人民币国际化“双轨”

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6月下旬,中国人民银行(下称央行)在短短一周内公布了两则和人民币相关的消息,一则是人民币汇率形成机制重回改革轨迹,一则是扩大跨境贸易人民币结算试点。前者为国际传媒的焦点,消息影响国际股、汇市,后者则为国际传媒所忽略了,但其重要性不亚于前者。

去年7月起,上海、广东等五个城市的试点企业,可以用人民币来进行跨境贸易结算。央行6月22日的公布不但把试点扩至全国20个省市,还把试点业务由货物贸易扩展至服务贸易。从此人民币可以通过贸易支付流到全世界任何一个角落,为人民币国际化奠定了重要基础。人民币在全球金融格局扮演的角色,比它将升值多少更为重要。

人民币国际化是中国由经济大国走向金融强国的重要战略。中国已经是世界最大的出口国,但人民币在国际贸易与金融的参与度几乎为零,是全球几大贸易经济体中惟一只用外币来结算的国家,也因此吃亏最多。由于出口以美元为交易货币,在长期盈余情况下,为中国带来过多的美元流动性。

在进口方面,以商品为例,除供求因素,商品的进口价格会反映美元长期贬值的预期,从而出现一个溢价,由于人民币对美元汇价基本稳定,这溢价等于由内地企业及消费者直接支付,这是不公平的。

要把人民币成功推向国际,关键在于境外企业(即非居民)是否愿意持有人民币,并将其用做交易定价的单元或储备货币。在内地资本账目尚未完全开放的情况下,非居民兑换人民币有很大的限制,又怎样可以鼓励持有、使用人民币?

参考上世纪六七十年代美元国际化过程中,伦敦的美元离岸市场发挥了关键作用。人民币国际化发展可以采取同样的策略,在境外建立一个人民币蓄水库,让人民币在境外广泛流转。不过,蓄水库要有流动性,才能做活。此发展策略我认为有三个要素:

第一,放水进水库。6月的公告朝这个方向迈出了重要一步:通过扩大贸易结算允许人民币较大规模流出境外。

第二,让境外人民币自由流通,形成一个离岸人民币市场。比如,境外企业可以按市场需求在境外发行人民币债,让更多非居民持有人民币资产。

第三,要让人民币在有管制下可以回流内地。譬如境外发行债券所得的人民币可以汇回内地直接投资。本币无法回流,就失去在境外流通的价值。

我同意内地一些学者的建议,国家可以考虑采取“双轨制”改革模式以推动人民币国际化。在过去几十年的金融改革过程中,内地多次采取“双轨制”的改革模式。此模式可以用于人民币国际化进程。一条轨在内地,按照宏观情况,按自己的节奏来开放资本账户;一条轨在香港,用较快但可控的步伐实现人民币的非居民可兑换性。

配合人民币国际化进程,可以分两步走。第一步,鼓励香港及外国的企业用香港的银行系统进行人民币贸易融资、结算。内地放水进香港这个蓄水库,通过我们的国际银行网络,提供人民币贸易结算、融资等服务,把人民币推到亚洲甚至全球。通过香港做人民币贸易结算,在过去三个月有显著增长,由2月的4亿元人民币,到5月已大幅提高至72亿元人民币。

第二步,逐步建立人民币产品,形成人民币离岸业务中心。目前港人持有人民币绝大部分是存款,年利息只有0.6%,其他只有13笔内地金融机构发行的债券让公众持有。缺乏产品,蓄水库的水做不活,也会慢慢流失。

我们正在开拓内地企业,海外机构和本地企业在香港发行人民币债券。配合内地研究的回流机制,香港会研发其他人民币产品,包括人民币保单及证券产品。香港人民币账户之间划拨的限制剔除之后,香港金融机构可以按市场需求发行各种人民币产品。

在不扩大内地资本账目前提下,在香港发展多元化的人民币产品,让非居民持有,可以试验国际市场对人民币的忍受性,为国家下一步政策发展作参考。

在推进人民币国际化的进程中,最重要的是保障国家金融安全。而关键在于管好水库的两个口,通过内地与香港监管机构长久以来的紧密合作,把好人民币放出去和汇回内地的两道大关。

香港发展人民币离岸业务不会给在岸市场带来风险。原因是在“一国两制”下,香港的金融市场,尤其是人民币市场,跟内地的连接点很少。香港与内地有离岸人民币业务的雏形,有与内地密切的监管合作经验。

作者为香港特别行政区财经事务及库务局副局长