金融危机后上市公司股份回购趋热现象浅析

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摘 要：2008年金融危机爆发后，股份回购作为一种重要的资本运作手段，在证券市场上扮演着越来越重要的角色。本文基于股份回购的作用和适用性两个方面，结合我国具体案例，对金融危机后上市公司股份回购趋热现象进行分析，以指导我国上市公司股份回购实践。

关键词：金融危机，股份回购，作用，适用条件

一、问题的提出

股份回购，是指股份公司通过公开市场收购、要约收购以及其他方式购买公司发行在外的股份，作为库藏股或加以注销的行为。股份回购是一种通过减少公司实收资本来调节资本结构的重要手段，它与股份扩张一样，都是股份公司在公司发展的不同阶段和不同环境下采取的经营策略。

自2008 年金融危机爆发以来，美国、我国香港等地均采取股票回购的方式，有效地阻止了公司股价的下跌，维持了恒指稳定，提高了投资者的信心。在此轮经济危机中，我国政府积极鼓励上市公司利用股票回购的手段来遏制股价不理性下跌，无论是中国证监会《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》（征求意见稿）为上市公司回购股份"松绑"，还是国资委鼓励有实力的央企在二级市场进行回购操作，回购一时成为资本市场最热门的话题之一。因此，我们有必要对金融危机后上市公司股份回购趋热这一现象进行考察和分析，以指导我国上市公司股份回购实践。

二、股份回购的作用

金融危机后，股份回购受到上市公司青睐，究其原因，与其所发挥的重要作用离不开。股份回购的作用主要表现在以下方面：

1、可提高公司股价，实现股价的价值回归。股票回购可减少该股票流通量从而支撑股价，同时也向市场传递了公司股价被低估的信号，反映出公司对自身发展前景的看好，可提升投资者持股信心，尤其在宏观经济不景气时，股市进入低迷状态，这时上市公司在本公司股价严重下跌时进行股票回购，一方面可以传递公司价值的信号，另一方面也可以在盈利增长或不变情况下提升每股收益和股票价值，从而减轻经营压力。以丽珠B股回购案为例，2008年6月，丽珠集团公告，拟通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式回购丽珠B股，回购的直接动因是因为丽珠B股股价受金融危机影响持续下跌，已接近每股净资产，公司认为股价被严重低估。公布方案之后，丽珠B股股价上涨，从12港元最高上涨到15.17港元，每股收益也由1.66元增加到1.72元，增副达到3.61。由此可见，丽珠B股的回购有利于维持和提升公司的股价，对股价的稳定有正面作用。

2、有利于规避可转换公司债券回售，实现可转债顺利转股。可转换公司债券（以下简称"可转债"）是一种可以在特定时间，按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。大部分可转债都规定了售回条款，当公司股票收盘价连续某个交易日低于转股价的一定比例（如70%），投资者有权在若干个交易日后按照一定的价格将债券回售给公司。一般公司决策的目标之一是按照尽可能高的转股价格转股。因此，在没有可转债回售压力的情况下，公司一般不会主动调低转股价格。但是为了避免投资者将债券回售给公司，公司控股股东会主动调低转股价。因为当回售条件满足且可转债的价格低于回售价格时，如果公司不调低转股价，投资者就会行使回售权，这样会使控股股东失去真正的现金。目前，股市长时间的低迷使可转债回售风险凸现，为避免可转债回售，股份回购就成了金融危机形势下的新式武器。以海马汽车为例，海马股份在2008年1月发行了820万份可转换公司债券，募集资金8.2亿元。2008年7月海马转债进入转债期，但是由于金融危机爆发后，海马股份的股价一直不理想，截至到2008年9月，仅800元可转债转成了129股股票，海马可转债面临回售的风险。但是自2008年12月，海马汽车股份回购公告之后，海马股份的股价上升，促使其可转债顺利转股。

3、具有避税作用。在我国现行税法下，股票回购比现金红利有明显的税收优势，现金股利须征收20%的个人所得税，也就是公司如果采用现金股利的支付方式来回报广大股东，则广大股东获得的股利收入必须缴纳个人所得税。如果公司施行了股票回购，会促进公司股价上涨，该部分股价的升值不需要纳税。可见，基于规避税收的考虑，上市公司也更倾向于实施股份回购。例如，2008年10月31日，天音控股股份回购公告，在其公告中提到其回购动机之一就是以新的分配方式回报股东，这从侧面反映出股份回购具有避税的作用。

4、为实施股权激励计划创造条件。股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对公司董事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励。 例如，万科自 2006 年 4 月实施股权激励方案以来，截至 2009 年 6月，公司已委托信托机构 8 次回购，激励股票累计达 1.1亿股。万科采用预提方式提取激励基金奖励给激励对象，激励对象授权公司委托信托机构采用独立运作的方式，在规定的期间内用激励基金回购万科股票，并在条件成熟时过户给激励对象，对公司发展起到了积极意义。

三、股份回购的适用条件

股份回购在金融危机之后日益受到上市公司的青睐，除了与股份回购的作用有关，还与股份回购的适用条件密切相关。

首先，从实施股份回购的外部条件看，必须是公司股价比较低时才可以进行回购。如果资本市场比较活跃，公司股票定位比较合理甚至高估，那么此时上市公司自然缺乏回购自身股票的动力。相反，如果市场处于熊市，股票价格低于其合理的定位很远，那么上市公司此时回购，一方面可减少回购成本，另一方面由于回购价格低于实际价值，可达到增加每股价值的目的。当前，由于受金融危机的影响，我国证券市场一直处于低迷状态，此时进行股份回购是比较有利的。

其次，上市公司必须有足够的现金或者现金流良好。股份回购意味着现金的大量流出，如果上市公司本身现金流匮乏，显然无力进行股份回购，即使勉力为之，也会对后继经营产生影响，从而影响股东长期价值的实现。所以，拥有大量闲置资金的上市公司比较适合进行股份回购，这样不至于在回购股份后出现现金流严重不足、资产负债率过高等对公司业绩有直接影响的不利因素，相反可以增加公司每股盈利，提高股票市值。

再次，回购股份可能表明上市公司没有找到比回购股票更好的投资项目。如果行业或上市公司进入成熟期，发展机会有限而现有现金流良好，那么股份回购不失为一种选择。此外，经济进入收缩期时，因投资机会匮乏，上市公司选择回购的案例也会增加。正是因为当前金融危机的影响，使得投资风险增大，进而上市公司投资需求和机会锐减，在这种情况下，上市公司更偏向于利用现有资金进行股份回购，以让投资者看到在市场低迷的情况下，管理层不会将企业现金用于不明智的并购或者净现值为负的项目，从而增强投资者信心，达到稳定股价的目的。

四、小结

综上所述，本文从股份回购的作用与适用性两方面入手，结合具体案例，分析了金融危机后上市公司股份回购趋热现象背后的具体原因：一方面，可归因于股份回购在我国证券市场上所发挥的重要作用；另一方面，可归因于金融危机下的市场环境在客观上为上市公司进行股份回购提供了一个契机。此外，我国股份回购受到市场热捧还离不开我国政策导向的支持。

总之，股份回购作为一种资本运作的重要手段，在证券市场上发挥着越来越重要的作用。但是，尽管股份回购有诸多好处，也有其适用的条件，因此我们必须弄清楚上市公司在什么条件下最适宜实施股份回购，因为也只有在相应的条件下，股份回购才能更好的发挥其作用。在当前市场环境下，我国上市公司不能盲目的无限制的进行股份回购，而是应充分依据自身情况和股份回购适用条件，合理使用股份回购，这样才能让股份回购更好地为我国资本市场服务。

参考文献：

[1]刘钊，赵耀.上市公司股份回购的动因分析及政策建议[J].证券市场导报 ，2010（12）

[2]陈侯坚.浅析上市公司股票回购的财务效应[J].中国企业家，2009（1）