如何从包装行业中选择“三好”公司

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包装行业分为纸包装、金属包装、塑料包装和玻璃包装。包装行业虽然几乎没有技术壁垒，行业集中度也低，但行业的需求一直都很稳定。近几年随着互联网的发展使得包装对于广告营销功能的重要性凸显，纸包装行业的增速很快。另外金属包装行业的集中度提升趋势也是非常明显。不难预见一些拥有客户资源、技术、资金优势的大包装企业，未来将成为寡头企业，通过兼并收购继续提升行业集中度是大概率事件。所以这个行业显然是诞生沙漠之花公司的温床。特别值得关注的是纸包装和金属包装两个子行业。

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近10年包装行业具有15%左右的年复合增速，未来可维持。纸包装占比约40%；金属包装占比约20%；塑料包装占比为30%，玻璃、木材包装仅占很小比例，且市场渐渐萎缩，有被其他包材替代趋势。笔者查了一下资料过去十年我国消费品年复合增长大概在14%，而包装行业的年复合增速大概为15%，二者增速高度一致。逻辑也很好理解，每生产一个消费品大概就需要对应生产一个包装品，所以要记住包装行业其实就是消费品的影子行业。

细分来看，纸包装增速是最快的，行业平均毛利率14%，销售净利润率5.8%，同时又分为低端和高端包装，其中低端产品占据了90%的市场份额。主要是国内的企业，外资企业较少，上市公司为合兴包装（002228）、美盈森（002303）。金属包装是最低的，但行业集中度最高，规模企业数量显著少于纸包装行业，行业平均毛利率13.3%。主要是外资主导，主要上市公司有斯莱克（300382）、奥瑞金（002701）、中粮包装（0906.HK）。塑料包装增速比较快，平均毛利率是三者最高的，接近17%。主要上市公司有永新股份（002014）、通产丽星（002243）、紫江企业（600210）。

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由于包装行业就是消费品的影子行业，所以在选择公司的时候一定要从下游的客户反过来看。美盈森（002303）为什么毛利净利都要比合兴包装高？因为客户中有很多跨国企业（主要客户是三星、亚马逊、宜家、中兴等高档次客户），这些巨型企业尽管增速不快，但体量大，盈利能力强，他们对美盈森的满意度将很大程度上决定公司的价值。而合兴包装客户以国内企业为主，客户虽然增速较快，但显然盈利的质量和稳定性却不如美盈森。

奥瑞金（002701）的高速增长缘于红牛近二年的高速增长，其毛利和净利也远高于同行。同行当中，中粮包装、台湾福贞控股，皇冠、波尔这些国际知名金属包装企业的毛利率2011年平均值16.84%，但奥瑞金竟然高达30%，净资产收益率也达到了惊人的20%，而且2014年可能会更高。但是笔者并不看好奥瑞金，因为大客户太集中了而且有利益输送的嫌疑，比如奥瑞金的第二大客户加多宝，它的罐子毛利率只有几个点，相比红牛的30%简直是天壤之别。所以，笔者更看好斯莱克，作为隐形冠军，更有发展的潜力。目前国内除有个别厂家可生产低速易拉盖生产设备外，尚无在技术水平、产品性能上与国外公司接近的竞争对手。而笔者认为，典型的隐形冠军和沙漠之花公司，未来成长性很稳定，上市后凭借资金优势、品牌优势，能进一步兼并收购扩大市场份额，还有积极发展海外的可能。

塑料包装的通产丽星（002243），相对下游客户的议价能力太弱，塑料包装没有壁垒，所以下游稍有不景气，就会处于非常困难的境地。至于著名的上市公司永新股份，下游客户非常分散，食品、日化（伊利、宝洁）都有，增长还算稳定，但因为太分散了，同样不被看好。

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首先介绍笔者最为看好的美盈森（002303），公司主要客户是三星，亚马逊，宜家，中兴等高档次客户，下游行业的高速增长，整个行业容量约189 亿元，公司市占率约有6%，公司自2012年开始业绩大幅上升，营收2013年增长26.33%，净利增长62%。2012年开始ROE不断提升，毛利率、净利率随着新基地产能利用率的提升亦稳步增长，经营性现金流大于净利润，无银行借款，预计中报业绩增长50%以上。过去三年电子产品大发展，要不是公司产能不足，业绩或许能更好。今年来公司已先后获得ZARA、Harman、中兴通讯等7 家企业的包装供应商资质。同时公司在行业内不断寻找优质标的进行并购整合，当前公司逐步介入酒类、奢侈品、网络购物包装以及电子标签业务。

接下来谈笔者同样看好，但是和美盈森一样，目前还没有完全具备买入优势的公司――合兴包装（002228）。合兴定位为中低端纸包装，之前一直定位于服务电器类企业。公司市占率约20%。2013年之前由于行业本身属性和行业成本的上涨不能有效转移的原因，公司毛利率一直下滑，增收不增利，毛利率远不如美盈森，不过合兴包装周转更快，ROE略高于美盈森，这两年来公司开始转型，努力学习美盈森，向包装一体化的方向发展。公司并购欲望更为强烈，这几年资本运作很多，预计中报业绩增长40%以上。

斯莱克（300382）：公司主要涉及高速易拉盖生产设备及模具的生产。自成立以来，凭借国际先进的技术和明显的价格比较优势，国内市场占有率稳步提升，目前国内除有个别厂家可生产低速易拉盖生产设备外，尚无在技术水平、产品性能上与公司接近的竞争对手。是典型的隐形冠军和沙漠之花公司，未来成长性很稳定，上市后凭借资金优势、品牌优势，能进一步兼并收购扩大市场份额，还有积极发展海外的可能。虽然短期看此前上市后立即被疯炒，笔者仍旧觉得公司股票现在的价格不具备买入优势，但是公司具有长期投资价值，值得长期跟踪。

上海绿新（002565）：公司主营真空镀铝纸的生产，当前主要终端客户是烟草企业。卷烟产量年增长仅有5%，近年来下降为3%，因而烟标行业增速较慢。即使考虑到真空镀铝纸在卷烟中比例的增加，镀铝纸行业增速预计也不高于5%。2010 年我国镀铝行业规模约89亿元，当前公司市占率约11%。由于行业增速不快，公司并购和向食品、化妆品等其他行业包装延伸两方面来推动公司业绩增长。

劲嘉股份（002181）：公司主营烟标的生产，终端用户是卷烟企业，烟标行业年增速约3%，总容量约260 亿元，公司市占率约8%，烟标印刷是印刷业的最高档次产品，公司盈利能力稳定，但成长性不足。和劲嘉股份一样，东风股份也是最近介入电子烟行业，但是市占率略低，约6.5%。（雪球ID：杉再起-倍霖山）