万力达:受益数字变电站建设

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本周市场震荡走高，尽管上行步伐较为缓慢，但在近期相对低迷的市道中，已略让人欣慰。特别是周五上证指数亦创出阶段新高，市场人气稍有恢复。大盘蓝筹股不再延续前期极度低迷的成交量，而是开始有所动作，周二之后以招商银行（600036）为代表的银行股资金流入明显，尽管招商银行的上涨是受到巴菲特入股的传闻影响，后被公司澄清，但在金融股带动下，大盘蓝筹股估值重心缓慢上移或是今后较长时间段的一个趋势。

在短期投资上，我们仍关注2011年将出现基本面向好变化的个股。国信证券日前调研了万力达（002180），并就公司电气保护系统和镜铁矿的发展进行了分析。万力达目前是国内厂矿企业用继电保护第一品牌，从收入构成来看，厂矿企业用变电站综合自动化系统和继电保护系统合计占万力达收入的80%以上。该业务近两年由于行业竞争，毛利率有所下降，但综合毛利率仍保持在50%左右。

国信证券提示的机会集中于数字变电站建设――由于2011年国家智能电网建设将进入全面试点阶段，传统变电站将大规模进行数字化和智能化的改造与升级，这将在一定程度上推动厂矿领域的变电站进入适应性的改造和升级，行业发展的战略机遇使得万力达主营前景可观。

国信证券对此进行了量化分析，目前中高压加低压的产品市场需求总量每年在80-100亿元左右，电力电子产品网内和网外的需求每年也有几百亿。而万力达110KV以下电压等级产品已研发成功并面市。10KV电压等级的通信和保护产品已经通过检测，可以投入市场。

但目前厂矿企业数字化变电站的需求还没有释放，主要是因为电网领域数字化变电站仍处于示范期，厂矿领域的应用滞后于电网领域。国信证券在调研中了解到，万力达围绕智能电网保护和电力电子技术展开研发，产品线进一步丰富。公司成立了电力电子事业部，在高压变频、无功补偿、有源滤波等方面开发新的产品，并有少量订单。由于公司将受益于智能电网建设所带动的厂矿企业数字化变电站、电力电子等的发展，储备的产品将陆续贡献利润，国信证券预计该部分业务未来年均增长30%。

此外，2008年万力达透过全资子公司万力达投资有限公司收购了商南县青山矿业，持有青山矿业80%的权益。青山矿业拥有较高品位的镜铁矿，现有1.17平方公里采矿权，290万吨储量。还有10.7平方公里的探矿权，采矿权正在申请中，后续储量和开采的持续性有保证。镜铁矿深加工后为附加值更高的云母氧化铁。云母氧化铁是一种化学性能稳定的片状颜料，它不仅用于制造各种高档特种防锈油漆，也可用于冶金、采矿、化工、石油、水电、高炉烟囱等一切户外大型钢结构。

国信证券通过调研的情况进行判断，并预计公司会将镜铁矿深加工为附加值更高的云母氧化铁，预计2011年产量1万吨（包括铁灰和铁红），2012年3-5万吨。目前云母氧化铁市场价格为325目铁灰325目的2600-2900元/吨，400目的2800-3200元/吨，铁红400目的1400-1700元/吨，吨成本1500元左右。如果假设公司铁灰价格2800元/吨，铁红价格1500元/吨，预计2011年该部分收入为2400万元，2012年该部分收入为7200-12000万元。由于公司购入采矿权的成本低，开采自用的成本也相对较低，国信证券根据调研情况假设吨成本在1000元左右，预计2011年该部分净利润为1000万元，2012年净利润为3000-5000万元。

国信证券预计在智能电网建设和镜铁矿产量增长带动下，万力达2011年EPS为0.5元，2012年为0.75-1元。■