中航重机 深化整合 蓄势待发

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锻铸件业务稳步增长成为业绩的基石

液压业务扛起突破核心部件的大旗

新能源业务等待开花

当前股价：元

今日投资个股安全诊断星级：

中航重机作为中航工业以重机为首的三大资产的整合平台将逐步提升其在中航工业内部、乃至整个航空制造业中的地位。同时，刘志伟先生成为接任中航重机的新“掌门人”，其丰富而成功的投资经历将在公司未来的资产整合过程中发挥重大的作用。

公司于2010年10月29日公布增发预案，拟以不低于每股15.35元向中航工业集团、贵航集团、惠阳螺旋桨公司、美腾风能（香港）定向增发1.167亿股购买中航新能源投资公司30.7%股权、惠腾公司80%股权、安吉精铸公司100%股权、以及贵航（集团）公司拟出售土地，未来的资产注入和外延式扩张仍有广阔的空间。这几部分业务将进一步完善公司原有产业链：安吉精铸丰富和完整了公司锻铸板块业务，进一步拓展铸造领域的技术深度；收购惠腾公司较大提升公司新能源产业所占的份额，有利于该板块未来盈利水平的提高，同时还将与公司及中航工业集团新能源投资、设备及配套业务直接形成进一步的协同效应。全新的中航工业重机平台历时四年资产重组，现已重装上阵，整装待发。

稳步成长 锻铸件为基石

未来锻件在国民经济瓶颈行业相关的设备制造发展空间很大。仅以航空航天领域为例，今后15年内仅中国市场就有2万亿元外贸民用航空产品需求，其中锻件占6-9％，约为1200-1800亿元的市场需求，这将是国内锻造企业一个巨大机遇。

在锻铸业务板块，公司环形锻件业务市场占有率国内行业第一，多年来成功完成了多项国家重点科研项目新材料的应用研究工作，在高温合金环形锻件的精化工艺研究上居国内领先地位。同时，经过近几年努力，公司已经与世界顶尖的航空企业建立了业务关系，并分别与罗罗公司（Rolls-Royce）、加拿大普惠公司（Pratt&Whitney Canada）、古德里奇公司（GOODRICH）等公司签订了长期协议，确保了公司未来5-15年的销售市场。

公司的锻件业务平台主要包括贵州安大航空锻造公司、陕西宏远锻造公司、江西景航航空锻铸公司、中航卓越锻造（无锡）公司，主要产品为以航空发动机为下游的航空锻铸件，军品为主，将受益于我国航空发动机产业的快速发展，抗经济周期性能力强，新注入的安吉精铸意在进一步整合中航旗下的航空锻铸业务，自此中航旗下的航空锻铸业务已基本注入到中航重机，未来公司在锻铸行业的整合将向民品领域拓展，产品的增量体现在三代战斗机的列装、国产发动机的放量、大型运输机等新项目的投产。

公司产品客户几乎覆盖国内全部飞机及航空发动机制造企业，在航空锻件生产方面占有绝对的优势和充足的市场份额。公司锻件立足于技术壁垒相对较高的难变形材料的锻造领域，产品领域辐射高端到中端及低端领域。其中，军品约占80%。锻铸业务收入约占公司收入的65%，利润贡献约占70%。公司锻造业务在未来2年左右的时间内仍将是公司收入的中坚力量，贡献公司的主要收入和主要利润。

液压业务扛起突破核心部件的大旗

液压元件制造业在国民经济中占有很重要的地位，采用液压传动的程度已成为衡量一个国家工业水平的重要标志之一。我国机械基础件落后于主机的状况已成为制约装备工业总体水平提高的突出矛盾，加快机械基础件工业的发展，已成为“十一五”期间装备工业发展的重中之重。近期出台的装备制造业振兴规划更是将液压元件制造业放在了显著的位置。

公司液压走向集成，异地重装图谋崛起。公司液压业务约占收入的16%，其中，为航空航天配套的液压产品约占液压收入的20%，民用液压产品约占公司液压收入的80%，涉及的领域主要有工程机械、农业机械等，其中工程机械约占民品的80%。公司为车用起重吊配套的液压件产品占民品产值约50%，液压产品广泛应用于各类机械中，工程机械所用液压件占行业销售收入比重最大，约有35%，其次是冶金矿山机械、汽车、农业机械、机床、航空航天等等。

液压产品作为上市公司一直持续的业务，公司的发展战略是依托公司目前掌握的液压系统核心部件柱塞泵/马达的生产技术，逐渐走向液压系统集成。公司未来将大力研制开发适合于工业机械、建筑机械、船舶机械、钻探机械、铁路机车、汽车等领域的高端液压产品，打造成中国液压基础产品的专业化研制和生产基地，成为国内液压行业的领航者，并成为国际化、公众化、社会化的高科技多元化集团公司。

新能源业务等待开花

中航重机作为中航工业集团新能源产业的唯一投资平台，肩负着中航工业集团进军新能源领域并以投资拉动中航工业集团新能源配套产业发展的重大使命。公司的能源业务板块主要有两大方向：燃气轮机和风电。其中，燃气轮机是公司在集团燃气轮机产品的业务基础上进行民用化的下游服务，包括中航世新；新能源目前主要是中航新能源投资有限公司，此次定向增发后将包括全资子公司中航惠腾和中行惠德。

中航惠腾作为国内风电叶片的龙头企业重新整合后有望恢复性增长。按照国家发展和改革委员会日前的《可再生能源发展“十一五”规划》，到2010年，我国可再生能源在能源消费中的比重将达到10%，其中风电总装机容量达到1000万千瓦，约占可再生能源比重的5%。2004-2007年我国新增风电装机容量增速均超过100%，中国风电协会预测2020年中国的风电装机容量将达到 2.478亿千瓦。

燃气轮机前景光明。燃气轮机在垃圾发电、西气东输等领域具有广阔的市场空间。在节能环保的大背景下，燃气轮机及其发电装成为钢铁冶金企业降低生产成本、进行节能减排的重要措施之一。燃气轮机发电在一定程度上要依赖于钢铁冶金企业发展的客观环境，一旦国家在相应政策中加以扶持，其具有极好的社会价值和经济价值。

投资建议

公司现有主营业务中，锻铸件业务作为公司发展的主要基础，保证了公司业务的稳定增长；液压业务在于卡特彼勒的合作中具有极大的爆发力，能够在未来2年承接公司发展的重任；风电业务在2011年将出现恢复性增长，燃气轮机的业务在未来3-5年具有较大的成长空间和优势。所以基于公司未来发展空间的进一步提升和公司稳定的成长性维持公司“买入”评级。

（作者单位：宏源证券）