提速，受下游钢铁行业将进入旺季，焦炭期货将上市等影响，预计2011年喷吹煤价格同比还将有所上升。

毛利率保持高水平，期间费用率有所上升。公司销售毛利率40.32%，近两年来一直稳定在30%-42%的高水平，毛利率优势明显。由于蒲县8家煤业公司及潞宁孟家窑纳入合并范围以及技术开发费的增加，管理费用达36.6亿元，同比增长50.72%。财务费用3.34亿元，同比增长195.03%，主要因为长期借款增加，相应的借款利息支出增加。期间费用率为19.84%，同比增加4.55个百分点，在煤炭产量增加10.84%的情况下，变动仍在合理范围。

公司加快资源整合，集团发展平台宽广。目前公司主力矿井部分后劲工程、整合矿井的技改扩能工程进展顺利，预2011年下半年整合矿井开始陆续复产。公司努力推进临汾、潞宁两个千万吨级矿区建设，积极参与山西省煤炭资源整合。

海通证券表示，公司2011年煤炭产量稳定增长，业绩提升主要推动力来自煤炭价格上涨。相比其他煤炭上市公司，公司主要煤种为喷吹煤，销售毛利率较高。随着整合煤矿的加快建设，2012年后产能将进一步发挥。