有关人民币悖论的那些事儿

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股票涨的时候，买的人反而更多，这违反了价格定理了吗?

“嗯，我想不是的。价格定理说的是，在其他条件不变的情况下，价格越高，需求量(买的人)越少。股市里的‘追涨杀跌’是因为预期发生了变化。也就是说，预期导致了需求曲线的移动，而不是在需求曲线上移动……”这个对话发生在我报考博士的面试中。

前段时间应邀点评一篇文章，文章用很多数据说明，人民币升值对抑制国内通胀没什么用，反而可能推动物价走高。最明显的是，2005年7月到2008年9月问，人民币保持可控升值，而这段时间中国经济也在经历温和通胀。更不用说，2008年9月，人民币汇率相对稳定后，物价反而进入了下行通道。在2010年6月“汇改”重启后，物价从7月份反而加速上涨。

简单地看，人民币越升值，国内物价涨得越快；不升值了，物价反而下来了。升值和物价上涨出现了反常的正相关关系。这也就是，大家谈论很多的人民币“对内贬值，对外升值”并存的现象。

此外，在2005～2008年问人民币升值时期，出口的迅猛增加也可以征明，升值没有像教科书说的那样，会抑制出口、增加进口。

其实，之所以出现这些“悖论”，是因为没有注意到“其他条件不变”这个前提。通胀压力上升、出口增加，可能是其他因素导致的，如果没有人民币升值的对冲，通胀率可能会更高、出口也会增加得更快。

从统计的意义上，如果要看升值和通胀、升值与出口的关系，同样要想办法在“其他条件不变”的情况下来看。也就是说，要控制住影响通胀或出口的其他因素之后，再看升值的影响。

举例来说，北大的张帆和余淼杰教授最近用规模以上企业大样本资料的研究发现：控制住其他因素之后，在升值期，尽管全部企业的平均产值和利润率持续上升，但出口占总产值的比例则一直在下降；并且，几乎所有行业的出口率都出现了下降，最明显的是纺织服装业。

而如果升值对出口没影响，我们就很难理解为什么那么多的学者和企业认为，升值会明显降低出口企业的利润，甚至会造成破产倒闭。

在升值和通胀的关系上也是如此。人民币2005年和2010年的两次“汇改”，都是在通胀压力出现的背景下启动的。人民币升值成为了缓解国内通胀压力过大的一种途径。人民币所谓的“内贬外升”从表面上看，像是升值的同时，物价也在走高，升值对抑制通胀没作用。但其实，“内贬”和“外升”是人民币真实汇率上升的两个途径。

最近，我接触到的一位经济学家对中国未来的通胀抱有很大的担忧。他把当前的中国和上世纪70年代的日本相比较。在上世纪70年代，日本出现了日元明鼎升值和国内高通胀并存的局面。

他认为，中国在发展阶段和本币升值压力等方面和当时的日本接近。我觉得，尽管他注意到了一些条件是相似的，但至少忽视了一个地方，上世纪70年代的高通胀是全球性的，这与当时的货币政策失当和石油危机冲击有关。而今天，主要发达经济体面临着通缩风险。也就是说，日本通胀在很大程度上是一个全球现象，主要不是日元升值的结果。

笔者还注意到一位作者提出了一个“加息悖论”：即一般情况下，加息能抑制通胀；但在特定条件下，加息反而助长通胀。这个所谓“加息悖论”和股市里的“追涨杀跌”是不是很像一回事呢?它们分别是预期人民币会继续升值或者股票会继续上涨造成的。但这并不能说，是加息本身抬升了国内的通胀。

并且，在我看来，并没有令人信服的证据表明，是因为加息才吸引了大规模热钱的流入，推升了国内的流动性，进而制造了通胀压力。看重利息的热钱到底有多少，无人可知。但从基于各种口径的估算看，热钱的规模远没有达到可以影响中国宏观经济运行的地步。