评点基金“二十杰”
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湘财合丰成长
2004年上半年的成功运作使湘财合丰成长名列《新财经》50排行榜的榜首，半年累计净值增长达12．01％，风险程度中等。尤其是在基金群体的业绩表现相比2003年下半年褪色不小的背景下，合丰成长这种“逆市飙升”的业绩就显得更为突出。
细看合丰成长的投资组合，我们发现独具特色的选股策略是其业绩表现优异的最主要原因。在持有一定数量蓝筹龙头股的同时，合丰成长的投资明显侧重于两个板块，即科技板块如中兴通讯、京东方A、赛格三星；医药板块如海正药业、华海药业。在二季度进行的个股调整中又增持了生益科技、云南白药等个股。合丰成长很好地坚持和挖掘了其成长型投资的风格，在2004年初基金持股高度集中于大盘蓝筹股的情况下显得独具一格。而这也为其带来了丰厚回报，2004年上半年相比于蓝筹股的集体疲软，合丰成长的两大重仓板块表现优异。从净值走势上可以看出，无论在一季度还是二季度，合丰成长的净值收益都要明显强于股票型开放式基金净值指数。需要指出的是，相对较小的墓金规模也为合丰成长的成长型投资提供了一定的便利。
同时2004年上半年合丰成长在时机选择上也较为出色。其股票仓位在一季度末达到高点，而在二季度则明显降低了股票仓位，从而较好地保留住了上半年的收益。由业绩归因图上可见上半年合丰成长的累计时机选择收益为正，这在30只基金中属于较优的行列。把握住了个股选择和时机选择这两个基金策略最核心的方面，无怪乎合丰成长成为上半年的基金“弱市”下表现最为抢眼的明星。
从业绩持续性上来看，合丰成长在2004年上半年的两个季度相对业绩都处于同类型基金的前茅。在2004年一季度的业绩尤其突出，净值增长率达到了22．28％列同类基金第一；而在第二季度的大调整中由于其较早降低了仓位，且持股结构具有良好的抗跌性，因此，净值跌幅相对较小。但从更长的时间跨度来看，注重成长型的投资也使合丰成长的业绩持续性受制于市场整体环境，在蓝筹股唱戏的2003年合丰成长的相对业绩就显得不那么突出，且成长型公司中不少股票的波动性较强，在市场特定阶段可能面临一定风险。总体而言，合丰成长的业绩持续性中等。从对2004年下半年行情的判断来看，我们认为合丰成长全年业绩将保持在优秀的行列。
嘉实增长
嘉实增长是另一个在基金弱市衬托下更显耀眼的明星。2004年上半年嘉实增长以9．13％的累计净值增长率高居同类型基金的第二位，明显优于排名第三及其后的基金。其风险程度在同类基金中处于中游，这使其综合的风险―收益特性优异，由此占据《新财经》50排行榜第二名。
成功的选股策略同样是嘉实增长在上半年表现突出的最主要原因。而与合丰成长相似的成功之处就是其选股策略也相对避开了基金集体重仓持有的大盘蓝筹股，而将投资范围分散于各个板块，并将更多的注意力放在发掘成长型的个股。对医药板块的重点投资为嘉实增长带来了很好的收益，海正药业列其两个季度10大重仓股之首，云南白药、天药股份、华海药业也先后进入其10大重仓股行列。此外，嘉实增长投资范围相刘较广，港口、机场、有色金属等板块均有个股进入10大重仓股组合。这种相对分散的投资使嘉实增长净值稳步增长，在2月以后明显超越了开放式基金净值指数，而在4月以后的大跌中又表现得相当抗跌。
从时机选择的角度看，嘉实增长并未在资产配置层面进行积极的相机操作。其股票仓位稳步增加，至2004年一季度末达到高点，但在二季度中减仓幅度比较有限，这使其总体的时机选择收益为负。可见，嘉实增长主要是通过持股结构的优化来回避大盘的系统性风险，其投资的集中度在二季度有明显上升，应该是二季度内对其持仓结构进行调整和优化的结果。
从业绩持续性来看，嘉实增长的表现是比较稳健的，这与其相对分散的投资风格也有关系。2004年一季度净值增长达到19．92％，二季度净值跌幅为9％，都处于相对前列。这种稳健的投资风格对保持其业绩的持续性有利。但由于其运作历史尚不足一年，长期的业绩持续性仍有待观察。
宝康消费品
宝康消费品基金在2004年上半年表现位列股票型开放式基金的前三甲，应该说也取得了相当不错的业绩。但比起前两名来其半年净值增长率明显逊色一些，半年累计净值增长为3．95％。但宝康消费品基金净值波动的风险较低，因此，综合考虑风险―收益特性也较为优异。
重视投资消费类股票是宝康消费品基金的特色，也是其业绩表现较好的主要原因。宝康消费品基金在基金契约里明确规定了该基金的投资方向，这在其两个季度的重仓股组合中得到了充分的体现。贵州茅台、佛山照明、伊利股份等消费类的优质个股在2003年12月就进入了10大重仓股组合，且其重仓股组合在2004年一、二季度都相当稳定，每个季度仅变动一两只重仓股，显示出宝康消费品更加注重长期投资而非短期的波段操作。由此来看，宝康消费品基金较好地坚持了其投资特色，而消费类股票的稳健走势尤其是其良好的抗跌性为宝康消费品的净值增长作出了贡献。从净值走势图上可见，宝康消费品基金的净值收益在一季度基本与开放式基金净值指数持平，而在二季度则明显超越了开放式基金净值指数。
而在时机选择上宝康消费品基金表现一般，上半年两个季度的时机选择收益均为负。也就是在大盘上涨阶段其仓位较轻，而在大盘大跌阶段宝康消费品的仓位反而有比较明显的上升。与嘉实增长类似，调整持股结构是宝康消费品基金应对市场下跌的主要策略，这体现在其一、二季度投资集中度都有明显上升。
从业绩持续性来看，宝康消费品基金在2003年的蓝筹股行情中相对表现一般，而在进入2004年后业绩则有了明显提升。但相对业绩的这一变化是在作为比较对象的开放式基金群体业绩大幅起落的情况下显得突出的，就其本身而言业绩是较为稳健的。从长期来看，优质的消费类公司具有稳定增长的潜力，我们认为宝康消费品基金的业绩持续能力较强。
景顺动力平衡
景顺动力平衡是景顺长城基金公司“景”系列基金中一只小规模基金，其二季度末基金份额仅为3．16亿。小盘基金在上半年市场的大幅波动中无疑具有投资灵活度高的优势，这也使得景顺平衡的业绩较为出色，半年累计净值增长达到3．25％。同时其风险水平在可比基金中处于最低，综合的风险―收益特性与宝康消费品类似。
从个股选择来看，景顺平衡偏重于投资大盘蓝筹股，这与多数基金的持股结构颇多类似。石化、煤炭、电力、港口是其持仓重点，这与多数基金的选股风格是趋同的。但在同样重仓大盘蓝筹股的同时，景顺平衡的个股选择也有其独到之处，其投资的蓝筹板块受宏观调控影响相对较小。在二季度景顺平衡也对持仓结构进行了比较积极的调整，增持的中集集团、燕京啤酒等个股表现良好。此外，景顺平衡的持股集中度较低，也适当分散了风险。
相对于选股来说，成功的资产配置决策是景顺平衡基金业绩的更主要来源。在上半年市场整体大幅波动，系统性风险凸显的情况下，注重资产配置的平衡型基金表现普遍优于积极投资的偏股型基金，景顺平衡基金也体现了这一特点。一季度景顺平衡仓位相对较轻，而二季度则将仓位大幅降低至36％。从净值走势上来看，一季度景顺平衡的净值增长落后于开放式基金整体水平，而在二季度跌幅较小，明显提升了其整体业绩，正确的资产配置决策在其中功不可没。业绩归因分析结果显示，在景顺平衡的总体业绩中，时机选择贡献了相当一部分正收益。
在业绩持续性方面，一季度景顺平衡表现显著落后于平均水平，二季度则一跃成为股票型开放式基金中的佼佼者，净值跌幅最小。但这一业绩的取得与大幅波动的行情及恰当的时机选择有关，而正确的时机选择难度较高。且其运作时间较短，业绩持续性仍有待观察。
易方达平稳增长
易方达平稳增长属于2003年的大盘蓝筹行情中表现突出的老基金行列。在2004年上半年行情中易方达平稳增长表现中规中矩，半年累计净值增长2．52％，周收益率标准差1．81％，相对表现均属于中等偏上。其风险―收益特性较佳，因此位列《新财经》50排行榜股票型开放式基金的第5名。
作为2003年蓝筹行情中分享丰厚收益的一员，易方达平稳增长的持仓明显以集中持有大盘蓝筹为特色。从2003年底至2004年年中，易方达平稳增长对排名前几位的重仓股都是持续增持，如上海机场、长江电力、通宝能源等，保持相对较轻的仓位同时，通过持仓结构的调整不断向少数个股集中。至二季度末其10大重仓股占股票投资比例已上升至69％的较高水平。这种重点投资集中持有的策略曾经在2003年大放异彩，而在市场持续调整的阶段就不可避免地面临一定风险。在4月以后的大调整中易方达平稳增长的主要重仓股表现都比较稳健，但也有一些重仓股经历了较大的跌幅，为其净值带来了一定损失。
在仓位控制上，易方达平稳一直表现较为稳健。从2003年三季度至2004年二季度其仓位水平始终低于65％，属于开放式基金中较低的水平。业绩归因分析显示易方达平稳增长的半年累计时机选择收益为-0．96％，好于多数基金。从个股选择和仓位控制两个方面来看，易方达平稳增长代表了开放式基金中一种典型的投资风格，其净值走势与开放式基金净值指数也有较强的相关。一季度两者走势高度相关，二季度由于其仓位较轻，跌幅略小于开放式基金净值指数。
在业绩持续性上，易方达平稳增长作为集中投资蓝筹股的代表在2003年取得了较为优秀的投资业绩，而在2004年的调整行情中其策略调整略显滞后于市场。总体来看，其相对业绩表现均能保持在同类基金的中上游水平，业绩的持续性较强。
鹏华普天收益
鹏华普天收益是普天系列基金中一只小规模股票型基金，二季度末基金份额仅为2．86亿。2004年上半年累计净值增长率为2．65％，相对表现中等偏上；但其净值波动风险则明显偏高，周净值波动率达到2．25％，属于相对的高风险组。
持股风格上，普天收益与多数基金趋同，2004年上半年重点投资了有色金属、钢铁、银行等板块。相对于鹏华旗下的其他基金，其投资范围略为分散。在半年内普天收益对重仓股进行了较大幅度的调整，一季度10大重仓股有3只被剔除出二季度重仓股组合，重点增持了武钢股份。二季度投资的集中度大幅上升，体现出收缩应对调整的思路。因为其持股市值较小，仓位调整相对容易。这也是二季度其净值走势强于开放式基金净值指数的部分原因。
在仓位变动上，从季度末的数据来看普天收益显得较为稳健；从2003年底到2004年中股票仓位都在60％左右的水平。但从其季度内的净值变化来看，其操作应远比季度末时点数据反映的更为频繁，其仓位水平在短时间内可能有较大的波动，这可能是其净值波动较大的原因。同样，这也与普天收益的小规模、操作较灵活有关。
关于业绩持续性，普天收益基金在
选股上较为分散，但其操作变动频繁，风格并不稳定，业绩持续性一般。
海富通精选
2003年的行情中表现优异。但在2004年上半年其业绩也出现了一定程度的下滑，半午累计净值增长率为1．18％，风险程度中等。
海富通精选的持股风格明显偏向于流动性好的大盘蓝筹股。石化、有色金属、能源贯穿其投资主线。各季度间其重仓股调整程度中等，中国石化、中兴通讯等始终出现在近几个季度的10大重仓股行列，而其他板块内的个股如兖州煤业则出现了进入一退出一重新进入的情况，表明海富通精选在不断地对板块内的个股进行优化配置。但海富通精选在重点投资蓝筹股的同时却并不集中，而是以其分散投资特色著称。2003年年底与2004年一季度投资集中度都在30％左右，相对较为分散。但在二季度后的调整中，海富通精选采取了与多数基金同样的思路，即不降低股票仓位，而是通过收缩战线优化组合结构，这使其投资集中度也有所上升。
从仓位控制上来看，海富通精选也没有逃过4月以后的市场大跌。从事后来看，没有主动降低股票配置比例凸显出某种策略性的失误。在一季度海富通收益将仓位提高到73％的高点，二季度末数据显示其仓位比例为71％，考虑到价格变动因素带来的被动仓位变化，可以说主动性的减仓行为微乎其微。
从业绩持续性来看，海富通精选基金分散投资的风格有助于控制业绩波动的风险。而在投资相对分散的情况下其组合仍然具有较好的收益性，这显示出海富通基金对投资组合的良好控制能力。有鉴于此，我们看好其业绩持续能力，但由于运作时间较短，长期的业绩持续性仍有待观察。
宝康灵活配置
同样作为华宝宝康系列基金中的一员，宝康灵活配置的相对业绩却不如系列基金中的其他两只――宝康消费晶和宝康债券。2004年上半年宝康灵活配置实现了1．22％的净收益，在全部基金中还是处于相对靠前的中上游水平。值得称道的是其净值波动率仅为1．65％，属于可比基金中最低的行列。
选股策略上，宝康配置明显受到了同系列的宝康消费品基金的影响，也十分侧重投资消费类股票。如10大重仓股中的贵州茅台、雅戈尔、佛山照明等个股均与宝康消费品基金出现重合，且持股十分稳定。不同的是宝康配置对蓝筹股的参与程度相对更高。这种持股结构使其净值走势与宝康消费品类似，一季度与开放式基金平均水平持平，而二季度则较为抗跌。
而从宝康灵活配置的产品定位来看，恰当的时机选择无疑在其策略中占有重要地位。但这一点在4月后的大跌中并未得到印证：宝康配置二季度末的仓位从一季度末的52．26％大幅上升至71．5％，从同期大盘的巨大跌幅来看，这种资产配置带来了较大的负时机选择收益。仅从两个季度的时点数据上无法清晰地看到基金在季度内的相机操作。从基金在季度内净值变动的趋势来看，我们判断宝康灵活配置在二季度内较早地提高了股票仓位，并没有体现出其“灵活配置”的优势。因此，在业绩归因分析中，时机选择贡献了较大的负收益，从时机选择来看，宝康灵活配置是不成功的。
在业绩持续性方面，宝康灵活配置基金在其突出的产品特色即相机抉择的资产配置上表现较为一般，并未很好体现出灵活配置的优势，业绩持续性一般。
华夏成长
华夏成长是最早成立的一批开放式基金之一，已有两年半的运作历史。从历史上看，华夏成长表现较为优异，2002年曾夺得当年基金净值增长的冠军。2004年上半年累计净值增长1．08％，但其净值波动性2．15％偏大，风险较高。
华夏成长的选股高度集中于大盘蓝筹类股票，其中又重点投资了石化、钢铁、煤炭等上游板块和汽车板块，投资的集中度相对较高。从其季度内的组合变化情况来看，一季度其对组合的调整还是较为成功的。一季度较大幅度地减持了中国联通，剔除了上海汽车、宇通客车等汽车股和招商银行，增持了兖州煤业、华能国际等能源板块，在相对高位减持为其净值带来了不错的收益。由此，我们看到净值走势图上华夏成长一度远远领先于股票型开放式基金净值指数，在4月7日即大调整开始前夕累计净值增长已达到18％。但这一业绩在随后的市场大跌中没能得到保持，尤其是在二季度的末端其净值滑落迅速，至半年累计时已与股票型开放式基金净值指数相差无儿。这无疑与其以结构调整应对市场整体下跌的思路有密切关系。同期华夏成长对持仓结构作了一定调整，但在4月以后多数蓝筹股普跌的行情中结构调整没能起到应有的作用，应该说高仓位应是其净值迅速下跌的主要原因。
从时机选择的角度看，华夏成长坚持了2003年底以来的高位持仓策略，持续将仓位保持在70％以上，而布二季度大盘总体跌幅巨大的情况下，扣除价格因素实际上应有所增仓。可见，华夏成长对依靠结构抵御下跌的判断是充满信心的。应该说这种高位密集持仓的策略在去年的蓝筹时代是基金制胜的法宝，但在调整来临时仍然不作调整则属于对市场趋势的判断失误。作为运作时间较长的老基金，华夏成长同样没有跳出此轮宏观调控的陷阱。此外，华夏成长始终保持高仓位也加大了共净值的波动风险。
在业绩持续性上，华夏成长历史上曾经业绩表现十分突出。在2004午上半年业绩有一定下滑，但总体而言，业绩均能保持在开放式基金的中―上游，业绩的持续性较强。
招商平衡
招商平衡是招商安泰系列基金下的一只股债平衡型基金，作为第一家成立的合资基金公司，招商基金在一年多的运作里表现稳健，业绩水平处于中游偏上。其稳健的操作风格使风险较低，净值波动率为1．45％，处于较低水平。
在个股选择上，招商安泰系列基金强调“合理价值成长”理念，既不过分强调价值，也不过分偏重成长。这种平衡的投资理念应该是适应新兴市场特点的，因为新兴市场上价值股与成长股的特征都并不十分典型。但兼顾价值与成长也对管理人提出了较高要求，效果如何取决于投资实践中的把握。从其投资组合上我们看到招商平衡运用这一理念的结果是同样将投资重点偏向了上游、基础性板块，其重仓股组合大多也是基金群体集中持有的集体重仓股。但招商平衡并没有简单地买入持有，而是在各季度间对持仓结构进行了积极调整，一季度减持厂汽车、有色金属，重，重点增持了煤炭、港口；二季度则减持了石化，增持了电力、机场。从其重仓股变化的路线上看招商平衡对组合结构的调整还是比较成功的，这也得益于其较小的持股规模。但山于其仓位始终较轻，一季度净值增长落后于开放式基金的总体净值表现；但在二季度则稳步超越了平均水平。
而在仓位控制上，招商平衡则更好地体现出共平衡型基金的特点。从2003年底至2004年二季度招商平衡的仓位都不超过60％，在二季度末更是将仓位降至36％的轻仓水平。这在一季度时略为拖累了净值的上涨，但在二季度则很好地回避了市场的系统性风险。因此，
华夏成长
华夏成长是最早成立的一批开放式基金之一，已有两年半的运作历史。从历史上看，华夏成长表现较为优异，2002年曾夺得当年基金净值增长的冠军。2004年上半年累计净值增长1．08％，但其净值波动性2．15％偏大，风险较高。
华夏成长的选股高度集中于大盘蓝筹类股票，其中又重点投资了石化、钢铁、煤炭等上游板块和汽车板块，投资的集中度相对较高。从其季度内的组合变化情况来看，一季度其对组合的调整还是较为成功的。一季度较大幅度地减持了中国联通，剔除了上海汽车、宇通客车等汽车股和招商银行，增持了兖州煤业、华能国际等能源板块，在相对高位减持为其净值带来了不错的收益。由此，我们看到净值走势图上华夏成长一度远远领先于股票型开放式基金净值指数，在4月7日即大调整开始前夕累计净值增长已达到18％。但这一业绩在随后的市场大跌中没能得到保持，尤其是在二季度的末端其净值滑落迅速，至半年累计时已与股票型开放式基金净值指数相差无儿。这无疑与其以结构调整应对市场整体下跌的思路有密切关系。同期华夏成长对持仓结构作了一定调整，但在4月以后多数蓝筹股普跌的行情中结构调整没能起到应有的作用，应该说高仓位应是其净值迅速下跌的主要原因。
从时机选择的角度看，华夏成长坚持了2003年底以来的高位持仓策略，持续将仓位保持在70％以上，而布二季度大盘总体跌幅巨大的情况下，扣除价格因素实际上应有所增仓。可见，华夏成长对依靠结构抵御下跌的判断是充满信心的。应该说这种高位密集持仓的策略在去年的蓝筹时代是基金制胜的法宝，但在调整来临时仍然不作调整则属于对市场趋势的判断失误。作为运作时间较长的老基金，华夏成长同样没有跳出此轮宏观调控的陷阱。此外，华夏成长始终保持高仓位也加大了共净值的波动风险。
在业绩持续性上，华夏成长历史上曾经业绩表现十分突出。在2004年上半年业绩有一定下滑，但总体而言，业绩均能保持在开放式基金的中上游，业绩的持续性较强。
招商平衡
招商平衡是招商安泰系列基金下的一只股债平衡型基金，作为第一家成立的合资基金公司，招商基金在一年多的运作里表现稳健，业绩水平处于中游偏上。其稳健的操作风格使风险较低，净值波动率为1．45％，处于较低水平。
在个股选择上，招商安泰系列基金强调“合理价值成长”理念，既不过分强调价值，也不过分偏重成长。这种平衡的投资理念应该是适应新兴市场特点的，因为新兴市场上价值股与成长股的特征都并不十分典型。但兼顾价值与成长也对管理人提出了较高要求，效果如何取决于投资实践小的把握。从其投资组合上我们看到招商平衡运用这一理念的结果是同样将投资重点偏向了上游、基础性板块，其重仓股组合大多也是基金群体集中持有的集体重仓股。但招商平衡并没有简单地买入持有，而是在各季度间对持仓结构进行了积极调整，一季度减持厂汽车、有色金属，重点增持了煤炭、港品；二季度则减持了石化，增持了电力、机场。从其重仓股变化的路线上看招商平衡对组合结构的调整还是比较成功的，这也得益于其较小的持股规模。但山于其仓位始终较轻，一季度净值增长落后于开放式基金的总体净值表现；但在二季度则稳步超越了平均水平。
而在仓位控制上，招商平衡则更好地体现出其平衡型基金的特点。从2003年底至2004年二季度招商平衡的仓位都不超过60％，在二季度末更是将仓位降至36％的轻仓水平。这在一季度时略为拖累了净值的上涨，但在二季度则很好地回避了市场的系统性风险。因此，总体来看，半年的时机选择收益为正，较好地体现了其平衡配置的契约风格。此外，招商平衡的投资集中度也比较低，在二季度减仓的同时也进一步降低了持股的集中程度，由一季度末的51％降至二季度末的39．9％。
从业绩持续性来看，在运作的一年多时间内招商平衡都表现得十分稳健。虽然在牛市环境下收益略低，但熊市下良好的抗跌性提升了总体业绩。招商平衡比较好地体现出平衡型基金的特点，业绩持续性较强。
景顺优选股票
景顺优选股票基金是景顺长城旗下“景”系列的另一只股票型基金，与景顺动力平衡都进入了2004年上半年《新财经》50排行榜的前半区。2004年上半年实现了轻微的正收益，累计净值增长为0．86％，净值波动率为1．84％，均处于中游水平。
景顺优选股票的持仓结构与景顺动力平衡十分类似，二者重仓股中有多只重合。从净值走势图上，可见景顺股票基金一季度净值表现显著落后于股票型开放式基金净值指数，而二季度则逐渐追平并最后略有超出，这一净值走势也与景顺平衡颇为类似。景顺股票基金总体持股比较稳定，各季度间重仓股变化较少。二季度景顺股基金持仓结构调整的思路也与景顺平衡类似，增持了中集集团、福耀玻璃等个股。从其二季度明显回升的业绩判断，在二季度个股组合的调整较为成功。
在仓位变动上，景顺股票体现出其股票型基金的定位，将仓位一直保持在70％以上的高位。持续保持高仓位无疑对其净值带来了不利影响；但与其他基金相比，景顺股票的持股集中度较低，这在一定程度上分散了其高仓位带来的风险。
从业绩持续性上看，目前其相对业绩呈现较大的波动但同样由于景顺股票运作时间较短，对其长期的业绩持续性尚不能作出判断。
大成价值增长
大成价值增长在《新财经》开放式基金30排行榜中位列12，上半年累计净值增长0．75％，净值波动率1．86％，处于中游水平。
从持股特征来看，2003年大成价值增长在蓝筹股的投资上获取了不错的收益，这种持股风格自然地延续到2004年上半年。从净值走势图上看到在2004年1月大成价值增长的净值走势略为领先开放式基金净值指数，这时对2003年的优势品种持仓较大，如钢铁、汽车、港口等。在一季度的持仓调整中，大成价值减持了上海汽车，剔除了宝钢股份，在相对高位实现了减持。但在二季度调仓幅度较小，着重在石化板块内对个股配置进行了调整，此外也增加了较为抗跌的品种如兖州煤业，剔除了上海汽车。从重仓股的调整思路上来看，大成价值与基金主流的策略并无太大区别，区别只在于对行业个股判断的先后和具体调整时机的把握，而这就反映了在基金的净值变化上。大成价值增长二季度的净值表现相对一季度有比较明显的下滑，表明二季度的调整并不十分成功。
在仓位控制上，大成价值增长没有追随基金密集高位持仓的主流，大体上保持着一个相对稳健的仓位水平。但在时机选择上还是出现了一定的偏差，二季度在大盘大跌的背景下反而将仓位由一季度末的62％提高到69％，属于逆市增仓，这使其两个季度的时机选择收益均体现为负值。
从业绩持续性角度看，大成价值增长的相对业绩在中游附近波动，也曾进入相对排名的前列。总体而言，业绩持续性中等。
融通蓝筹成长
融通蓝筹成长在2004年上半年累计净值收益为0．07％，净值波动率为2．1％。虽然波动性较高，但由于其周收益为正的周数更多，因此，Stutzer指数赋予了其更高的相对排名，比夏普指数排名更进了一位。
融通蓝筹成长设立于2003年9月30日，正是蓝筹投资理念逐渐深化席卷市场的时候。于是在产品设计时，融通成长就着重突出了其“蓝筹+成长”的投资理念。从其季度投资组合来看，这种理念表现为在持有蓝筹龙头股的同时也对科技股予以颇多关注，如赛格三星、歌华有线、中兴通讯等。其所持有的蓝筹股以各行业龙头股为主，对金融类股票有所偏爱。这种持仓结构使融通蓝筹成长一季度的净值表现明显超越了平均水平，但遗憾的是这种成果在二季度没有得到很好的保持，二季度后半期其净值表现不尽如人意，将前期的超额收益损失殆尽。从其持仓结构的凋整来看，二季度末持有的多数重仓股在这一期间的表现还是较强的，由此判断融通成长可能在结构调整的时机把握上不是十分成功。此外第5大重仓股现代制药的大幅下跌也造成了不小的净值损失。
从仓位变动上看，融通蓝筹成长在二季度大幅降低厂股票仓位，由一季度末的高位77．42％降至53．64％，仅从季度末时点来看似乎时机选择较为成功。但这与其二手度末净值加快下跌并不符合，由此判断融通成长在季度内仓位调整的时机把握上也并未踏准市场的节拍。
就业绩持续性而言，融通成长一季度表现较好，净值收益达到15．44％，而二季度净值则大幅下跌了13．31％，而且是在仓位大幅降低的情况下取得的，这表明其操作风格并不稳定，业绩持续性较差。
嘉实稳健
嘉实稳健是嘉实基金公司旗下进入《新财经》基金排行榜前半部分的第二只基金。从半年度收益情况来看，其2004上半年累计净值增长0．13％，净值波动率为1．97％，均处于中游水平。虽然在全体基金中相对位置尚属靠前，但与嘉实增长半年净值增长9％相比，仍然显得逊色不少。
与同一公司旗下的嘉实增长相比，嘉实稳健的选股思路明显不同，这可以解释两者在净值表现上的较大差异。嘉实稳健的持仓以典型的大盘蓝筹为主，在此范围内刘‘投资组合进行了大幅度的调整，每季度重仓股都出现几乎全新的组合。如2003年末的10大重仓股只有1只继续出现在一季度的重仓股组合中，而一季度10大重仓股只有3只继续保留至二季度。季度末的组合数据显示，一季度嘉实稳健减持了消费类的个股，大举增持石化股、银行股，而在二季度末，这两个板块又遭到了大幅减持。这种季度内组合的频繁变动表明其操作风格还是较为积极的。但我们看到这种在蓝筹品种之内的大换仓并没有收到很好的效果，其净值走势只是与股票型开放式基金净值指数高度相关。
在仓位变化上，嘉实稳健同样在一季度末达到其年内持仓高点72．63％，在二季度末时仓位降至63，27％，减仓接近10个百分点。应该说与不少基金坚持高仓位相比，嘉实稳健减仓说明其调整思路还是比较积极的；但这并没有明显体现在相应的净值收益上，表明减仓时机的选择上并没有十分领先于市场。
在业绩持续性方面，从去年下半年以来嘉实稳健的业绩就一直保持在基金的中游水平，表现中规中矩。从达到基金平均收益这一角度来说，就目前而言业绩持续性还是较强的，但其获取超额收益的能力仍显不足，且运作时间较短，长期的业绩持续性有待观察。
富国动态平衡
富国动态平衡是较早成立的开放式基金，在近两年的运作历史中一直表现得较为平均，难以占据业绩排行的前几名，也很少跌落到排行榜后部。2004年上半年其业绩同样是处于这一区间，半年累计净值增长0．12％，基本属于开放式基金的平均水平；但其净值波动率1．73％显著低于平均值，属于相对的低风险组。
从持仓的变化上来看，富国动态平衡较早地对投资思路进行了调整，从以蓝筹龙头为主向兼顾二线蓝筹和中小盘股票转变，从上游、基础性行业向下游和细分行业扩展。2003年底其持仓几乎全是基金集体重仓的蓝筹龙头股，在一季度末10大重仓股中进入了一些二线蓝筹股和中小盘股票，如小商品城、凯迪电力等；而二季度富国动态更是全面加强了对蓝筹股以外的中小盘股票投资力度，如小商品城、广西红日、金鹰股份等非传统意义上的基金重仓股纷纷出现在了富国动态二季度的10大重仓股行列，且占据了持有金额的前几名。从股价表现来看，不少进入组合的个股表现稳健，表明其调整思路适应市场的变化。但在二季度富国动态的净值跌幅也达到10．15％，处于中游偏上水平，这可能与其投资集中度偏低，重仓股之外的个股表现不佳有关。
从市场时机选择来看，富国动态平衡还是把握得较为成功的。在市场涨升期间富国动态也保持着较低的股票仓位，一季度末达到年内最高仓位为67．13％，二季度末则降至61．47％，主动性的减持比较明显。从个股选择和时机选择来看，富国动态平衡基金面对市场变化都作出了比较积极的主动调整。无疑，其思路值得肯定。
从业绩持续性看，富国动态平衡的相对业绩一直处于开放式基金的中游水平，但在不同的市场阶段也时有波动。从较长的时期来看，超额收益能力不强，业绩持续性中等。
基金汉鼎
基金汉鼎是富国基金公司旗下的一只小盘基金，在2004年卜半年业绩十分突出，半年累计净值增长率达到6．77％，列封闭式基金第一，在全部参与排行的基金中也仅次于合丰成长和嘉实增长。同时其风险水平处于封闭式基金的中等水平。但与开放式基金相比，封闭式基金的净值波动风险普遍更大一些。
2004年上半年取得显著净值增长的基金基本上都是通过独特的持股结构得以实现，基金汉鼎也是如此。基金汉鼎在契约中规定该基金主要投资于信息技术类的成长型上市公司，如严格分类应属于专门基金／产业基金。但从2004午上半年各季度的投资组合看，基金汉鼎显然并未遵循这一契约约定，而是同样将持仓重点完全倾向了大盘蓝筹股。在2003年末其10大重仓股中除土兰微外都属于大蓝筹股票，持仓状况与其他基金并无二致。一季度除明显增持土兰微以外，电子元器件类股票法拉电子也进入重仓股组合，但持仓仍以蓝筹股为重心。二季度除继续增持士兰微、法拉电子以外，还新增了中兴通讯这一科技板块的蓝筹股和恒瑞医药等中小盘成长股；而在蓝筹股方面则卖空了汽车股和钢铁股。总体来看，基金汉鼎的持仓仍偏向蓝筹路线，但其良好的净值表现显然并不与此完全相关，而是组合中一些中小盘个股贡献较大，如对上兰微、法拉电子等的重点投资为其带来了丰厚的收益，此外也得益于对蓝筹股的调整较为及时。
在时机选择上，基金汉鼎却并不成功。从2003年三季度以来其仓位就稳定地保持在73％以上，并无在策略层面调整资产配置比例的迹象。同样，调整的思路倾向于结构调整，二季度末的个股集中度有显著上升。在保持高仓位的情况下，基金汉鼎一季度净值增长较快，二季度净值跌幅相对较小，表明其持仓结构总体上与大盘蓝筹有较显著的差异。
在业绩持续性上，基金汉鼎因其投资特点业绩波动较大，业绩持续性中等。
基金安顺
基金安顺是华安旗下的大盘基金，2004年上半年净值增长率达到4．11％，而其净值波动率1．92％，在封闭式基金中更属于相对低风险组。这一业绩对于规模30亿份的大盘基金来说更显不易，应该说2004年上半年的表现是较为出色的。
基金安顺在契约中表明该基金主要投资于成长型上市公司，兼顾收益型上市公司，选股思路属平衡型。在季度投资组合中我们看到，对二线蓝筹股投资较多是基金安顺选股的主要特色，也是其净值表现较为出色的重要原因。我们看到2003年年末10大重仓股中除中国联通、招商银行等蓝筹龙头外，其余重仓股以二线蓝筹为主，如化工业的海欣股份、红星发展、烟台万华，化肥行业的盐湖钾肥等；一季度基金安顺增持了较多大蓝筹股，如宝钢股份、上海汽车，并加大对石化行业的投资力度，同时房地产业的金融街也进入组合；在二季度的调整中增持了贵州茅台，同时也增持了表现稳健的长江电力。总体来看，基金安顺的选股思路是在蓝筹范围内注重对细分行业和个股的挖掘，
保持适中的投资集中度，较好地回避了大的系统性风险。
在时机选择上，基金安顺二季度比较明显地调低了股票仓位，相对其较大的规模来说，可以判断其减持属于战略性减持。这使基金安顺在4月后的大调整中净值跌幅相对较缓。
在业绩持续陛方面，基金安顺历史上曾取得不错的业绩，但在各年间业绩发生较大的波动，较长时期内业绩持续睦中等。
基金安瑞
基金安瑞是同属华安基金公司旗下的小盘基金，2004年上半年累计净值增长率为2．97％，净值波动率为2．33％，风险程度中等。
基金安瑞在基金契约中明确提出该基金以小型上市公司为主要投资对象，投资目标是发掘小型上市公司中的投资机会，通过积极的投资策略，获取长期的资本增值。作为小盘基金，可进可退的优势在2004年上半年就体现出来，既可以通过投资大盘蓝筹获得稳定收益，又可以方便地选择中小盘的高成长股，在市场特定阶段获取收益。从基金安瑞的组合数据中看到，中小盘绩优股成为基金安瑞的主要投资对象，同时在蓝筹股中也较多关注中盘、二线蓝筹股。在季度间基金安瑞的操作比较频繁，各季度重仓股变化较大，如一季度更换了7只重仓股，二季度更换4只，这也显示出小盘基金的灵活优势。
在仓位变动上，基金安瑞同样走了高位持仓路线，从2003年年底至2004年上半年各季度股票仓位都约在70％左右，二季度也没有进行主动减仓。与多数基金的调仓思路相同，二季度其投资集中度有所上升。
从业绩持续性来看，基金安瑞在2002年曾取得不错的业绩，但各年间也有较大的波动，业绩持续性中等。
基金科汇
基金科汇是易方达基金公司旗下一只小盘基金，在2003年业绩表现十分突出，被视为小盘绩优基金的代表。在2004年上半年基金科汇也取得了不错的相对业绩，半年累计净值增长2．20％，净值波动率2．25％，风险水平中等。
基金科汇在契约中定位为成长型基金，主要投资目标是所处行业具有良好发展前景，在行业内具有较强竞争力，业绩维持高速增长的上市公司。但在去年的蓝筹行情中，基金科汇也演变为以蓝筹股为绝对重心，2003年底基金科汇持有的基本上都是蓝筹龙头股，如长江电力、宝钢股份、中国联通等。虽然持仓趋于同质化，但在2004年的行情中，基金科汇在持仓结构上的积极调整还是体现出一些独到之处。在一季度基金科汇大幅减持钢铁股和石化股，在组合中加入一些消费类股票如双汇发展、同仁堂，小盘科技股如土兰微。从净值走势看，一季度前半段基金科汇明显落后于基准，但在3月以后其累计收益迅速爬升，由此大概可以推测其持仓调整时机。二季度基金科汇继续对组合进行积极调整，继续增持士兰微，增持稳健的蓝筹龙头股长江电力，以及消费类个股贵州茅台等。其重仓股组合在二季度的下跌中表现稳健，这使基金科汇在很高的仓位下净值跌幅相对较小。
从时机选择方面来看，基金科汇完全没有依据市场趋势的改变而调整资产配置比例，而是将2003年高位持仓集中投资的特点延续到了2004年。从2003年底起其持仓比例就稳定地保持在78％以上，接近于持续满仓操作，这在系统性风险较大的A股市场显然不利于抵抗下跌风险。但在接近于满仓的情况下，基金科汇净值波动仍处于中等水平，表明基金科汇对组合的控制能力较强。
从业绩持续性来看，基金科汇在选股方面表现较为突出，仓位控制略显不足。总体来看，各个时段的相对业绩均能排名中上游，业绩的持续性较强。
基金裕阳
基金裕阳是博时基金公司旗下一只大盘基金。去年“裕”系基金的整体业绩在封闭式基金中都较为出色，2004年上半年基金裕阳相对业绩得到保持，半年累计净值增长率为1．79％，列封闭式基金第五，大盘基金中则为第二。同时1．96％的净值波动率处于封闭式基金的较低水平，这使其综合的风险一收益特性较好。
作为价值投资理念的发起者和买入持有策略的代表，博时系基金在2003年收获颇丰，但在2004年这种策略受到不少考验。而基金裕阳则在2004年适当调整了策略，这使其相对表现稳居中上游。细看其投资组合，我们看到从金裕阳对二线蓝筹股予以更多关注，2003年末的组合中福耀玻璃、首创股份、威孚高科等持仓比例都超过中国联通等大盘蓝筹股。在今年上半年基金裕阳没有简单坚持买入持有，也对组合进行了比较积极的调整，如一季度全部减持了上季度的第一大重仓股上海汽车，买入万科A、海油工程、安彩高科等个股，选股范围较分散；二季度基金裕阳持仓调整较小，对多数重仓股采取持有策略，甚至持续增仓。二季度个股集中度的上升也反映小基金裕阳收缩持股品种应对调整的思路，这一点与多数基金无异。
仓位控制较好是基金裕阳上半年累计净值增长能排名靠前的另一个原因。二季度末基金浴阳的仓位从前―季度的69．63％下降到62．76％，属于不多的主动减仓的基金行列。从其净值变动趋势判断，基金裕阳减仓时机判断较好，在大跌前期就开始减仓。这使其在持股不变的情况下避免了净值与大盘同步下跌。但持股过于集中，且部分重仓股在6月底出现大幅下跌仍使基金裕阳在6月末净值持续下滑，拖累了半年累计业绩。
从业绩持续性来看，基金裕阳在各个市场时间段内业绩均外于中上游水平，业绩持续能力较强。