美利纸业的产能过剩隐忧

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A股市场向来不缺炒作题材，以造纸起家的美利纸业（000815.SZ）“玩”起大数据，一时成了资本市场的宠儿。

9月26日，美利纸业预案称，拟非公开发行3.78亿股，募集资金19.45亿元。其中，赛伯乐投资集团有限公司（下称“赛伯乐集团”）、吉林省卓创众银股权投资基金合伙企业（有限合伙）、北京云诺投资中心（有限合伙）、宁波赛客股权投资合伙企业（有限合伙）、宁波赛特股权投资合伙企业（有限合伙）、南京创毅投资管理中心（有限合伙）以现金认购12亿元，该部分认购资金全部用于增资宁夏云创数据投资有限公司（下称“云创公司”）并建设数据中心项目；北京兴诚旺实业有限公司（下称“北京兴诚旺”）以其对公司的债权认购6.94亿元，该部分在发行时不直接募集现金，以现金认购0.51亿元，该部分现金扣除发行费用后将用于补充公司流动资金。

公告之后，美利纸业连拉7个涨停板，11月27日的收盘价为9.95元/股，当日最高价为10.07元，股价已然翻番。美利纸业称，“本次增资云创公司将用于数据中心项目建设，该项目建成后，公司将形成双主营业务格局。”

申银万国认为，美利纸业引入IDC新业务，产业转型带来盈利改善预期。

不过，《证券市场周刊》记者发现，在业内人看来，美利纸业重金打造的云创公司IDC业务是一个门槛低、从业人员素质低、利润低的“搬砖头”业务，行业大佬网宿科技（300017.SZ）、鹏博士（600804.SH）早已转向下一战场。

另外，本就盈利不佳的美利纸业还深陷大股东中冶纸业集团有限公司（下称“中冶纸业”）的债务泥潭中，2013年12月，北京银协甚至还对中冶纸业及关联公司采取了如下措施：停止办理融资业务、停止开立新的银行账户、对已开立的银行账户停止办理对外支付等。

被淘汰的“大数据”

据《证券市场周刊》记者了解，美利纸业重金打造的云创公司，并非市场想象的那么美好，美利纸业可能从一个过剩产业走进了另一个过剩产业。

工商资料显示，云创公司成立于2014年3月14日，注册资本3000万元，主要从事IDC（互联网数据中心业务），提供机柜出租及宽带接入服务，具体为投建IDC机房并购置存放服务器的机柜后从事机柜出租、网络接入及机柜运行维护等业务。

云创公司控股股东是北京鼎联倍恩投资咨询有限公司（下称“鼎联倍恩”），而鼎联倍恩和本次发行对象赛伯乐集团的实际控制人同为朱敏，朱敏此人颇有传奇色彩：1996年，他在美国创办了WebEx公司，并于2000年在纳斯达克上市；2003年，WebEx被福布斯评为五年中成长最快的25家IT公司之一。WebEx的技术被IT分析家称为“彻底改变通讯观念”的技术，并将公司列入“能改变世界未来的十大股票”。2007年3月，WebEx公司以32亿美元出售给思科。

朱敏在硅谷的传奇经历，也是投资者看好本次交易的原因之一。而大数据早已被资本市场追捧多年，甚至有公司借此登陆中美资本市场；那么，IDC业务究竟如何？

前瞻产业研究院7月22日的《2014-2018年中国IDC行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》统计数据显示，2014年中国十大民营IDC企业排行榜中，前三名分别是世纪互联（VNET.NASDAQ）、网宿科技和鹏博士。

世纪互联是中国规模最大、电信中立的综合型数据中心产业集团企业，2011年4月在美国纳斯达克上市；2012年3月，被纳入纳斯达克全球互联网指数成份股。目前，世纪互联为超过2000家知名企业客户提供服务，在全国44个城市运营管理80多个分布式数据中心。

Wind数据显示，世纪互联营收增速及盈利能力已经连年大幅下滑。2011-2013年，世纪互联的营业收入分别为10.21亿元、15.24亿元、19.67亿元，同比分别增长94.39%、49.29%、29.04%；同期，公司的营业利润率分别是7.65%、6.45%、4.97%。2013年，世纪互联更是由2012年的盈利5632万元变为巨亏4823万元。

另外，投资者需要注意的是，截至2013年12月31日，世纪互联管理下的总机柜数量为14041个，其中公司自建数据中心的机柜数量为9131个，合作数据中心的机柜数量为4910个，第四季度的机柜利用率为71.2%，较第三季度下滑近3个百分点。而云创公司计划拥有的机柜数量达1.92万台，远超世纪互联。

Wind数据还显示，网宿科技、鹏博士2013年IDC业务（数据中心业务）占营业收入的比重分别只有18.63%、10.77%。前者主营业务为CDN（内容分发网路）业务，后者侧重于覆盖整个数据中心产业链。

资深IDC行业从业者、原上海网域网络公司董事长胡忠文曾表示，IDC行业门槛不高，从业人员素质不高，就是“搬砖头”的业务。“浅显来讲，就是大的带宽拿回来，分成小的VPN网段，再卖出去。说白了，就是倒流量。”网宿科技营销总监刘洪波也对媒体表示，“IDC行业利润非常低。”

一组数据值得投资者警惕，虽然中国的IDC市场规模从2005年的4亿元增长到2013年的262.5亿元，增幅达到66倍，但据不完全统计，2000年IDC服务商还只有100多家，目前约有5000多家，IDC业务正在从蓝海变为红海。

《证券市场周刊》记者还注意到，宁夏新闻网4月2日了一篇报告，文中提到，“由赛伯乐投资集团投资62.8亿元的‘新一代云数据中心’工程规划占地面积为600亩，总建筑面积约20万平方米，包括8栋IDC机房、能源中心及办公生活区，共含机柜1.92万个，可容纳20万台服务器。”该表述和《预案》中云创公司的项目计划完全一样，大致可以推断两者为同一项目，可诡异的是，《预案》中提到“美利纸业增资云创公司建设数据中心项目投资总额22.88亿元”，而上述报道中为62.8亿元，如果是同一个项目，投资总额缘何骤降？

深陷大股东债务泥潭

资料显示，美利纸业控股股东为中冶纸业，实际控制人为中国诚通控股集团有限公司（下称“中国诚通”），而中国诚通也是此次发行对象北京兴诚旺的实际控制人。此次非公开发行股票后，中国诚通将通过北京兴诚旺、中冶纸业间接持有美利纸业33.12%的股权，仍为美利纸业实际控制人。

颇受市场质疑的是，作为大股东，中冶纸业不仅没有把美利纸业从业绩低迷的沼泽中拯救出来，反而把其拉进了债务的泥潭。

2012年12月，美利纸业曾与宁波银行签订最高额抵押合同，与中冶纸业、中冶美利林业开发有限公司（下称“林业公司”）共同为中冶纸业总额度不超过6亿元的流动资金贷款提供抵押担保。宁波银行于2013年5月就中冶纸业两笔借款合同向北京市第二中级人民法院提讼，中冶纸业、美利纸业、林业公司为抵押担保人，分列第一被告、第二被告和第三被告。原告诉请中冶纸业提前偿还贷款本金5.5亿元（两笔）及所欠利息、罚息、复利，并诉请美利纸业、林业公司承担担保责任。

北京市第二中级人民法院于2013年7月18日判决：中冶纸业在判决生效之日起偿还宁波银行贷款本金5.5亿元（两笔）及所欠利息、罚息、复利。另外，宁波银行北京分行对美利纸业的抵押财产40025.7亩林木资产享有优先受偿权；如宁波银行北京分行对中冶纸业享有的债权数额超过6亿元，美利纸业及林业公司应承担连带清偿责任，公司及林业公司承担保证责任后，有权向中冶纸业追偿。

虽然美利纸业和林业公司就上述判决结果进行了上诉，但北京市高级人民法院于2014年8月27日判决驳回上诉，维持原判，判决为终审判决。

美利纸业在《预案》中表示，公司向中冶纸业成功追偿的可能性较小，从而可能导致公司产生重大财产损失。为此，美利纸业在三季末计提了大量预计负债，导致美利纸业营业外支出金额高达2.60亿元，较上年同期的469万元增幅达到5431%。

中冶纸业的债务危机对美利纸业影响还不止于此。2013年12月13日，北京银协向会员单位及有关部门印发了《关于对中冶纸业集团有限公司及关联企业采取维权措施的通知》，对中冶纸业及关联公司采取停止办理融资业务，停止开立新的银行账户，对已开立的银行账户停止办理对外支付，但不包括支付工资、养老保险、公积金、医疗保险、税收、还贷款本息；向中国银行业协会和其他省市银行业协会通报进行联合维权的措施。上述措施从2013年12月20日开始执行。

截至2013年12月20日，中冶纸业集团本部对农行北京市分行、交行北京市分行、北京银行、民生银行总行营业部、宁波银行北京分行等10家债权银行的债务近47.01亿元。

另外，《上市公司信息披露管理办法》第三十条规定，发生可能对上市公司证券及其衍生品种交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即披露，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的影响。《证券市场周刊》记者发现，在2013年5月12号，宁波银行北京分行就中冶纸业两笔借款合同提讼时，美利纸业没有公告。

暴增的管理费用存疑

美利纸业产品以书写纸、胶版纸等中高档文化纸为主。A股上市公司中与其主营业务相近的有太阳纸业（002078.SZ）、银鸽投资（600069.SH）、福建南纸（600163.SH）。

三季报显示，只有美利纸业营业收入实现了正增长，同比增幅为16.50%，让投资者大跌眼镜的是，美利纸业三季度净利润竟然暴跌了228.42%。

官方解释有二，即“营业利润下降及营业外支出大幅增加”，营业外支出就是所计提的大量预计负债。对于三季度营业利润同比下降35.86%，美利纸业进一步解释道，“一是受宏观经济及产能过剩影响，订单不足，导致开工不足，成本居高，同时公司产品销售价格持续处于低位，毛利率较低，导致销售利润较低；二是本期的管理费用及销售费用上升幅度较大，直接影响营业利润的下降；三是本期其他业务利润较上年同期减少所致。”

可《证券市场周刊》记者发现，美利纸业的管理费用颇为异常。

三季度末，美利纸业三项费用合计1.57亿元，同比增长了34.40%，其中管理费用为1.15亿元，较上年同期的5803万元增长97.32%。美利纸业称，“主要是本期因出售闲置车间、支付员工离职经济补偿。”也就是说，管理费用中约有5647万元是用于补偿离职员工的。

而美利纸业半年报显示，6月末其管理费用为8964万元，同比增长142.06%。变动原因仍是“本期因出售闲置车间、支付员工离职经济补偿导致管理费用增加”。可见美利纸业管理费用的增长主要是发生在上半年。

但《证券市场周刊》记者查阅美利纸业上半年公告时，却没有看到出售资产的公告。不过，美利纸业在2014年4月26日《关于拟以公开挂牌方式出售资产的公告》称，拟采取公开挂牌交易的方式捆绑出售部分闲置固定资产和在建工程，交易标的资产分为两部分，一部分包含二抄车间、废纸脱墨车间、5万吨涂布特种纸技改项目等资产，评估值为2.94亿元；另一部分包含一抄车间、铜版纸车间以及其他闲置固定资产，评估值为6717万元。

可直到9月26日，美利纸业才公告称，2014年8月13日，经北京产权交易所公开挂牌，中卫市兴中实业有限公司通过网络竞价方式以6717万元拍得上述资产。按照交易价格推测，此次交易标的应该是一抄车间、铜版纸车间以及其他闲置固定资产。

那么，上半年美利纸业出售的究竟是哪部分闲置车间？目前还不得而知。不过，《企业国有产权转让管理暂行办法》中明确指出，企业国有产权转让应当在依法设立的产权交易机构公开进行；可以采取拍卖、招投标、协议转让以及国家法律、行政法规规定的其他方式进行。

就上述疑问，《证券市场周刊》记者向美利纸业董秘发送了采访提纲，但截至发稿，仍未收到回复。

有意思的是，既是美利纸业债权方又是关联方的北京兴诚旺颇为热衷于“债转股”。除了本次以6.94亿元债权及0.51亿元现金认购非公开发行股票，早在2013年6月20日，北京兴诚旺也曾以近乎同样的筹码认购美利纸业非公开发行的股票，只不过当时《预案》一出，美利纸业连续四个跌停；截至目前，该次定增仍在进行之中，美利纸业仅在2014年7月4日公告表示该定增已经被证监会受理。

此次若发行成功，北京兴诚旺也将获得不菲的回报。本次发行价仍定为5.14元/股，北京兴诚旺将获得1.45亿股，以2014年11月27日美利纸业收盘价9.95元/股计算，仅“债转股”，北京兴诚旺就将获利将近7亿元。