大摩华鑫盛军锋:乘经济转型春风 把握消费主题投资机会

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两会刚刚结束，经济政策调整给市场传递哪些信号？未来市场走势如何？在当前股市、基市普遍不好的情况下，广大散户应如何正确把握投资主题，并进行合理布局？为此，记者采访了摩根士丹利华鑫基金投资部基金经理盛军锋，来看看他对市场的独到见解。

市场整体趋势将好于去年

今年两会政府将经济增速目标调整为7.5%，通胀目标调整为4%，这和以往相比是一个重大的变化。我们都知道，之前经济增速目标是8%，通胀目标则是3%。

对于这一政策调整，盛军锋认为，目前中国经济处于转型期，今年将经济增速目标定为7.5%，表明政府的确在经济增速和经济增长质量的判断上，有了新的看法。过去3%的通胀目标很难达成，从3%到4%，其实是给政策留出了空间，也代表了政府对通胀容忍度的提高。通胀现在来看相对温和，但是未来的潜在风险不容忽视。经济增速今年要实现7.5%的目标把握较大，但能否实现4%的通胀目标还有待进一步观察。

股市方面，去年行情呈现下跌趋势，最低逼近2100点附近。去年年末是投资者对市场最悲观的时候，看跌情绪浓厚导致股市一直下跌。有涨就有跌，今年年初股市有一波反弹。不过，两会定调经济增速和通胀目标，导致以有色金属为领头羊的大宗商品下跌。受此带动，国内相关股票也开始下跌。“从全年来看，今年股市总体形势要比2011年好。” 盛军锋表示，有这样的判断主要基于以下两个方面考虑。

经济状况将有所改善 2010年3月～2011年10月，经济增长与通胀并存，从去年四季度开始经济增长和通胀都向下走，到现在，经济增速已经相对较低。从全年来看，今年一、二季度经济增速可能会低一些。从通胀组合来看，通胀一、二季度相对来说较低，但中期风险不容忽视。在这种组合下，今年经济会探低回升。经济基本面有所改善，股市环境比去年要好一些。

上市公司盈利空间加大 2010年和去年上市公司毛利率基本呈现见顶回落的趋势。去年三季度很多上市公司毛利率达到低谷，四季度有所提升，但提升幅度较小。这是因为企业成本下降明显，需求却不大。目前上市公司毛利率很难再降下去，未来可能上涨。

总体来说，不管是经济基本面，还是上市公司盈利预期，都已经充分反映在市场中。不利因素已被市场消化掉，未来市场趋势会有所好转，预计总体震荡向上，但向上的幅度可能不会太大。

经济转型大背景不容忽视

经济转型是一个漫长的过程。日本1975年开始发展半导体、汽车、计算机，到1985年基本完成经济转型，约历时10年。中国经济体较大，属于后进国家，转型可能需要10～15年的时间。

盛军锋认为，经济转型背景下，经济增速下调对市场整体趋势影响比较弱，中长期可以看淡一些。与8%的经济增速相比，7.5%的增速并不意味着投资机会的减少。在经济增速缓慢下降过程中，市场的中长期趋势不见得一直下跌。例如，日本20世纪70～80年代经济转型时，现代服务业板块、汽车板块表现得相当好。短期来看，经济增速下调对市场影响较大。经济增速下调代表今年可能不会按照8%或更高的增速来出台政策了，而是按照7.5%，这意味着政策刺激力度可能会有所减弱。在这种背景下，市场板块投资价值发生变化，可从以下两点来看。

市场整体处于估值底附近 目前市场整体处于估值底附近，但结构性分化很大。比如银行等板块估值较低，以银行为代表的大股票，历史估值折价10%～20%；除银行之外，有些行业，尤其是中小板，它的历史估值比过去最低点还提高了20%～30%。

传统行业供求失衡 在中国经济转型大背景下，局部地区大部分行业供过于求，比如钢铁、水泥、有色金属等传统行业，要实现行业毛利率、产品价格、盈利水平的提高很困难。只有在供求关系比较紧张时，行业盈利才能回升，短期还看不到这种情况。为什么？一个是出口不理想，另一个是对投资有所限制。此外，中期内通胀风险不容忽视，政策稍一放松，通胀就有可能死灰复燃，而经济增长可能还没有上去。在这种情况下，今年经济中总供求关系相对来说还会比较宽松。

消费板块投资价值凸显

虽然一季度基金表现良好，但是整体上看基金投资吸引力是减弱的。对此，盛军锋认为，对于基金投资来说，投资者不挣钱的核心原因是市场形势不好。从2008年到现在，经济实际处于转型和危机复苏过程中。经济转型期，除了银行业，占权重大的传统行业盈利都不太好，如钢铁行业出现亏损。市场盈利的基础不在，股市很难涨起来。成熟经济体，如美国，经济缓慢复苏之后，股市很快创新高。而中国不同，目前中国市场结构中大部分还是与经济转型挂钩的行业。“未来10年，与投资挂钩的传统行业市值会下降，与消费挂钩的行业市值会上升，中国资本市场中占权重大的行业一定是偏消费的，如美国就是偏消费和服务行业的市值较大。”

盛军锋一再强调，投资理念的调整要考虑经济转型这个大背景。“与经济转型密切相关的行业，或者增长比较稳定的行业，如消费行业每年维持20%左右的增速，由于市场整体估值较低，就存在以时间换空间的投资机会。全年来看，传统的周期板块具有阶段性的投资机会，消费板块和房地产板块具有战略性的投资机会。”

就目前市场上出现的多种主题基金产品，盛军锋表达了自己的看法：投资基金主要看业绩，但主题基金有一个好处，就是更多地考虑经济发展阶段、产业政策、行业的成长性。从长期来考虑，比如消费板块未来市值会增大，但短期来看，市值变动具有不确定性，这时就需要考虑投资组合。“某些产业消费模式的兴起、技术的突破会带来投资主题，如新媒体的出现，将传统内容和新兴服务模式、网络相融合，这更多地受政策的推动，它代表了消费板块中新兴的市值力量。也就是说，要打破传统行业的壁垒，从主题层面对基金进行配置，可为市场带来更多的投资机会。”

盛军锋表示，主题基金多数不会限制在某一行业，如大摩主题优选基金就没有特定行业的限制，而是在市场中寻找主题性投资机会。但由于市场是有情绪波动的，基金配置比例也会受约束。“怎样识别主题基金，要看投资者的具体情况，因为投资者具体购买哪类基金要根据自己的风险承受能力进行判断。当然，市场行情处于低谷时买基金比较合适，就如买股票一样。从投资方式来说，结合未来经济发展方向看，投资偏消费主题基金比较好。”

个人简介

盛军锋，暨南大学产业经济学博士，5年证券从业经历。曾任央行深圳中心支行货币信贷管理科员、宝盈基金管理有限公司研究员、基金经理。去年4月加入大摩基金，现任基金投资部总监助理，为大摩基础行业混合基金、大摩主题优选股票基金基金经理

投资策略

自上而下把握经济运行趋势。熟悉政策执行机制，善于预判政策路径，自上而下把握宏观经济周期，对经济发展趋势与结构转型把握精准。

行业比较选择景气资产配置。产业经济学博士，对多个重点行业有深度研究，擅长行业比较，结合经济与行业景气进行资产配置。

独立冷静不被市场情绪左右。立足价值独立判断，寻找市场一致预期与实际情况差异，正向与反向利用市场情绪，获取投资收益。