别指望政策大放松

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近期资金面放松的暖风频吹，成为推动A股市场上涨的重要因素。

11月10日，央行在公开市场操作上，地量发行20亿元3个月期央行票据，再度沿袭了上一周的货币净投放态势。而此前两天，维持了12周不变的一年期央票利率下调了1.1个基点，央行继下调三年期央票发行利率和暂停三年期央票发行之后，再次释放货币政策微调信号。

与此同时，延续了两周的市场反弹行情，让很多券商和基金等市场机构都表现出了乐观态度。如金鹰保本基金经理邱新红就表示，观察到货币市场和信贷市场开始采取定向宽松的政策。因此，流动性逐步放松的过程中，A股反弹行情仍将持续。

邱只是乐观者之一。莫尼塔完成的最新一期基金经理调研快报显示，对11月大盘走势，受访公募基金经理中69%明确表示乐观，悲观情绪的比例仅27%；私募基金经理则有80%的受访对象乐观，20%认为大盘以震荡为主，甚至没有人表示悲观。

只不过，从实际操作上看，基金经理们并没有口头上表示的那样乐观。众禄基金研究中心对基金公司仓位变动的最新统计，11月第一周，基金公司加减仓比为1：1.06，61家基金公司中51%的基金公司（31家）选择加仓，整体加仓幅度4.55%；48%的基金公司选择减仓，整体减仓幅度达3.68%。唯独银河基金仓位保持不变。

对此，众禄基金研究中心分析师徐丽平指出，从仓位变动情况看出，对于政策预期的甜头，基金公司谨慎对待。

被强化的政策松动

政策左右市场信心。

在中期期货在11月9日的《2011年中国经济报告》中认为，当前通胀压力缓解，政策放松预期增强，以财税改革、定向宽松、预调微调为首的经济结构转型政策进入实验与推进期。在此基础上，货币投放将有所放松，财政刺激将取代货币刺激被更多的应用。

事实上，这也是市场对未来的最大预期。随着一年期央票发行利率下行，支撑A股10月反弹行情的最主要因素――政策预期的改变，似乎得到进一步的强化。

11月首周，央行净投放了960亿元，结束了之前连续3周的净回笼态势；第二周，公开市场操作又以净投放670亿元“收官”。

对此，南方基金首席策略分析师杨德龙认为，信贷闸门已现松动迹象，近期，四大行（工行、中行、农行、建行）10月新增贷款规模约为1400多亿元，其中从10月21日至27日新增信贷猛增600多亿元。如果按照全年7.5万亿元测算，后两个月的新增信贷将会达到6000亿元的水平。

资金面放松暖风频吹。10月29日的国务院常务会议上，首次提出宏观调控要“适时适度进行预调微调”，并要求保持货币信贷总量合理增长；而在此前的两次常务会议上，则分别明确了久悬未决的增值税试点与加大对小型微型企业的信贷支持等举措。

在货币政策不断微调的同时，财政和产业政策更加积极，10月中旬出台了增贷减税等一系列鼓励微小企业发展的政策；另外，还出台了对种业、文化、环保等产业的政策支持，政策面回暖迹象十分明确。

与此同时，11月9日，国家统计局10月份宏观经济数据，通胀压力有所缓解，CPI下行至5.5%，为今年6月以来首次回落在6%以下；不过，工业增加值增速下滑幅度明显，仅为13.2%，系近一年半以来的最低值。

通胀回落，经济运行正常，货币政策微调，这些曾一度制约A股前行的因素似乎在一夜之间全部转好。

不要对大放松抱期望

在市场乐观情绪升温之际，未来的政策层面还能给市场带来多大的甜头，却不能盲目乐观。

中金公司首席经济学家彭文生在中国资本市场论坛上表示，目前看只是政策微调，大宽松的可能性不大，而资本市场发展的大方向仍会继续。

宏观调控“适时适度”进行“预调微调”，这是决策层自2010年实施从紧政策以来，首次释放出调整信号。但专家普遍认为，“微调”信号并不表示宏观政策风向要变，银根更不可能放松。

IMF（国际货币基金组织）总裁拉加德11月9日在北京国际金融论坛上指出，中国有必要调整目前过度从紧的货币政策。对此，央行货币政策委员会委员李稻葵回应，宏观政策应根据外部环境进行微调，基本上保持稳定，而不是大规模的调整。他称，中国应该维持当前的货币政策到明年。

前央行货币政策委员、中国国民经济研究所所长樊纲则更为明确地表示，货币政策即使不是更紧了，也不会一下子变得很松，因为通货膨胀还在5%以上、因为房地产泡沫还没有完全稳定下来、因为世界金融动荡使得流动性增加的问题还会严重。“大家不要对宏观政策出现大逆转、大放松抱期望”。

经济学家韩志国在接受《投资者报》采访时也表示，10月份CPI与PPI分别出现环比下行，但物价水平仍然不低，也不能说明通胀拐点已经出现。经济减速趋势已十分明显，如果采取放松货币的方式刺激经济，物价就会立刻转头向上，宏观政策就会进一步陷入恶性循环。

过会率降低只是偶然因素

今年以来，A股市场波动加剧，但股市融资节奏没有放缓。不少人认为，股市扩容导致了股价下跌。11月1日刚刚履新证监会主席一职的郭树清，是否能给市场带来惊喜？

Wind资讯统计数据显示，11月1日至10日，证监会审核12单IPO申请，8家通过4家被否，过会率仅三分之二；选取同样时间周期观察的话，即此前的10月21日至31日，13单IPO申请，通过12家仅一家被否。

不过，在业内人士看来，现在所出现的“过会率”低以及发行节奏放慢的现象，难以构成市场实质上的甜头。申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明认为，这可能存在某些偶然的因素，譬如上周上会的有些公司，确实在不少地方是存在瑕疵的，它们没有获得通过也是很正常的；至于新股发行节奏放慢，更多可能是技术安排方面的原因，而未必是被刻意所为的结果。

当然，不能排除前期在股市低迷之际新股大量发行，相关部门受到了一定的舆论压力，从而有意无意地在既有的操作范围内适度从紧了一些。

但应该看到，即便有这种状况，也不能认为是新股发行政策有了调整。毕竟，让更多优秀的企业改制上市，加快资产证券化进程，这是中国资本市场的基本任务之一。扩大直接融资比例的既定政策，不会改变。

市场反弹难反转

目前，经济继续处于回落的过程当中，并直接体现在上市公司业绩上。上市公司三季报显示，三季度业绩出现了环比下滑，这也是近三年来首次下滑。

南方基金杨德龙认为，目前市场难言反转，投资者需保持警惕，关注政策放松预期能否兑现。

大摩华鑫基金也表示，欧债危机并未平息且有从希腊向意大利加速扩散的迹象，刚刚结束的G20会议并未达成任何实质性协议，因此对本轮A股反弹幅度不宜过于乐观。短期内反弹行情有望延续，但目前难言反转，对反弹幅度不宜过于乐观。

市场向上的动力最终还要看预期的兑现。国泰事件驱动基金的基金经理王航表示，明年二季度之前总量上全面放松货币政策的概率不大，也就是说不太可能中短期内下调准备金率和降息。他认为，一些影响物价上涨的深层次矛盾和问题，还没有从根本上解决；此外，房价也未达到政府调控的目标，所以很难说会放松紧缩政策。而从市场博弈角度看，反弹力度较大之后，如果预期没有兑现，反弹就很难持续。

11月10日，公布10月宏观数据的次日，上证指数终以1.8%的降幅收盘。A股表现可以说是给期盼更多政策甜头的市场，迎面浇了一瓢冷水。

基金的谨慎其实是有道理的。那怕是上市公司的高管们，也对前景表示出信心不足。

统计显示，在11月1日至11月10日的8个交易日中，共发生204笔重要股东减持，累计减持股份数量为4027万股。而在此期间，仅有25笔股东增持，累计增持股份数量为128万股，不足减持数量的三十分之一。

而以等同的时间期限比较，此前的10月21日~10月31日8个交易日，103笔股东减持2601万股，32笔股东增持406万股。前后对比，减持数量扩大五成，增持数削减近七成。