粤水电:“风”生“水”起 订单如潮
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毛利率仍有提升空间
水电业务前景可观
风电项目为公司盈利增长插上了腾飞的翅膀
今日投资个股安全诊断星级:
前言：公司2008年实现营业收入23.6亿元，同比增长7.7%；营业利润1.0亿元，同比增长17.8%；归属母公司净利润7,742万元，同比微增0.25%；基本每股收益0.32元，按最新股本摊薄为0.28元；分配预案为每10股送2股派0.6元(含税)。其中第四季度实现营收6.1亿元，EPS为0.08元。
订单如潮
公司2007年底结转工程合同金额为61.79亿元，其中未完工（少量属完工但未确认收入）合同38.08亿元，公司2008年新签合同约25亿元，扣除2008年完成营业收入约22亿元，2009年初在手未完成合同额超过41亿元（其中未完工盾构施工合同11亿元、水利水电施工合同超过20亿元）。
公司在原有水利水电承包业务基础上，大举进军城市轨道施工业，并很快获得收获。2008年底公司开始明显受益国家刺激基建投资政策，参与投标项目大量增加，中标项目快速增长，1月20日公司公告中标湛江市雷州青年运河灌区续建配套与节水改造工程总承包（EPC）项目，项目金额4.82亿元（联合体中标总合同额10.72亿元）；2009年2月5日公告中标红河广源马堵山水电开发有限公司开发的云南省红河马堵山水电站工程，中标金额为6.19亿元。仅此两项工程合同额就超过11亿元（已超过去年上半年新签合同额）！
至09年3月，累计公告重大项目中标金额达到39亿元，已经超过08年全年水平，也提前实现了今年33亿元承接合同的计划，大规模基建投资对公司的积极影响开始显现。新签项目中湛江市鉴江供水枢纽工程BT项目金额27亿元，是近年来金额最大的中标项目，其规模超过公司当前一年的产能。根据我们的测算,目前公司在手订单超过70亿元，是08年营业收入的2.9倍。丰富的合同储备足以保证公司工程施工业务未来两年的高速发展，是公司未来收入稳步增长的有力保障。
在国家和在国家和地方政府水利建设投资提速背景下，我们相信公司后续水资源调配等工程的业务量将大幅增加。
毛利率仍有提升空间
08年综合毛利率为11.19%，同比增加0.99个百分点，主要原因合并报表范围发生变化，盈利能力较强的广水桃江公司的水力发电业务占比有所提升；由于钢材成本占公司总成本约30%，而09年以来全国主要钢材品种跌幅约15%，我们预计公司综合毛利率仍将有一定的回升空间。
四川最快广东最大
08年公司成功利用灾后重建的契机，四川地区业务增长迅猛，营收同比增长77.3%；而其他地区业务结构基本保持稳定，收入变动均在10%之内。在中央4万亿投资中，仅地震恢复建设投资就达到1万亿元，四川地区市场潜力巨大。随着嘉陵江凤仪航电枢纽工程等合同的签订，预计公司四川地区业务仍有望保持快速增长。
08年广东仍是公司第一大市场，收入同比增长3.2%，占全部收入的59.2%。根据广东省政府《关于进一步加大投资力度扩大内需促进经济平稳较快发展的若干意见》，2009至2012年将安排4000亿元投资，用于进一步扩大内需，有效促进经济平稳较快发展和经济转型升级。与公司紧密相关的主要有以下几个方面：一是2009年安排交通重点项目投资约1080亿元，包括铁路干线网建设、轨道交通网建设、高速公路网络建设、港口及航道建设、民航机场建设等；二是2009年安排能源重点建设680亿元，包括发展核电、电网等；三是2008至2009年筹集资金127亿元，加快城乡防灾减灾工程和水利基础设施建设；以及加大金融对企业发展的扶持等多项措施。广东省并提出2020年要在全国率先实现水利现代化的发展目标，上述规划都将为公司业务提供广阔的发展空间， 公司作为区域基建龙头显著受益！
“风”生“水”起
通过收购桃江电站及建造海南风电场，将提升公司能源板块盈利能力。公司是广东省最大的水利水电建筑施工单位，由于我国是世界水利资源最为发达的国家之一，水利建设和水电开发将保持较快发展速度，在4万亿经济刺激方案中，水利建设也成为了投资的重点，公司作为一家拥有近50年水利水电工程施工经验的企业，将成为直接受益者。此外，公司新收购的桃江修山水电站发电量平稳增长，实现发电收入和毛利率的显著提升，目前年净利润1000万左右，前景可观。
全资子公司海南新丰源实业公司，投资海南省东方感城风电场(一期)，总投资50005.42万元，工程装机规模49.5MW，计划安装33台1500kW风力发电机组，设计年上网电量10659万kwh，上网电价0.6499元/kwh，开工时间2008年。东方感城风电场地处南海，属热带湿润季风性海洋气侯，以高温多雨为主要特征、年均八九次台风，风力资源相对较为丰富，公司风电项目有望形成新的利润增长点。
海南风电项目2009年全部机组安装完，预计年底投产发电；CDM补偿（每年可增加净利润约800万元），与日本红丸株式会社签订《海南东方感城风力发电场一期工程项目排放权（CER）买卖合同（2012年以前）》等利好消息接连传来，为公司盈利增长插上了腾飞的翅膀。
公司未来主要发展方向
公司根据“坚持以工程施工为主业，逐步发展新的可再生能源”的发展定位，以业绩增长为导向，以水利水电及市政施工和清洁可再生能源开发为依托，提供“施工建筑商”和“清洁可再生能源开发运营商”两大业务盈利模式，延伸产业链，提升价值链。此外，公司要想获得超常规发展还得走收购兼并之路，这方面公司已有所考虑，但目前施工企业收购成本有所提高。除做好传统主业外，公司会积极发展清洁能源运营业务，并通过多种手段压缩成本提高效益。从目前情况来看，风电和水电无疑是公司未来最重要的发展方向。
投资建议
预测公司2009、2010和2011年净利润分别为1.29、1.67和2.10亿元，全面摊薄每股收益分别为0.46、0.60和0.76元，净利润三年CAGR高达40%，目标价10.40元，折合2009年动态市盈率22倍（较其他基建公司估值高10%)，维持“买入”评级。