融资铜的风险与监管

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摘要：本文通过介绍融资铜的背景、产生及发展，进而了解融资铜存在的价值；随后通过对融资铜的影响及存在的风险进行分析，提出了对其进行监管的方式，以保证融资铜过程更加顺利、规范地完成。

关键词：融资铜；风险；监管

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）12-0-01

一、融资铜概述

商品融资是直接融资中的一种，它以某一特定的商业行为的现金流量及收益作为放贷依据，并以该商业行为中的完全物权作保障。融资的企业以在国内或国际市场上认可的产品为依托，在将其完全物权转移给贷款者后，以该项特定商业行为的收益偿还贷款。这些可融资商品在世界上的多数期货交易所均有交易，交易价格便于确定，且消费量巨大，很容易签订买卖合同并以之为借贷保障，可以很方便地利用期货、现贷市场销售，较快地回收贷款。

以精铜为融资主体的商品融资，就是所谓的铜融资，这里用于融资的铜即融资铜，铜在这里充当了信用品，体现了铜作为工业品的基本需求，作为大宗商品的投机性需求和避险需求之外，也有重要的金融品需求。

企业需要在银行有授信额度，这样才能开信用证，然后用于进口垫资。在进口铜时向银行交20%保证金，其余部分用担保或其他货物质押。货物到港后，进口商就可以进行销售，信用证期限为90天或180天，到期后，进口商将本息归还。铜一般在一个月后到岸，相当于进口商在国内拿到铜的现货，而后快速把铜出售套现。由于信用证期限还剩余将近五个月时间，卖出的进口铜的货款就等于是一笔短期融资。

二、融资铜的产生与发展

以融资铜为代表的商品融资，主要针对发展中国家及经济体制转轨国家的生产企业流动资金普遍短缺的情况。在新兴经济体处于上升的经济周期过程中，资金的紧张状况往往会凸显，从而产生较高的利率并且与国外较低的利率水平产生利差。较高的利差加上宽松的外部货币环境，配合人民币的升值预期，货币套利空间巨大。于是，大量资金通过贸易流通方式涌入中国，而大宗商品成为贸易渠道的载体，是因为其良好的流动性以及拥有衍生品对冲价格风险的优势。

在融资铜发生发展的早期，主要出现在一些国有大型铜企。多数铜生产企业流动资金匮乏。一些大型铜企业在不违反国家外汇管理政策的前提下，一方面采取股权融资；另一方面采取商品和贸易融资等缓解流动资金紧张的局面。这为这些铜生产企业解决流动性紧张，降低财务成本起到了积极作用，而铜企业的生产经营也为商品融资提供了内动力。

通过铜进行融资的模式，主要解决了企业流动资金匮乏的问题。目前国际商品融资中的贸易项下的预付款融资、仓单融资和结构性融资已在中国一些有色企业不断付诸实施。现在的商品融资，现货、期货、进出口都围绕融资这一中心展开，通过融资将国际国内两个市场，期货、现货两种手段结合起来，不断追逐比较效益，确保融资顺利完成。这样的联动运作将期货保值、现货交易、进出口贸易、融资紧密结合起来，不仅关联性高，而且具有可操作性和简便性，其融资成本也仅为LIBOR加上一定费率，远低于从国内银行的融资成本。

三、融资铜的影响

一是占用了铜库存。从显性库存来看，2008年底上期所铜库存只有1.8万吨左右，到了2012年底长时间保持在20万吨以上的高库存水平上。从隐性库存来看，目前我国隐性库存已达近百万吨，相当于上期所的铜库存6倍之多。据南非标准银行公布的数据显示，上海保税区约有超过60万吨的铜库存，中国南方港口约有10万吨。目前中国铜的显性库存和隐性库存双双达到历史的最高点。中国不断攀升的铜库存导致市场滋生对供过于求的忧虑。

二是助推人民币升值。由于虚假贸易融资盛行，已经导致中国进出口数据严重失真，并且由于虚假贸易占据了大量离岸人民币份额，使得近期人民币升值过快。高盛估计从2012年初开始，中国短期外汇借款中约有10%是和中国铜融资交易相关的。在2013年4月，估计中国铜融资交易占了中国短期外汇贷款总额3840亿美元（存量）中的400亿美元（存量）。

三是构成对实体经济的潜在风险。首先是价格风险。当铜价下跌，中国的投资、投机和套保需求将造成再库存行为。在LME铜价一路下跌的过程中，中国的进口量是在逐步提高的，企业普遍存在惜售心理。一旦铜价继续杀跌，这些库存将导致市场承担更大压力，对实体经济构成巨大风险。其次是违约风险。铜融资利用时间差，相当于从银行套取了一笔短期融资。然后，将这这些套取来的的资金拿去做高风险的投机，大部分都投资到房地产、期货、股票等高风险行业，一旦投资得不到预期收益，不可避免会造成银行坏账。

四、融资铜的监管

一要管控外汇。外汇上对于融资铜相关贸易的管制相对宽松是融资铜存在的重要前提，通过对外汇进行管控，国家能够较为有效地控制铜融资，抑制其可能带来的种种风险。实际上，今年5月份国家外汇管理局出台的20号文已经对融资铜的运作影响甚大。20号文包括两大实施方案：第一个方案针对的是中国银行业的资产负债表。这个将直接降低中国外汇贷款和信用证融资的规模，同时会降低中国铜融资交易中的可用融资总量。而且中国铜的融资交易成本将会因为提高银行外汇净开放头寸、信用证融资的成本而有所提升。第二个方案针对进出口商，鉴别所有可能导致外汇流入高于普通进出口贸易所能带来资金收入的活动（也就是目的是利率套利的贸易活动）。如果发现企业有从事类似的贸易活动，该方案将强行控制企业的资产负债表。

二要加快利率与汇率的市场化。中国与其他国家之间的利率和汇率失衡是导致融资铜盛行的根本原因。08年金融危机之后，美国一直处于零利率附近，而中国的利率却相对很高。同时QE1与QE2的货币宽松使得美元处于弱势，人民币兑美元升值趋势明显。货币套利的空间一直存在。投资者可以借入美元，投资人民币。国内外的利率差，以及人民币升值的预期，是以融资铜为代表的一系列商品融资的主要驱动力。那么只有加快利率和汇率的市场化，消除货币套利的空间，对解决这个问题来说，才是治本的办法。

参考文献：

[1]熊维平.企业商品与贸易融资[M].北京：中国金融出版社，1997.

[2]周伟.进出口贸易融资与外汇风险防范[M].北京：中国人民大学出版社，1996.

[3]华仁海，陈百助.国内、国际期货市场期货价格之间的关联研究[J].经济学，2004（2）.

作者简介：吴 江（1987-），男，安徽安庆人，北京物资学院研究生部11级产业经济学硕士研究生，研究方向：证券期货。