试论企业财务管理目标与资本结构的优化

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[摘要] 随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。由于企业财务管理活动的好坏直接影响到企业的其他活动，因此，本文主要分析企业财务管理与企业价值最大化目标的实现之间的关系，重点分析了企业资本结构的相关问题。

[关键词] 财务管理企业资本优化

社会主义市场经济在中国建立和发展后，企业成为了一个独立的经济实体，财务管理活动开始受到充分的重视，有关财务管理目标选择的问题也成为理论界和实务界讨论的热门话题。在这场争论中，最具代表性的财务管理目标主要有利润最大化、每股利润最大化和企业价值最大化等，每个目标都有其优缺点，但是考虑到目前的社会经济状况，企业价值最大化目标更加适合成为企业财务管理目标的最优选择。

一、财务管理的最优化目标――企业价值的最大化

财务管理的目标，实在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所达到的目的，比较具有代表性的财务管理目标有：企业利润最大化，股东财富最大化，企业价值最大化，企业经济效益最大化。

以利润最大化作为财务管理的目标，没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较，同时它也没有考虑时间价值和风险价值，取得的同一利润额所用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。对于以企业经济效益最大化作为财务管理的目标，并没有考虑到时间因素，从而潜在的盈利水平和未来的增值能力能够得到体现是没有依据的，实际上也是难以计算的。另外在股东至上的企业模式中，股东作为物质资本的所有者，其地位至高无上，由于经营者有着不同于所有者的独立的利益目标，在经营权和所有权分离的情况下，经营者在获得企业控制权方面处于有利地位，这样往往会有损于股东的利益。而如果把企业价值最大化作为财务管理的目标，既能体现出企业的时间价值，还考虑了报酬与风险的关系，同时它还将影响企业财务管理活动及利益关系人关系是否协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中获得最大化的利益。以价值最大化作为现代企业的财务管理目标，不仅符合现代企业的资本结构决策。而且也有利于企业的持续稳定发展。它比以股东财富最大化和企业利润最大化目标更科学、更合理。也更加符合现代企业的理财环境和内部实际。

二、衡量资本结构的重要指标――财务杠杆利益

企业的资本结构是指企业长期资本，尤其是长期债务资本与股权资本之间构成的比例关系，企业采用不同的筹资方式及不同筹资方式之间的组合决定着企业的资本结构及其变化。由于企业一般采用债务筹资和股权筹资的组合，由此形成的资本结构称之为“杠杆资本结构”，其杠杆比率即为资本结构中债务资本和股权资本的比例关系，财务杠杆利益是衡量企业资本结构、评价企业负债经营的重要指标。

在企业各项资金来源中，债务资金的利息可以在企业所得税前作为费用扣除，具有节税作用，而且债权人比投资者承担的风险要小，要求的利息就比较低，同时债务筹资费用要比股权筹资的费用来的小，所以进行债务筹资的成本比较低。财务杠杆利益是企业运用负债对普通股收益额的影响，产生对股东报酬的扩张作用。当存在公司所得税时，企业的投资利润率高于举债利率时，债务的使用可以取得财务杠杆的正效应。但是债务的使用不可避免地带来财务拮据成本和成本，财务拮据成本是指当企业资金周转困难，无力偿还到期债务时，给企业带来一系列的费用和损失而形成的成本。由此可以看出企业的负债需要一个度，债务资本的比例要适当合理。

三、基于企业价值最大化的资本结构优化

企业价值最大化一般包含企业股权价值最大和企业负债价值最大化。

1.基于企业股权价值最大化的最优资本结构决策

在企业资本结构决策中以股权价值最大化为目标，需要在财务风险适当的时候合理安排公司债务比例，尽可能地降低综合资本。根据每股利润分析法，当预计的息税前利润点大于两筹资方案的息税前利润的无差别点时，应选择采用债务筹资；小于时，采用股权筹资；等于时，债务筹资与股权筹资没有区别。股权价值最大化不等于债务价值最大化，股权价值最大必将会以牺牲债券价值为代价，不符合企业总价值最大化的财务管理目标。只有那些资本规模不大，资本结构不复杂的，债务资本利用规模不大的股份有限公司才可以采用这种结构，事实上这种企业为数不多，要想以这种结构取得企业价值最大化不大可能实现。

2.基于企业债务价值最大化的最优资本结构决策

根据MM理论，企业举债一小部分，即可以取得很大的利益，债务越多，财务杠杆效应就越明显，由此可以看出，如果企业全部使用债务筹资，就会得到最大的利益，但是没有企业是全部使用外债的，况且，当企业的债务达到一定的程度时，就会出现财务拮据成本和成本，因此，债务价值最大化的资本结构也不是最优的。

3.基于企业价值最大化的最优资本结构决策

由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合。因而我们不能只追求单项价值的最大化，而应追求整个企业价值的最大化。最优资本结构的公司价值比较法正是这样一种决策方法，它体现了企业价值最大化的财务管理目标的要求。资本结构中最初引入一定的债务时，确实能增加企业价值。然而当债务的数额及比例逐渐增加时，财务拮据成本和成本也随之产生并增加，这时，新的债权人和股东面临的财务风险也不断上升，从而使得债务成本和股权成本提高，并导致企业价值不升反降。在企业价值开始下降之前，可以找到一个最合适的债务水平，以求得企业价值的最大化。其实在实际工作中，除要考虑财务杠杆利益外，还要考虑经济周期、市场竞争环境、行业、预计的投资效益情况等因素。企业在筹资决策中要通过不断调整资本结构才能使其趋于最优化。